熱衷于炒作概念的中文在線，最近盯上了頭部動漫IP。

近日，中文在線擬作價1.38億元控股寒木春華，標的公司是熱門動漫IP“羅小黑”的運營方。

(資料圖片)

而收購前，“羅小黑”與融創(chuàng)集團董事長孫宏斌的大公子孫喆一有著一段“緣分”。

“羅小黑”與孫喆一

收購公告顯示，中文在線收購的股權38.18%來自夢之城，12.87%來自圣曉文化。天眼查顯示，夢之城和圣曉文化均屬于融創(chuàng)文化系公司。2019年8月，融創(chuàng)文化集團宣布對夢之城的獨家投資，實現對其戰(zhàn)略控股，并借此收下夢之城旗下的“羅小黑”“阿貍”等多個動漫IP。

在這筆并購中，“羅小黑”制作班底沒有發(fā)生根本動搖，羅小黑動畫導演“木頭”（即：章平）以及主創(chuàng)團隊的持股平臺靈質空間都保留了公司的股份。

結合來看，此次股權轉讓，實際上是“羅小黑”IP從融創(chuàng)文化轉移到了中文在線手中。

值得一提的是，交易方融創(chuàng)文化集團總裁由孫喆一擔任。多家媒體確認其為融創(chuàng)集團董事長孫宏斌的長子。目前，融創(chuàng)官網上，孫喆一的職務已經更新為“融創(chuàng)集團執(zhí)行董事、副總裁兼文化集團總裁”。

孫喆一曾對夢之城有清晰的設想。此前，在媒體采訪中，被問到對夢之城的設想，孫喆一表示，“圍繞夢之城，公司建立了自有動畫制作團隊，規(guī)劃新的動畫系列和大電影?！?/p>

此外他也對“羅小黑”IP充滿期待。在2021年《羅小黑戰(zhàn)記》登上熱搜時，孫喆一還轉發(fā)了導演木頭的微博催更，稱“大家一等就等四五年，加速一下吧?！?/p>

據媒體報道，2021年，寒木春華與融創(chuàng)文化已經簽署了第二部“羅小黑”系列大電影的投資協(xié)議。次年，融創(chuàng)文化還以1100萬元認繳寒木春華增資中的全部新增注冊資本3.58萬元。

如今，“羅小黑”的控股權已經來到了中文在線手中。

而從交易對價看，這筆收購存在不小的溢價。根據公告，2022年寒木春華實現營收2832.07萬元，凈利潤955.73萬元，截至2023年3月31日，寒木春華的資產總額僅有3928.59萬元，與之相比，1.38億元的對價并不低。

那么，“羅小黑”的IP到底有何吸引力？

“值錢”的羅小黑

寒木春華自2010年開始從事動漫產品的設計及運營，核心IP《羅小黑戰(zhàn)記》已經實現了從漫畫、番劇、動畫電影、衍生品幾個階段的跨越，具備成熟的IP運營及開發(fā)經驗。

公開資料顯示，“羅小黑”是寒木春華創(chuàng)始人章平2010年創(chuàng)作出的動漫形象，原型是他曾養(yǎng)過的一只貓。次年，以“羅小黑”為主角的動畫劇集《羅小黑戰(zhàn)記》第一季在B站正式上線，靠著精良的制作和可愛的形象贏得了眾多觀眾的喜愛?！读_小黑戰(zhàn)記》第一季在2021年正式完結，收獲全網播放量超過10億次，B站評分9.9，豆瓣評分9.6，收獲了良好的口碑。

2015年，寒木春華開始制作動畫電影《羅小黑戰(zhàn)記》。2019年9月，《羅小黑戰(zhàn)記》電影上映，取得超過3億元的票房收入，B站評分9.9，豆瓣評分8.0，并入圍有著“動畫界奧斯卡”之稱的法國昂西國際動畫節(jié)官方長片Contrechamp競賽單元。

影視作品之外，對于市場變現，寒木春華也進行了更多探索，IP授權是主要的手段?！傲_小黑”聯(lián)名商品涵蓋服飾、游戲、飲料、香水等多個品類，合作品牌包括森馬、明日方舟、和平精英、康師傅等。在淘寶文創(chuàng)IP衍生店鋪榜上，“羅小黑的小黑店”排名第三，僅次于故宮淘寶、小劉鴨雜貨鋪。

