(薛宇飛 實(shí)習(xí)生 李俊浩)近日，北京產(chǎn)權(quán)交易所信息顯示，三峽財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司(下稱三峽財(cái)務(wù))擬轉(zhuǎn)讓民生加銀基金6.67%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為1.49億元，該信息披露截止時(shí)間為2022年12月30日。這已經(jīng)是三峽財(cái)務(wù)第三次試圖轉(zhuǎn)讓民生加銀基金股權(quán)，而且轉(zhuǎn)讓底價(jià)較上次大幅提升超90%。

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不止民生加銀基金的股東層面出現(xiàn)變動(dòng)，近期，長(zhǎng)安基金、紅塔紅土基金的小股東也在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓所持公司股權(quán)。由于公募機(jī)構(gòu)無(wú)法上市，估值無(wú)法給出十分準(zhǔn)確的數(shù)字，外界只能通過(guò)股東結(jié)構(gòu)的變動(dòng)來(lái)推測(cè)其價(jià)值。

民生加銀股權(quán)掛牌價(jià)提高90%

民生加銀基金成立于2008年11月3日，由中國(guó)民生銀行、加拿大皇家銀行和三峽財(cái)務(wù)共同發(fā)起設(shè)立，注冊(cè)資本3億元人民幣，三方股東持股比例分別為63.33%、30%、6.67%。工商信息顯示，三峽財(cái)務(wù)于1997年11月成立，隸屬于中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)。若此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓成功，三峽財(cái)務(wù)將退出民生加銀基金的股東行列。

這已經(jīng)不是三峽財(cái)務(wù)第一次掛牌出售民生加銀基金的股權(quán)。早在2019年11月，三峽財(cái)務(wù)就以8637.8萬(wàn)元的底價(jià)掛牌轉(zhuǎn)讓民生加銀基金股權(quán)，但未能成交。2020年9月，三峽財(cái)務(wù)將掛牌底價(jià)下調(diào)10%，以7774.02萬(wàn)元的底價(jià)再次掛牌轉(zhuǎn)讓這部分股權(quán)，交易依然未能落地。這一次，三峽財(cái)務(wù)反其道而行之，直接將掛牌底價(jià)提高至1.49億元，相比于第二次掛牌價(jià)提高超過(guò)90%。

回顧過(guò)去幾年，民生加銀基金盈利狀況有所下降。2015年，民生加銀基金實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.99億元，2016年凈利潤(rùn)小幅下降至4.68億元，到2017年，凈利潤(rùn)出現(xiàn)腰斬，降至2.33億元。2018年、2019年的盈利狀況也不好，到2020年凈利潤(rùn)才回升至2.22億元，2021年進(jìn)一步增加至2.67億元。根據(jù)三峽財(cái)務(wù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告上披露的數(shù)據(jù)，截至2022年三季度末，民生加銀基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.86億元，凈利潤(rùn)1.54億元。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，民生加銀基金旗下共有94只基金產(chǎn)品，管理規(guī)模為1309.20億元，排在151家公募機(jī)構(gòu)的第40位。近兩年，民生加銀基金非貨幣基金的規(guī)模明顯下降。2018年一季度末，公司非貨幣基金規(guī)模為216.25億元，到2020年四季度末，快速?zèng)_高至1505.81億元。之后，非貨幣基金規(guī)模不斷下降，到2022年二季度末跌破千億元關(guān)口，三季度末進(jìn)一步降至832.82億元。

多家基金公司股權(quán)變動(dòng)

不止民生加銀基金，據(jù)北京產(chǎn)權(quán)交易所網(wǎng)站顯示，11月29日，兵器裝備集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司(下稱兵器裝備財(cái)務(wù))擬轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)安基金6.67%的股權(quán)，掛牌底價(jià)為3700萬(wàn)元，信息披露期截止2022年12月26日。

長(zhǎng)安基金目前公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)安國(guó)際信托股份有限公司持股29.63%，杭州景林投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)持股25.93%，上海恒嘉美聯(lián)發(fā)展有限公司持股24.44%，五星控股集團(tuán)有限公司持股13.33%，兵器裝備財(cái)務(wù)持股6.67%。

同樣，這也不是兵器裝備財(cái)務(wù)第一次掛牌出售長(zhǎng)安基金的股份。2021年12月，這部分股權(quán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，彼時(shí)的轉(zhuǎn)讓底價(jià)也是3700萬(wàn)元。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，長(zhǎng)安基金旗下共有24只基金，管理規(guī)模達(dá)152.09億元。據(jù)兵器裝備財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)讓公告，2021年，長(zhǎng)安基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.55億元，凈利潤(rùn)5917.85萬(wàn)元；截至2022年三季度末，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.35億元，凈利潤(rùn)1465.78萬(wàn)元。

