沒有最低，只有更低。

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，公募基金對(duì)生物醫(yī)藥持倉(cāng)處于近十年低點(diǎn)，扣除主動(dòng)醫(yī)藥基金和指數(shù)基金后的公募持倉(cāng)僅約7%。

當(dāng)投資者期待公募針對(duì)生物醫(yī)藥倉(cāng)位有所上升時(shí)，二季度生物醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)一步遭到公募機(jī)構(gòu)減持。

截至二季度末，公募持有生物醫(yī)藥倉(cāng)位相對(duì)滬深300的超配比例已降低至1.5個(gè)百分點(diǎn)，是2009年第三季度以來(lái)的最低水平。

多名接受第一財(cái)經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，藥企基本面的變化、資金流動(dòng)性減弱、以及熱門板塊的“虹吸”效應(yīng)，均是上述現(xiàn)象導(dǎo)火索。

投資人：醫(yī)藥基本面觸底時(shí)間延后

知名投資人吳悅風(fēng)認(rèn)為，近兩年新能源、“茅指數(shù)”等板塊的火熱行情，導(dǎo)致醫(yī)藥板塊相對(duì)受到“冷落”。

“公募的相對(duì)收益考核要求他們更愿意做追漲殺跌的動(dòng)作，以右側(cè)投資為主，只要醫(yī)藥板塊整體向下趨勢(shì)沒有被扭轉(zhuǎn)，公募逆勢(shì)抄底的動(dòng)力就相對(duì)不足，比如公募對(duì)金融地產(chǎn)的持倉(cāng)在過(guò)去幾年是不斷創(chuàng)出新低的，因?yàn)樗麄円獙①Y金移向熱門板塊。”吳悅風(fēng)說(shuō)道。

排排網(wǎng)旗下融智投資研究員包金剛對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表達(dá)了類似的看法，他認(rèn)為新能源等高景氣賽道也分流了一部分場(chǎng)內(nèi)資金，致使醫(yī)藥板塊出現(xiàn)低配現(xiàn)象。

其次，吳悅風(fēng)認(rèn)為因疫情而帶來(lái)的醫(yī)保壓力讓生物醫(yī)藥行業(yè)基本面觸底時(shí)間有了一定程度的延后。

“市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)在今年下半年或者明年，集采價(jià)格能有動(dòng)態(tài)趨穩(wěn)跡象，但隨著疫情在國(guó)內(nèi)再次蔓延，給社保、醫(yī)保帶來(lái)了更大的壓力(因?yàn)獒t(yī)保是現(xiàn)收現(xiàn)付制、疫情影響了一部分人收入)，原本市場(chǎng)預(yù)期的藥價(jià)、醫(yī)保支出和采購(gòu)價(jià)格會(huì)在今年年底、明年年初形成動(dòng)態(tài)平衡，但如今動(dòng)態(tài)平衡形成的時(shí)間要更晚一些，因此基本面觸底的時(shí)間也會(huì)更加延后。”吳悅風(fēng)說(shuō)道。

此外，吳悅風(fēng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性收緊后，美國(guó)創(chuàng)新藥企能拿到的錢、能募到的資金體量，會(huì)明顯降低。這對(duì)于中國(guó)CXO板塊(醫(yī)藥外包)會(huì)有影響，因?yàn)橹袊?guó)很多CXO公司接的都是海外的創(chuàng)新藥訂單。

事實(shí)上，近兩年“美國(guó)創(chuàng)新藥企研發(fā)失敗”、“美國(guó)創(chuàng)新藥企股價(jià)暴跌”的新聞屢見不鮮。比如市值曾一度超過(guò)10億美元的La Jolla制藥(LJPC.O)上市的第二個(gè)完整年度(2019年)銷售額只有2310萬(wàn)美元;2020年的銷售額增長(zhǎng)有限，為2930萬(wàn)美元，這并不能歸咎于疫情。因?yàn)樵诿绹?guó)疫情對(duì)銷售影響已經(jīng)淡去的2021年，Giapreza的銷售額也僅有3340萬(wàn)美元。