公告顯示，此次收購的先決條件還包括夢之城要將“羅小黑旗艦店”的管理權移交給中文在線。截至目前，“羅小黑旗艦店”在淘寶上擁有36萬粉絲，是唯一的官方授權店，前述“羅小黑的小黑店”則是寒木春華周邊組運營的店鋪。屆時，兩家店鋪的管理權都將歸屬于中文在線旗下。

無論是IP塑造，還是IP衍生品商業(yè)化，“羅小黑”都已經是“完成時”，而且還有繼續(xù)發(fā)展的潛力。目前，《羅小黑戰(zhàn)記2》正在制作中，已經完成了在國家電影局網站的備案公示，預計將在2024年底上映?！傲_小黑”成熟的IP和完善的商業(yè)化模式，可以給中文在線的流量和業(yè)績帶來直接加成，這或許就是中文在線愿意高價收購寒木春華股權的原因。

公告中，中文在線表示，并購寒木春華，是公司在“決勝IP”戰(zhàn)略方向深入布局的重要舉措。通過收購，雙方充分利用各自資源優(yōu)勢，將進一步疊加和放大IP價值。一方面，“羅小黑”的IP價值將在產能效率、IP衍生品商業(yè)化、出海等方面得到進一步放大；另一方面，借助寒木春華的優(yōu)質IP和產能，將進一步提升公司海量IP動漫產品化的能力，提高市場競爭力和知名度。

IP加持的好處顯而易見，但無法忽視的是，中文在線近年業(yè)績疲軟，1.38億元的對價是不小的負擔，“羅小黑”加入能否帶來新機，現在還很難判斷。

五年巨虧27億元

上市8年來，中文在線在盈利方面表現得十分消極，只有四年處于盈利狀態(tài)，扣非凈利累計不足1億元，但因斥資超17億元收購晨之科，后又以4567萬元流血甩賣，公司在2018年、2019年分別錄得大額扣非凈虧損19.66億元、6.45億元。近五年，公司的扣非凈虧損累計已經超過27億元。而且，2020年—2022年，中文在線主營業(yè)務的毛利率分別為62.68%、70.85%、49.89%，年度波動也較大。目前，公司面臨著主營業(yè)務毛利率波動較大、盈利能力持續(xù)疲軟的困境。

連續(xù)的虧損，無疑會給公司的資金面帶來壓力。截至2023年3月31日，中文在線的流動比率為1.73，資產負債率為33.65%，而2016年公司的流動比率為6.06，資產負債率僅有10.79%，短期償債壓力明顯大增。截至2023年3月31日，中文在線的現金為2億元，和2022年的4.93億元相比有所減少。而2020年—2022年期末，公司的應收賬款、長期應收款、一年內到期的長期應收款合計應收款項賬面價值分別為1.32億元、2億元、1.72億元，均超過對應報告期的凈利潤，金額較大。

由此來看，中文在線眼下迫切需要提振業(yè)績，以1.38億元控股寒木春華的壓力并不小。而公司似乎也意識到了資金面的緊張，選擇制定策略方便收購。藍鯨教育注意到，收購消息發(fā)布前，中文在線曾在6月披露《2023年度向特定對象發(fā)行A股股票預案》稱，擬向特定對象發(fā)行股票募集資金總額不超過25.1億元，扣除發(fā)行費用后，將使用15.53億元投入IP內容資源升級建設項目。其中，公司計劃在版權采購、IP衍生制作方面分別投入12.62億元和2.91億元，合計占募資總額的62%。如果募資順利，對中文在線的現金規(guī)模將是極大的補充。

不過，公告稱，此次發(fā)行還需要獲得深交所審批通過和證監(jiān)會的同意，發(fā)行方式及時間都未確定。在籌集資金到位前，中文在線大概率仍要用自有資金來支付收購寒木春華的款項，以目前的現金規(guī)模而言并不寬裕。

值得一提的是，中文在線當年高價收購的晨之科，就是游戲行業(yè)里較早涉及二次元領域的廠商，推出過《戰(zhàn)地雙馬尾》《幻想計劃》《妖怪名單》等知名游戲。這場跨界二次元的重點舉措最終慘淡收場，讓中文在線至今仍在消化其帶來的負面影響。現在，收購寒木春華似乎代表著公司將二次進軍動漫領域，這次結果會更好嗎？

