“11月開始又一波凈值回撤，目前還沒有結(jié)束。”招銀首席研究員董希淼就近日理財(cái)市場凈值波動(dòng)下有理財(cái)公司1億元自購旗下產(chǎn)品，對中新經(jīng)緯表示，“回購只是傳遞穩(wěn)定市場信心的一種舉措，不意味著什么。”

凈值波動(dòng)，市場連續(xù)調(diào)整，理財(cái)市場又到了“信心比黃金”的時(shí)刻。

“此輪信用債市場下跌引發(fā)的銀行理財(cái)行業(yè)危機(jī)尚未結(jié)束。”12月24日，華夏理財(cái)有限責(zé)任公司總裁苑志宏在中國財(cái)富管理50人論壇2022年會(huì)高峰論壇上表示，銀行理財(cái)產(chǎn)品原有的本金安全、收益穩(wěn)定的市場形象已被顛覆，投資者對銀行理財(cái)產(chǎn)品的信心受到很大損傷。

(資料圖)

“目前，市場已經(jīng)形成明顯的正反饋效應(yīng)：債市下跌—產(chǎn)品凈值回撤—客戶贖回—產(chǎn)品被迫賣債—債市加速下跌—產(chǎn)品凈值進(jìn)一步回撤—客戶繼續(xù)贖回，如不及時(shí)阻斷這一鏈條，極端情況有可能引發(fā)銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)系統(tǒng)性兌付風(fēng)險(xiǎn)。”苑志宏說。

民生理財(cái)有限責(zé)任公司總裁張昌林也在同一場合表示，11月以來的債券市場波動(dòng)影響到現(xiàn)在為止還沒有完全停息，理財(cái)產(chǎn)品某種程度上也遭遇了比較大的信任危機(jī)。

“這迫使我們不得不重新審視我們作為理財(cái)產(chǎn)品管理人對凈值化轉(zhuǎn)型的理解，和廣大投資者、理財(cái)客戶的理解是不是一致？”張昌林反思道，“我們的產(chǎn)品定位、產(chǎn)品體系是不是理財(cái)投資者需要的產(chǎn)品定位、產(chǎn)品體系？這兩個(gè)問題是我們站在今天時(shí)間點(diǎn)需要認(rèn)真思考和回答的?！?/p>

理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤根本原因?yàn)楹危?/strong>

2022年是資管新規(guī)過渡期結(jié)束后銀行理財(cái)正式進(jìn)入凈值化運(yùn)作的第一年，卻遭遇了兩輪明顯市場沖擊。3—4月，A股市場單邊大幅回調(diào)導(dǎo)致銀行理財(cái)凈值回撤；11月中旬至今，債券市場單邊大幅調(diào)整再度導(dǎo)致理財(cái)市場凈值回撤，出現(xiàn)大規(guī)模贖回。

興銀理財(cái)有限責(zé)任公司董事長汪圣明也在中國財(cái)富管理50人論壇2022年會(huì)高峰論壇上對本輪債市調(diào)整作了詳細(xì)分析。他表示，本輪信用債大跌僅次于2016年12月最大跌幅，債市跌幅和宏觀基本面、廣譜利率走勢背離，對一級市場形成沖擊。而銀行理財(cái)全面凈值化，從攤余成本法向市值法估值轉(zhuǎn)型，底層資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)顯性化，直接穿透至產(chǎn)品表面，產(chǎn)品凈值波動(dòng)明顯增加。因此，債市大跌與理財(cái)市場形成正反饋。

根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財(cái)市場半年報(bào)告(2022年上)》，截至2022年6月底，凈值型理財(cái)產(chǎn)品續(xù)存規(guī)模27.72萬億元，占比95.09%。而配置方面，投向債券類資產(chǎn)余額為21.58萬億元，占總投資資產(chǎn)的67.84%；其中持有信用債15.29萬億元，占投資資產(chǎn)的48.07%。從評級來看，理財(cái)產(chǎn)品持有AA+及以上的信用債規(guī)模達(dá)13.01萬億元，占持有信用債總規(guī)模的85.09%。

“銀行理財(cái)是信用債市場最大的機(jī)構(gòu)投資者，占同期信用債市場總規(guī)模的35%和同期銀行理財(cái)總資產(chǎn)規(guī)模的48%。受市場影響，銀行理財(cái)收益和凈值顯著回撤。”苑志宏說。