慘淡的銷售額，逐漸抹滅了投資者的信心。從2018年三季度開始，La Jolla制藥股價(jià)，隨著單季度未見明顯的好轉(zhuǎn)的業(yè)績(jī)持續(xù)向下，最高跌幅已經(jīng)超過(guò)90%。截至7月25日收盤，公司總市值只有1.59億美元。

La Jolla制藥這是一個(gè)典型代表，據(jù)醫(yī)藥魔方InvestGo數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)投資成交金額、項(xiàng)目數(shù)量急速縮水，而在二級(jí)市場(chǎng)方面，無(wú)論是美股NASDAQ，還是港股18A、科創(chuàng)板，醫(yī)藥板塊整體均表現(xiàn)較弱。以港股18A為例，截至2022年5月，超過(guò)90%的生物科技公司股價(jià)破發(fā)，平均跌幅達(dá)42.91%。

新冠疫苗銷售下滑，藥企龍頭業(yè)績(jī)暴雷

從二季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，疫情疊加集采的影響，使得部分藥企基本面看起來(lái)不那么樂觀。

以甘李藥業(yè)(603087.SH)為例，甘李藥業(yè)預(yù)計(jì)，2022上半年公司的歸母凈利潤(rùn)為-2億元到-1.68億元，扣非凈利潤(rùn)為-2.1億元至-1.8億元。與去年同期3.73億元的歸母凈利潤(rùn)、3.40億元扣非凈利潤(rùn)相比轉(zhuǎn)虧。

與此同時(shí)，另一家胰島素生產(chǎn)企業(yè)通化東寶(600867.SH)則預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)為13.64億元，同比增加約102.41%。但扣除出售廈門特寶生物的部分股份帶來(lái)的投資收益等，公司的扣非凈利潤(rùn)僅為6.23億元，同比減少約4.96%。

甘李藥業(yè)收入主要來(lái)源于胰島素制劑產(chǎn)品的銷售收入。公司在2021年國(guó)家組織的第六批國(guó)家藥品集采(胰島素專項(xiàng))中，公司六款產(chǎn)品均高順位中標(biāo)。

但為何業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧，公司解釋道，在獲得較高的協(xié)議采購(gòu)量的同時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格下降明顯。由于集采執(zhí)行時(shí)間較短，短期內(nèi)銷量的增長(zhǎng)尚不能對(duì)沖價(jià)格下降的影響。另外，2022年5月，集采中選結(jié)果在全國(guó)各省市開始陸續(xù)執(zhí)行，部分商業(yè)客戶進(jìn)行庫(kù)存控制與調(diào)整。以上是導(dǎo)致公司本期營(yíng)業(yè)收入降幅較大的主要原因。

一位分析師對(duì)這段話進(jìn)行了解讀，他認(rèn)為經(jīng)銷商前期高價(jià)拿貨、而因?yàn)榧山祪r(jià)等因素，經(jīng)銷商退貨了、或者通過(guò)銷售費(fèi)用的方式補(bǔ)償了中間的差價(jià)，二季度虧損應(yīng)該是對(duì)經(jīng)銷商庫(kù)存進(jìn)行了一次性降價(jià)計(jì)提，而不是公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題導(dǎo)致的營(yíng)收不平衡。

包金剛認(rèn)為，公募基金持倉(cāng)醫(yī)藥比例“越來(lái)越低”，除了集采，他認(rèn)為主要還有以下幾點(diǎn)原因。

首先，2020年以來(lái)在新冠疫情的刺激下，醫(yī)藥板塊得到公募基金的高配甚至超配，隨著新冠業(yè)務(wù)對(duì)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的邊際減弱，公募基金也相應(yīng)地降低醫(yī)藥持倉(cāng);其次，部分細(xì)分的創(chuàng)新藥械行業(yè)，過(guò)去幾年經(jīng)歷了一個(gè)野蠻生長(zhǎng)的過(guò)程，目前處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，公募基金出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)考慮，暫時(shí)作出減倉(cāng)動(dòng)作。

從上半年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)來(lái)看，的確有藥企龍頭因新冠疫苗銷售下滑，導(dǎo)致了利潤(rùn)驟降。

