上攻行情就是在市場(chǎng)最風(fēng)聲鶴唳之時(shí)拉開(kāi)。

10月31日，滬指一度探至2885點(diǎn)，悲觀情緒烏云壓頂。但11月以來(lái)攻守突變，在短短的三周之內(nèi)，騰訊控股漲幅接近50%，招商銀行、貴州茅臺(tái)、海天味業(yè)、美的集團(tuán)等藍(lán)籌股漲幅均在20%左右。

然而，對(duì)于一個(gè)理性的投資者來(lái)說(shuō)，他既不會(huì)因?yàn)楣墒械纳蠞q而欣喜若狂，也不會(huì)因?yàn)楣墒械南碌粲艄褮g。理性投資者坦然接受股市的波動(dòng)，猶如接受自然界的四季更替。

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正如《共同基金常識(shí)》開(kāi)篇里提到的故事：園丁對(duì)總統(tǒng)說(shuō)：“在花園里，草木生長(zhǎng)順應(yīng)季節(jié)，有春夏，也有秋冬，然后又是春夏，只要草木根基未受損傷，它們將順利生長(zhǎng)?！笨偨y(tǒng)感慨道：“這是長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，我聽(tīng)過(guò)最令人振奮和樂(lè)觀的看法。我們中的很多人忘記了自然界與人類(lèi)社會(huì)的相通之處?！?/p>

總統(tǒng)還說(shuō)，“正如自然界一樣，從長(zhǎng)期看，我們的經(jīng)濟(jì)體系保持著穩(wěn)定和理性，這就是我們不必害怕自然規(guī)律的原因……我們坦然接受不可避免的季節(jié)更替，卻為經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)而煩惱?！?/p>

股市寒冬雖然難挨，但冬季遲早會(huì)過(guò)去。正如大自然中四季更替所蘊(yùn)含的道理一樣，我們?cè)诠墒械亩炖镆龅牟皇菍⒅参镞B根拔起，而是積蓄力量，堅(jiān)守信仰，相信春季和夏季一定會(huì)來(lái)到。

不用懼怕熊市

股市的冷熱交替背后恰是不變的人性。當(dāng)形勢(shì)良好，股價(jià)節(jié)節(jié)升高，看到周?chē)娜硕荚诠墒匈嶅X(qián)時(shí)，大量投資者受貪婪驅(qū)使跑步進(jìn)場(chǎng)，股價(jià)從而被推高到不可持續(xù)的泡沫狀態(tài)；而每一個(gè)泡沫下面都有一根針等著，隨著泡沫的刺破和情緒的逆轉(zhuǎn)，股價(jià)節(jié)節(jié)敗退，投資者在最黑暗的底部大量退場(chǎng)，恐懼又主宰了市場(chǎng)。

上百年來(lái)，人性反復(fù)被證明難以改變，貪婪和恐懼交替上演。股市的輪回猶如四季，只不過(guò)股市的周期更漫長(zhǎng)，A股的一個(gè)牛熊輪回約為七八年，美股的牛熊輪回更是長(zhǎng)達(dá)十年以上。

美股上世紀(jì)80年代和90年代是一個(gè)長(zhǎng)達(dá)20年的大牛市，接下來(lái)則是本世紀(jì)之初長(zhǎng)達(dá)10年的熊市。熊市是如此漫長(zhǎng)和跌幅如此慘烈，以至于身在其中的人們幾乎忘記了冬季過(guò)后還有春季和夏季。

道瓊斯指數(shù)1999年最高曾到達(dá)過(guò)11568點(diǎn)，但2009年最低曾到過(guò)6469點(diǎn)，2009年收盤(pán)時(shí)僅有10428點(diǎn)。然而美股在2010年之后又是一個(gè)超過(guò)10年的大牛市，道瓊斯指數(shù)從1萬(wàn)點(diǎn)起步，2022年1月最高摸至37000點(diǎn)。

A股屬于尋找估值之錨的新興市場(chǎng)，上證指數(shù)從1990年的100點(diǎn)起步，迄今漲幅實(shí)際約為30年30倍。但牛短熊長(zhǎng)，大量投資者在錯(cuò)誤的時(shí)點(diǎn)進(jìn)出，股市冬季的感覺(jué)尤其漫長(zhǎng)和寒冷。

上證指數(shù)2001年至2004年展開(kāi)了四年大熊。滬指從最高2245點(diǎn)跌至998點(diǎn)，但此后在2006年和2007年凌厲上漲，滬指從千點(diǎn)起步一度到達(dá)6124點(diǎn)；2010至2013年是四年熊市，滬指2014和2015年上半年又走出了翻倍行情。

站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)上，投資者可以看到的是，估值處于歷史底部區(qū)域，但行情會(huì)怎么走永遠(yuǎn)是只有后視鏡才能看到。但無(wú)論冬季如何黑暗和漫長(zhǎng)，春季和夏季一定會(huì)在前方等待。

冬季是播種的季節(jié)

投資者懼怕熊市，但冬季恰恰是理性投資者播種的季節(jié)。20世紀(jì)最著名的逆向投資大師約翰﹒鄧普頓曾說(shuō)過(guò)：“正確的買(mǎi)入時(shí)間是悲觀情緒最嚴(yán)重的時(shí)刻，那樣的話(huà)，大部分的問(wèn)題都能被解決?！?/p>

A股價(jià)投大佬張堯和王文奉行的投資原則是“底部要形成巨大的倉(cāng)位”。日斗投資王文曾說(shuō)過(guò)，正是因?yàn)楣蓛r(jià)便宜了再便宜，當(dāng)股價(jià)被壓低到一定的程度，而公司的內(nèi)含價(jià)值卻在與日俱增，基本面與股價(jià)之間的背離越來(lái)越大，就像火山爆發(fā)，股價(jià)遲早會(huì)爆發(fā)。