苑志宏統(tǒng)計(jì)，11月份中旬至今，1年期AAA城投債收益率上行80個(gè)bp，1年期AA+城投債收益率上行100個(gè)bp，1年期AA城投債收益率上行120個(gè)bp。同期銀行理財(cái)收益和凈值則顯著回撤，截至12月16日，期間收益率在0及以下的銀行理財(cái)產(chǎn)品占比近60%，凈值在1及以下的銀行理財(cái)產(chǎn)品占比近1/3。

“雖然單跟債券市場過往比，本次短期波動(dòng)比較劇烈；但是從絕對收益影響來看，它跟資本市場、股票市場比波動(dòng)都不算大，但為什么會(huì)導(dǎo)致投資者的恐慌？”張昌林說，“除了投資者對波動(dòng)的理解和接受程度不高外，很重要的原因是銀行理財(cái)產(chǎn)品體系、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)收益定位需要進(jìn)一步優(yōu)化。”

他表示，目前銀行理財(cái)持有資產(chǎn)平均久期在兩年左右，更多在兩年以上；而產(chǎn)品期限大部分在3～6個(gè)月，期限錯(cuò)配有好幾倍，容易放大收益波動(dòng)。

然而，理財(cái)公司當(dāng)前的產(chǎn)品格局更多是身不由己。

目前，銀行理財(cái)?shù)目腿喝砸糟y行儲(chǔ)蓄客戶為主，低風(fēng)險(xiǎn)偏好，對理財(cái)產(chǎn)品保持著低風(fēng)險(xiǎn)甚至是保本的認(rèn)知。因此，理財(cái)公司創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品時(shí)，不約而同將絕對收益作為主策略，而國內(nèi)金融市場上，絕對收益資產(chǎn)構(gòu)建的可選產(chǎn)品不多，理財(cái)公司不得不選有一些票息價(jià)值的固收資產(chǎn)，特別是標(biāo)準(zhǔn)化的信用債市場。

“因而，面對市場波動(dòng)，低風(fēng)險(xiǎn)甚至有保本思維的客群反應(yīng)就是贖回。”汪圣明說，而資產(chǎn)端的交易卻缺乏流動(dòng)性以支撐資金端的大規(guī)模贖回。

銀行理財(cái)如何避免凈值大幅回撤？

為避免投資者“羊群效應(yīng)”式集中贖回，和其導(dǎo)致的市場踩踏，張昌林認(rèn)為，理財(cái)產(chǎn)品要回歸短中長期不同產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)定位。比如，短期產(chǎn)品應(yīng)該主要投資于貨幣市場工具；而對于中期產(chǎn)品定位1～3年，以及3年以上的長期限產(chǎn)品，可根據(jù)不同客戶不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資回報(bào)要求設(shè)計(jì)不同風(fēng)險(xiǎn)等級的產(chǎn)品，并進(jìn)行相對應(yīng)投資運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)管理。

同時(shí)，還須降低短期產(chǎn)品收益預(yù)期，從而實(shí)質(zhì)性降低短期產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口；并且針對中長期的不同風(fēng)險(xiǎn)等級事先設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)收益特征，嚴(yán)格做好波動(dòng)管理。

“理財(cái)產(chǎn)品核心競爭力是‘穩(wěn)’，凈值波動(dòng)小，為客戶創(chuàng)造穩(wěn)定收益，滿足廣大銀行低風(fēng)險(xiǎn)客群的投資理財(cái)需求?！苯ㄐ爬碡?cái)有限責(zé)任公司董事長劉興華認(rèn)為，無論是產(chǎn)品投資策略、資產(chǎn)選擇，還是制度設(shè)計(jì)，都應(yīng)該圍繞理財(cái)特色展開。

他也在中國財(cái)富管理50人論壇2022年會(huì)高峰論壇上表示，相應(yīng)監(jiān)管制度設(shè)計(jì)亦應(yīng)為理財(cái)產(chǎn)品穩(wěn)凈值、穩(wěn)收益提供更多政策支持。理財(cái)公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面上則要加大對資產(chǎn)持有到期策略的運(yùn)用，推出攤余成本法估值的產(chǎn)品滿足投資者需求，在震蕩行情下加強(qiáng)低波資產(chǎn)的配置，減少凈值波動(dòng)。