微妙的收購時間

今年以來，上市公司布局IP多次引發(fā)資本關注甚至熱炒。

2月17日，華星創(chuàng)業(yè)與三體宇宙簽署著作權許可合同，獲得《三體》IP相關三項授權，分別是“一款AR應用程序及AR聯(lián)名設備授權”“元宇宙社區(qū)授權”“作品中一個主要人物的虛擬形象開發(fā)、設計、運營授權”，涉及AR、虛擬形象、元宇宙三大方向。重磅IP疊加AI行情，華星創(chuàng)業(yè)年內漲幅已經達到166.11%。

3月7日，上海電影發(fā)布公告稱，擬以6120萬元收購爆款動畫《中國奇譚》IP運營方上影元文化51%股權。公告發(fā)布后兩個交易日，公司連續(xù)漲停，此后隨著AI行情發(fā)酵和傳媒板塊迎來修復行情，上海電影開啟股價上漲，年內漲幅已經達到153%。

可以看到，“IP+AI”產業(yè)化受到市場關注，布局IP的動作對上市公司股價表現起到明顯的催化作用。由此，中文在線宣布收購寒木春華的時間節(jié)點更顯微妙。截至2023年6月28日，中文在線股價報收17.38元，與年內高點25.83元相比已經下跌33%。公告發(fā)布后一個交易日，公司股價有小幅回升，隨后又再次下跌。

為何中文在線沒能像其他公司一樣股價順勢上漲？一個可能的原因是，炒作市場概念已經是中文在線的慣性操作。近三年，盡管業(yè)績萎靡不振，但公司的股價表現并不疲軟。從元宇宙到AIGC，幾乎每一個市場熱門概念，都可以看到中文在線的身影。

2021年，元宇宙概念爆火，不論是社交、游戲還是內容等場景都希望從這個新賽道中分到一杯羹。中文在線也不例外，其在投資者互動關系平臺上發(fā)布了超過6000字與元宇宙相關的回復。此舉引來投資者和業(yè)界人士的關注，股價一路飆升，半個月漲幅就超過200%。很快，深交所向中文在線下發(fā)關注函，要求其核實說明互動閱讀業(yè)務和元宇宙概念、NFT概念的關聯(lián)性。中文在線隨后回復稱，公司目前在元宇宙和NFT尚無實際業(yè)務收入和利潤，發(fā)展路線存在不確定性。

今年以來，ChatGPT、AIGC概念席卷全球，“AI+”行情持續(xù)發(fā)酵。1月，中文在線就頻繁在互動平臺上回答投資者有關ChatGPT、AIGC的問題。2月，公司宣布與認知智能平臺北京瀾舟科技有限公司擬在AIGC領域達成合作。3月，百度大語言模型產品“文心一言”發(fā)布，受到多方關注。中文在線表示已與百度接入“文心一言”達成合作意向，后續(xù)將把百度的智能對話技術成果應用在文字創(chuàng)作領域、IP元宇宙空間等AIGC應用場景。

搭乘AIGC的快車，中文在線股價再次飛漲，2023年3月1日至4月11日，公司股價漲幅超過120%。截至目前，中文在線年內的股價漲幅已經達到了70%。但中文在線的股票異動再次引起了監(jiān)管部門注意，4月12日深交所向其下發(fā)關注函，要求其說明在AIGC領域開展相關布局的具體內容等。延期五天后，中文在線的回復“姍姍來遲”，其表示，除AI主播兩年產生約500萬元收入外，其他AIGC產品尚未產生實際收入，公司的AIGC相關技術尚處于起步階段，未大規(guī)模應用于文字、動漫、視頻等內容的創(chuàng)作中。

同花順數據顯示，目前中文在線擁有20多個熱點題材，不僅有快手、抖音、騰訊、百度、華為等國內互聯(lián)網科技龍頭概念，還有職業(yè)教育、知識產權、數字經濟等多領域板塊，也包括元宇宙、NFT、區(qū)塊鏈、虛擬現實、ChatGPT等市場風口題材。不過，從業(yè)務成果來看，相較于本身就深耕于某個領域、布局相關業(yè)務具有天然優(yōu)勢的企業(yè)，中文在線的應用成果還需投入大量時間和金錢。

頻繁的“炒作市場概念—股價上升—監(jiān)管部門關注—回復未有實際成果”操作之后，市場對中文在線的態(tài)度正變得更加理性。上市公司熱衷講故事、頻繁轉換賽道或許能獲得市場一時的追捧，但很難走得遠。熱門IP的加持作用是顯而易見的，但“羅小黑”會不會變成下一個“晨之科”，還要看中文在線后續(xù)的操盤。