逆向投資對(duì)投資者洞察價(jià)值的眼光和接飛刀的勇氣要求頗高，知之不多的普通投資者不一定能夠踐行。泉果基金王國(guó)斌曾說(shuō)過(guò)，投資要簡(jiǎn)單化，非常復(fù)雜的投資策略是不可操作的，高估賣(mài)出低估買(mǎi)入對(duì)投資者要求的能力太高了，真正好的策略是選擇一些偉大的公司與它一起成長(zhǎng)。

對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，投資有一種簡(jiǎn)單的大智慧做法，就是忘記牛熊，購(gòu)買(mǎi)低成本的指數(shù)基金，并堅(jiān)持到底。股市的四季輪回是由投資者情緒所決定，投資者的情緒決定了市場(chǎng)的冷熱和估值的高低，但用超越10年的眼光來(lái)看，股市的收益最終是上市公司的基本面所決定，估值影響甚微。

估值就是投資者愿為每一元的每股收益付出多少錢(qián)。在股市寒冬，PE常常為10倍左右，而在股市盛夏，PE則往往高達(dá)25倍甚至更多。但長(zhǎng)期來(lái)看，由于均值回歸力量的存在，一個(gè)牛市的高估往往被隨后的熊市所修正。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，投資者賺到的是企業(yè)基本面的錢(qián)。

先鋒基金創(chuàng)始人約翰﹒博格的統(tǒng)計(jì)顯示，美國(guó)股市1900年至2016年的9.5%的年均收益幾乎全部是由企業(yè)創(chuàng)造，而只有區(qū)區(qū)0.5%來(lái)自估值變化。

A股的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2012年至2021年的10年間，中證500指數(shù)年化收益為8.44%，滬深300指數(shù)的年化收益為7.73%，申萬(wàn)績(jī)優(yōu)股指數(shù)的年化收益為11.68%。

假設(shè)上述年化收益率未來(lái)40年保持基本穩(wěn)定，如果一個(gè)普通投資者在25歲攢夠10萬(wàn)塊錢(qián)，等到65歲退休時(shí)，如果他購(gòu)買(mǎi)的是申萬(wàn)績(jī)優(yōu)指數(shù)資產(chǎn)組合，這筆錢(qián)就變成了830萬(wàn)；假如他購(gòu)買(mǎi)的是滬深300指數(shù)資產(chǎn)組合，這筆錢(qián)就變成了196.5萬(wàn)；假如他購(gòu)買(mǎi)的是中證500指數(shù)資產(chǎn)組合，這筆錢(qián)就變成了255.6萬(wàn).

而美股過(guò)去兩個(gè)世紀(jì)的數(shù)據(jù)也顯示，股票除去通脹后的長(zhǎng)期年化平均收益率一直處于6.5%～7%之間，這一數(shù)據(jù)也被稱(chēng)為西格爾常量，是沃頓商學(xué)院教授杰里米﹒西格爾所發(fā)現(xiàn)的，它意味著在股票市場(chǎng)上投資者的財(cái)富在過(guò)去的兩個(gè)世紀(jì)里每過(guò)10年翻一番。

1993年在巴菲特致股東信中，巴菲特第一次談?wù)撝笖?shù)基金，他寫(xiě)道：“通過(guò)定期投資指數(shù)基金，一個(gè)什么都不懂的業(yè)余投資者竟然往往能夠戰(zhàn)勝大部分專(zhuān)業(yè)投資者?！?/p>

2007年底巴菲特曾設(shè)下“十年賭約”。在2018年巴菲特致股東的信中，他再次完整披露了這“十年賭約”的數(shù)據(jù)：標(biāo)普500指數(shù)以8.5%的年化收益率碾壓所有5只對(duì)沖基金組合，這5只精挑細(xì)選的組合，除了在2008年股災(zāi)中跑贏了指數(shù)，在隨后的9年里，這5只基金作為一個(gè)整體，收益率每年都落后于指數(shù)基金，其中一只組合最后還被迫清盤(pán)。

巴菲特說(shuō)：“長(zhǎng)期看，確實(shí)有部分有經(jīng)驗(yàn)的人能超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)。然而在我的一生里，我也就提前判斷出10位左右的專(zhuān)業(yè)人士，能夠如同我預(yù)期的一樣完成這一壯舉。當(dāng)然，一定有成千上萬(wàn)的指數(shù)超越者是我沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的，畢竟跑贏指數(shù)并非不可能。不過(guò)，問(wèn)題在于大多數(shù)試圖跑贏指數(shù)的基金經(jīng)理最終都會(huì)失敗。”

巴菲特還說(shuō)，這場(chǎng)對(duì)賭約還昭示了另外一個(gè)重要的投資教訓(xùn)：雖然市場(chǎng)總體上是理性的，但偶爾也會(huì)做出瘋狂的事情。在那種時(shí)候抓住機(jī)會(huì)并不需要超群的智力，不需要經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位，也不需要懂得Alpha值和Beta值等華爾街的術(shù)語(yǔ)。那種時(shí)候投資者需要的是一種能力，不要理會(huì)那些烏合之眾的恐懼或是熱情，而是重點(diǎn)關(guān)注一些簡(jiǎn)單的基本面。另外，愿意在一段持續(xù)的時(shí)間里給人留下無(wú)趣的印象——甚至于看起來(lái)就像是個(gè)傻子——也是必不可少的。