因此，建信理財(cái)、工銀理財(cái)、蘇銀理財(cái)、華夏理財(cái)?shù)榷嗉依碡?cái)公司近日相繼發(fā)布產(chǎn)品公告，推出采用攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品。此外，多家理財(cái)公司采取了各種措施積極應(yīng)對。如，適度降低債券資產(chǎn)久期、加強(qiáng)配置性價(jià)比突出的資產(chǎn)等，努力控制凈值回撤程度。

董希淼則認(rèn)為，攤余成本法既有優(yōu)點(diǎn)也有缺點(diǎn)，其優(yōu)點(diǎn)是凈值幾乎沒有波動(dòng)，收益曲線更加平穩(wěn)；缺點(diǎn)是難以將底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)變化及時(shí)傳遞給投資者，不利于投資者教育以及理財(cái)產(chǎn)品剛兌預(yù)期的打破。

“要解決理財(cái)產(chǎn)品凈值大幅波動(dòng)的問題，理財(cái)公司并不能僅依靠攤余成本法，最核心的是提升投研能力和培養(yǎng)投研人才，提升對宏觀形勢和金融市場研判水平，使投研能力更好地與市場變化和投資者需求相匹配?！倍ｍ嫡f。

具體如何提升投研能力，為老百姓守好“錢袋子”？汪圣明認(rèn)為，需要培育一個(gè)相對開放的資管市場，鼓勵(lì)理財(cái)公司走出非銀資管發(fā)展模式，促進(jìn)行業(yè)間互補(bǔ)性的供應(yīng)合作，防止市場同頻共振。在此基礎(chǔ)上，理財(cái)公司要使投資端資產(chǎn)組合構(gòu)建更加均衡，更注重流動(dòng)性。

“不能僅從客戶對收益預(yù)期的角度出發(fā)構(gòu)建資產(chǎn)；更應(yīng)該自上而下，從宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子的大格局來做資產(chǎn)配置方案和相應(yīng)資產(chǎn)構(gòu)建。這樣就會(huì)有更寬闊的空間或視野來處理產(chǎn)品流動(dòng)性等微觀問題。”汪圣明說。

此外，他認(rèn)為，如何通過客群風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金來源多元化來增強(qiáng)資金端穩(wěn)定性和黏性，亦是理財(cái)行業(yè)需要思考的緊迫問題。

總體而言，雖然資管新規(guī)打破了剛兌，但在凈值化波動(dòng)的市場考驗(yàn)中，卻讓脫胎銀行的客戶定位、守牢“絕對收益生命線”，形成了理財(cái)行業(yè)共識。

工銀理財(cái)有限責(zé)任公司黨委書記、董事長王海璐在中國財(cái)富管理50人論壇2022年會(huì)高峰論壇上表示，未來仍要以絕對收益回報(bào)作為主要投資目標(biāo)，進(jìn)一步發(fā)揮銀行理財(cái)在信用投資研究的稟賦優(yōu)勢，在努力獲取信用利差回報(bào)的同時(shí)，切實(shí)防范好信用風(fēng)險(xiǎn)；持續(xù)提升價(jià)值創(chuàng)造能力，在低利率、“資產(chǎn)荒”的市場環(huán)境下，努力為客戶挖掘更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，積極穩(wěn)妥地加大對權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。

“我們要從絕對回報(bào)的理念出發(fā)構(gòu)建投資策略，建立止盈、止損的產(chǎn)品管理紀(jì)律，穩(wěn)健經(jīng)營?！睆埐终f，不斷優(yōu)化投資管理策略和流程；并且基于嚴(yán)格的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理思維，將動(dòng)態(tài)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算控制在設(shè)定的范圍內(nèi)，從源頭上控制理財(cái)?shù)膬糁挡▌?dòng)范圍。

凈值化2.0時(shí)代銀行理財(cái)如何“自我革命”？

歷經(jīng)三年艱難探索，當(dāng)前，理財(cái)產(chǎn)品建立起“三單”管理制度，每支產(chǎn)品單獨(dú)進(jìn)行會(huì)計(jì)賬務(wù)處理，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，完成了凈值化轉(zhuǎn)型1.0的任務(wù)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品收益衡量指標(biāo)由預(yù)期收益率向凈值變動(dòng)轉(zhuǎn)型，進(jìn)入以“凈值化管理”為主要特征的2.0時(shí)代。