據(jù)深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所12月2日披露，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司擬轉(zhuǎn)讓所持有的紅塔紅土基金10.4839%的股權(quán)，掛牌底價(jià)達(dá)近1.28億元。紅塔紅土基金總部位于深圳，注冊(cè)資本為4.96億元人民幣，由3家股東單位出資設(shè)立，其中，紅塔證券持股59.2742%，北京市華遠(yuǎn)集團(tuán)持股30.2419%，深創(chuàng)投持股10.4839%。

據(jù)上述轉(zhuǎn)讓公告，2021年，紅塔紅土基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.8億元，凈利潤(rùn)5701.53萬(wàn)元；截至2022年三季度末，紅塔紅土基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3360萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-3114.98萬(wàn)元。

今年已有多家基金公司申請(qǐng)股權(quán)變更。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券、基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)行政許可申請(qǐng)受理及審核情況公示》，2020年以來(lái)，共有13家基金公司申請(qǐng)變更5%以上股權(quán)及實(shí)際控制人，其中有6家于今年提交申請(qǐng)，分別是中歐基金、華夏基金、合煦智遠(yuǎn)、浙商基金、萬(wàn)家基金和諾德基金。

基金公司價(jià)值幾何？

可以看出，民生加銀基金、長(zhǎng)安基金、紅塔紅土基金的股權(quán)變動(dòng)，均為公司小股東進(jìn)行股權(quán)出讓，不涉及控股權(quán)層面的變更。因此，有分析認(rèn)為，此番退出，是為了滿足國(guó)有企業(yè)退出非主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定。

近幾年，公募基金公司股東公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的情況較多，引發(fā)外界對(duì)其估值的討論。今年年中，中信證券就對(duì)幾家頭部基金公司進(jìn)行一番估值，其中易方達(dá)基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、東證資管對(duì)應(yīng)的2022年合理市值區(qū)間分別為653億-1061億元，375億-610億元，488億-793億元，168億-273億元。

今年，天津海鵬擬協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持有華夏基金10%的股權(quán)，擬交易對(duì)價(jià)為4.9億美元。據(jù)此可知，華夏基金的最新估值為328億元人民幣。按照華夏基金2021年凈利潤(rùn)23.12億元估算，其PE約為14倍。不過(guò)，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓至今還無(wú)人接盤(pán)。

今年5月，山東省國(guó)際信托掛牌轉(zhuǎn)讓富國(guó)基金16.675%股權(quán)，掛牌價(jià)格為40.39億元。之后，山東金融資產(chǎn)以50.39億元拿下這部分股權(quán)以及某集合資金信托計(jì)劃項(xiàng)下全部債權(quán)。以此推算，富國(guó)基金的估值達(dá)到302億元。按照2021年凈利潤(rùn)25.64億元估算，PE約為11倍。

華夏基金、富國(guó)基金為行業(yè)頭部企業(yè)，其PE尚不足15倍，那民生加銀基金、長(zhǎng)安基金、紅塔紅土基金又有多少呢？按照6.67%的股權(quán)價(jià)值1.49億元計(jì)算，民生加銀基金的估值為22.34億元。2021年民生加銀基金的凈利潤(rùn)為2.67億元，也就是說(shuō)，其PE約為8倍。依據(jù)上述方法估算，長(zhǎng)安基金的估值為5.55億元，PE約為9倍；紅塔紅土基金的估值為12.21億元，PE約為21倍。

華創(chuàng)證券在今年10月發(fā)布的一份研報(bào)中對(duì)公募基金估值做了研究。研報(bào)稱，對(duì)1998-2013年美國(guó)基金公司估值統(tǒng)計(jì)，美國(guó)公募基金PE基礎(chǔ)估值在14倍左右。中國(guó)的公募基金公司仍以業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、基民申贖驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)為主，高凈利潤(rùn)率、高管理費(fèi)率或更能彰顯公司管理及渠道能力，或?qū)⒁虼烁軌颢@得更高的估值溢價(jià)。總結(jié)近年來(lái)基金股權(quán)交易案，估算中國(guó)公募基金行業(yè)平均PE估值中樞為16.4倍。

華創(chuàng)證券表示，從行業(yè)整體看，中國(guó)公募基金行業(yè)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。公募基金公司平臺(tái)效應(yīng)顯現(xiàn)，除基金外，基金公司本身的平臺(tái)溢價(jià)在逐漸提升。行業(yè)尚未進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)，業(yè)績(jī)及渠道建設(shè)是基金公司中短期發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。(更多報(bào)道線索，請(qǐng)聯(lián)系本文作者薛宇飛：xueyufei@chinanews.com.cn)(中新經(jīng)緯APP)

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