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題：做投資要謹(jǐn)防價值陷阱和成長陷阱

作者 楊德龍 前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家

投資的過程中，價值陷阱是很常見的，很多人因為低估值就去買入股票，結(jié)果長期以來股價一動不動。投資大師彼得·林奇也曾經(jīng)講過一個故事。他做基金經(jīng)理的時候已經(jīng)非常知名了，有一天他母親給他打電話說想買入一只股票，旁邊新開了一家超市生意特別火爆，而那家超市剛上市。彼得·林奇說，這種剛上市的公司投資風(fēng)險比較大，不知道以后會怎么樣，還是買入穩(wěn)定的股票比較好，就給她推薦了一只低估值的銀行股。后來銀行股確實表現(xiàn)非常穩(wěn)定，在接下來的十年里股價一動不動，而那家超市的股價漲了十倍，那家超市就是沃爾瑪。所以說，低估值陷阱使得很多人錯失良機，特別是對于成長股很容易踏空。當(dāng)然，在防止價值陷阱的同時也要防止成長陷阱，成長陷阱甚至更多。

所謂的成長陷阱，一是指成長性能不能延續(xù)。很多小公司上市的時候，都會講未來有多美好的前景，每年增長50%甚至100%，拿短期的業(yè)績來講成長期的故事，甚至標(biāo)榜我們要做成中國的IBM等等。這樣的公司往往容易陷入到成長陷阱。這是因為成功公司的經(jīng)驗是離不開時代和環(huán)境的，也離不開企業(yè)本身的創(chuàng)始人以及治理結(jié)構(gòu)，別人的成功很難復(fù)制，即使復(fù)制對了也沒地方粘貼。這種講故事的成長股最后往往可能會陷入到成長陷阱，很多當(dāng)年上市的小公司再過十年以后來看，能夠成為大公司的可以說是鳳毛麟角。二是以燒錢的模式來成長的公司，往往是難以為繼的。前幾年，據(jù)說有2000億的資本涌入到共享單車領(lǐng)域，當(dāng)時滿大街都是各種顏色的共享單車，現(xiàn)在顏色越來越少。因為它沒有一個穩(wěn)定的商業(yè)模式，現(xiàn)金流非常差，都是通過大量的籌資來提供現(xiàn)金流，它的經(jīng)營現(xiàn)金流是負的并且是巨額負數(shù)，它的投資現(xiàn)金流也是負的，只有籌資現(xiàn)金流是正的，這種企業(yè)早晚會把錢燒光，這樣的陷阱也是要規(guī)避的。三是有的成長股是依附于某家巨頭的，這樣也容易陷入到成長陷阱。因為過度依賴于一個大客戶，一旦大客戶為了供應(yīng)鏈的安全多選幾家公司來供應(yīng)，或者是企業(yè)在研發(fā)的時候沒有跟上巨頭的計劃，就有可能出現(xiàn)業(yè)績的大幅下降。

成長陷阱可以說是各種各樣的，但是總的說就是預(yù)想的成長沒有出現(xiàn)，反而是走向了毀滅，這樣的成長陷阱比價值陷阱更危險。價值陷阱最多就是讓你賺不到錢，或者是出現(xiàn)周期性的虧損，成長陷阱卻可能讓你的本金永久性喪失。

投資股票要學(xué)習(xí)價值投資，投資基金同樣要學(xué)習(xí)價值投資。因為基金也是一種資產(chǎn)。選基金，第一，要從季報看前十大重倉股是不是價值投資標(biāo)的，是不是好公司。第二，看基金經(jīng)理的投資理念，是不是堅持價值投資。有的投資者過度看重短期業(yè)績，一年的業(yè)績甚至一個月的業(yè)績可能很好，但是拉長時間來看不一定好，可能就是沒有堅持價值投資。考察基金經(jīng)理一定要看他的投資理念，通過炒短線、炒熱點有可能會帶來短期業(yè)績的爆發(fā)，但是這時候往往是一個陷阱。第三，要綜合來看基金過往業(yè)績的表現(xiàn)以及它的最大回撤。我們買基金就要買長期業(yè)績較好的，特別是長期年化收益較高的，同時也要考慮最大回撤，從凈值的最高點到最低點的波動、回撤有多大。因為回撤過大有可能讓你熬不住，控制回撤也是一個很重要的投資能力。

堅持價值投資其實就是做基本面研究，投資股票的基本面是研究宏觀、研究行業(yè)、研究公司，而投資基金就要研究基金的持倉結(jié)構(gòu)、行業(yè)分布、基金的過往業(yè)績表現(xiàn)、凈值的回撤大小以及基金經(jīng)理本身的投資理念，通過這些方面的研究來看基金投資是不是符合你的風(fēng)險偏好，是不是符合你的投資價值。

可以說做價值投資是一個普適的原理，在很多領(lǐng)域都是適合的，基金投資也不例外。所以大家學(xué)習(xí)價值投資，一定要學(xué)習(xí)它的本質(zhì)，投資股票的本質(zhì)就是做好公司的股東；投資基金的本質(zhì)就是做好基金的基民。市場風(fēng)格切換的時候，往往也是基金業(yè)績表現(xiàn)切換的時候，所以大家應(yīng)該從更長期的角度去看基金是否值得長期投資，基金經(jīng)理是否值得信任。投資基金實際上是投基金經(jīng)理，投資經(jīng)理作為舵手，他的水平如何決定了航行的遠近和舒適度。個人投資股票就像開戰(zhàn)斗機，你可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好來操作，可以按你喜歡的花樣來開，但是作為基金經(jīng)理實際上像開客機一樣，既要將乘客安全、快速地送到目的地，同時也要注意舒適度，控制凈值的波動，控制最大回撤，讓基金持有人睡得著覺，讓基金持有人能夠從長期來分享資本市場的成果。(中新經(jīng)緯APP)

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