不過，如何更好進(jìn)行凈值化管理，年內(nèi)市場已經(jīng)給理財(cái)行業(yè)接連上了兩課。未來理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展依然面臨挑戰(zhàn)，隨著理財(cái)市場深度發(fā)展和逐步擴(kuò)容，差異化的戰(zhàn)略定位重要性凸顯。

農(nóng)銀理財(cái)有限責(zé)任公司總裁段兵認(rèn)為，從國際先進(jìn)資管市場經(jīng)驗(yàn)看，精品型資管機(jī)構(gòu)往往可以另辟蹊徑、彎道超車，這些資管機(jī)構(gòu)不以規(guī)模論實(shí)力，而以專注特定資產(chǎn)品種和特定策略深耕特定客戶群體，同樣擁有穩(wěn)固的市場地位。

“2022年之后，制度優(yōu)勢和階段性紅利已全部消失?！痹分竞暾f，“銀行理財(cái)規(guī)?？焖僭鲩L的局面很難再現(xiàn)，甚至有可能出現(xiàn)階段性下降。直至銀行理財(cái)在大資管版圖內(nèi)重新找到明確定位，并在某個(gè)方面建立起相對競爭優(yōu)勢?！?/p>

他認(rèn)為，銀行理財(cái)運(yùn)作模式和產(chǎn)品特征與公募基金基本一致，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者將轉(zhuǎn)向存款，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者將轉(zhuǎn)向公募基金。而目前銀行理財(cái)與公募基金相比，在稅收政策和銷售渠道等方面存在明顯劣勢。因而，打造差異化核心能力是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的“破題之鑰”。

段兵認(rèn)為，差異化戰(zhàn)略定位的挑戰(zhàn)之外，當(dāng)前，銀行理財(cái)還面臨人才隊(duì)伍與市場化機(jī)制建設(shè)的挑戰(zhàn)，信息系統(tǒng)建設(shè)與數(shù)字化運(yùn)營能力的挑戰(zhàn)，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)供應(yīng)短缺的問題等，且風(fēng)險(xiǎn)管理工具缺乏，以及股市的長期投資價(jià)值等問題均須進(jìn)一步解決。

“客戶對理財(cái)凈值波動(dòng)的認(rèn)知與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力亦尚須提升?！倍伪J(rèn)為，理財(cái)公司還應(yīng)結(jié)合商業(yè)銀行客群特點(diǎn)，建立適應(yīng)銀行理財(cái)?shù)耐督腆w系，為行業(yè)健康發(fā)展打下良好客戶基礎(chǔ)。

“如果說銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型，投資者教育還有大量的工作需要去做的話，那么理財(cái)行業(yè)機(jī)構(gòu)主體能力建設(shè)的‘自我革命’也是一個(gè)十分現(xiàn)實(shí)的課題，兩手必須同時(shí)硬。”交銀理財(cái)有限責(zé)任公司董事長張宏良說。

他認(rèn)為，銀行理財(cái)發(fā)展過程中，為追求規(guī)模，理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)設(shè)定偏高；且為追求收益達(dá)到偏高的業(yè)績基準(zhǔn)，固定收益類產(chǎn)品的投資杠桿、久期安排往往呈現(xiàn)出“死多頭”的特征，利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的考量被嚴(yán)重弱化；為追求銷售，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征不夠清晰，使得同屬風(fēng)險(xiǎn)偏好二級(穩(wěn)健型)的同類產(chǎn)品形態(tài)凈值表現(xiàn)差異甚大等量的問題顯現(xiàn)。未來，須擁抱變化，深入做好資產(chǎn)與負(fù)債的匹配性管理。還要堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)為本，全面提升符合銀行理財(cái)屬性的專業(yè)能力水平。

“如果說，資管新規(guī)以前銀行理財(cái)?shù)母偁幨瞧此俣?、拼爆發(fā)的短跑，那么現(xiàn)在則更像是一場馬拉松，拼的是實(shí)力、耐力和定力，只有堅(jiān)持長期穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營理念才能贏得市場的信任與選擇?！蓖鹾ｈ凑f。(中新經(jīng)緯APP)

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