7月24日晚，康泰生物(300601.SZ)披露上半年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，該公司預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)為6590.22萬(wàn)至9590.22萬(wàn)元，同比下降67.61%至77.74%。其給出的原因是受二季度以來(lái)新冠疫苗銷售下滑等因素影響，公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備以及確認(rèn)研發(fā)支出費(fèi)用化合計(jì)5.55億元，導(dǎo)致凈利潤(rùn)驟降。

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，有32家基金持有康泰生物4500.41共萬(wàn)股，占流通股比例為5.21%。

其中劉格菘管理的廣發(fā)科技先鋒、廣發(fā)小盤成長(zhǎng)、廣發(fā)多元新興三只基金重倉(cāng)持有該股，累計(jì)持股達(dá)到3379.74萬(wàn)股，持股市值達(dá)到15.26億元。二季度期間，三只基金均加倉(cāng)了康泰生物，累計(jì)加倉(cāng)達(dá)到1167.4萬(wàn)股。

除康泰生物外，還有部分新冠檢測(cè)相關(guān)企業(yè)2022上半年出現(xiàn)了利潤(rùn)下滑。

7月14日，華大基因(300676.SZ)披露2022年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告稱，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.8億元~7.2億元，同比下降33.7%~46.59%。華大基因方面稱，基于新冠相關(guān)的業(yè)務(wù)收入較2021年同期較高基數(shù)有所下降，常規(guī)業(yè)務(wù)較2021年同期略有下降。

樂普醫(yī)療(300003.SZ)2022年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.08億元~13.81億元，同比下降20%~30%。2022年，樂普醫(yī)療預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收53.3億元，同比下降18%。其中新冠檢測(cè)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比降低80%，總營(yíng)收占比從去年的37%下降至9%。

賣方：市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊已悲觀到極致

市場(chǎng)預(yù)期偏弱，但賣方對(duì)于醫(yī)藥板塊還在不遺余力唱多。

國(guó)盛證券認(rèn)為，雖然醫(yī)藥機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù)繼續(xù)新低，市場(chǎng)對(duì)其悲觀到了極致，但下半年醫(yī)藥大概率會(huì)走認(rèn)知修復(fù)行情。

國(guó)盛證券觀察，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于政策的預(yù)期已經(jīng)極致負(fù)向悲觀了，而政策實(shí)際兌現(xiàn)的過(guò)程中，一般都比大家預(yù)期想象的要好一些，比如上上周(7.11-7.17)的北京DRGs 的豁免規(guī)定、上周(7.18-7.24)的醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整。

“其實(shí)本質(zhì)上還是那些事，但是市場(chǎng)總認(rèn)為比想象中的好，這就是預(yù)期認(rèn)知修復(fù)。”國(guó)盛證券方面表示。

醫(yī)藥板塊，6月份以來(lái)，已經(jīng)累計(jì)了一定的反彈幅度，需要盤整休息。但國(guó)盛證券對(duì)下半年醫(yī)藥的相對(duì)收益仍然樂觀，主要驅(qū)動(dòng)來(lái)源就是市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)從過(guò)分悲觀認(rèn)知到正常認(rèn)知的修復(fù)轉(zhuǎn)化和當(dāng)下市場(chǎng)狀態(tài)下的比較優(yōu)勢(shì)(反彈幅度、行業(yè)基本面、持倉(cāng)集中度等)，他們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥的認(rèn)知趨于修復(fù)正?；倪^(guò)程仍然在繼續(xù)。

事實(shí)上，二季度易方達(dá)基金經(jīng)理張坤已在加倉(cāng)醫(yī)藥個(gè)股，藥明生物新晉成為易方達(dá)藍(lán)籌精選的第十大重倉(cāng)股。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，目前CXO企業(yè)經(jīng)過(guò)過(guò)去一段時(shí)間的市場(chǎng)回調(diào)，估值目前處于歷史分位數(shù)的低分位水平，并且國(guó)內(nèi)的藥企在我國(guó)政府出臺(tái)的一攬子制度的紅利下，有望承接更多生產(chǎn)投研訂單的機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)的利好的確定性較高。

而醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部近期亦出現(xiàn)分化的行情，尤其以九安醫(yī)療等新冠檢測(cè)板塊企業(yè)，受疫情發(fā)展的較難預(yù)測(cè)性，市場(chǎng)供需變化較快，海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局切換速度加快，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性受到影響近期有所回調(diào)。