注冊(cè)制IPO發(fā)行放緩、發(fā)行市盈率回落。在破發(fā)潮的倒逼下，進(jìn)入5月份，A股IPO市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新變化。

雖然目前5月已經(jīng)過(guò)半，但截至5月18日，A股僅有13家注冊(cè)制IPO公司過(guò)會(huì)，4家注冊(cè)通過(guò)，11家公司啟動(dòng)了招股工作，上市的新股更是只有2只。

發(fā)行放緩的同時(shí)，相比4月份，5月份的新股發(fā)行市盈率明顯回落。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新股發(fā)行市盈率回落，一方面與企業(yè)所處行業(yè)有關(guān)，另一方面也是市場(chǎng)調(diào)節(jié)的正常反映。

節(jié)奏改變了

在今年4月破發(fā)潮越演越烈的背景下，IPO的節(jié)奏也有所放緩。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，今年3月，在注冊(cè)制審核環(huán)節(jié)，過(guò)會(huì)公司達(dá)到38家，4月份過(guò)會(huì)公司也有27家。而5月份目前已經(jīng)過(guò)半，但僅有13家公司過(guò)會(huì)。

數(shù)據(jù)還顯示，在注冊(cè)環(huán)節(jié)，3月份有37家注冊(cè)通過(guò)，其中包括21家創(chuàng)業(yè)板公司，16家科創(chuàng)板公司;4月份則有13家注冊(cè)通過(guò)，包括9家科創(chuàng)板公司、4家創(chuàng)業(yè)板公司;而5月份到目前僅有4家注冊(cè)生效，包括3家科創(chuàng)板公司，1家創(chuàng)業(yè)板公司。

另外，在發(fā)行承銷(xiāo)環(huán)節(jié)，3月份，有43家注冊(cè)制IPO公司啟動(dòng)招股工作，4月份則僅有8家公司。到目前為止，5月份雖然已有11家公司啟動(dòng)招股，較4月份有所升溫，但依舊不及3月。

“A股新股發(fā)行的節(jié)奏、定價(jià)變化，是市場(chǎng)估值變化的結(jié)果。”南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝向第一財(cái)經(jīng)采分析，由于新冠疫情、俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)縮表等因素，A股今年以來(lái)表現(xiàn)不佳，有些公司延后或撤回上會(huì)申請(qǐng)，故而5月份的發(fā)行節(jié)奏降了下來(lái)。

“上市節(jié)奏的放緩，也有監(jiān)管主動(dòng)放緩的原因”。資深投行人士王驥躍說(shuō)。

發(fā)行市盈率低于行業(yè)

申萬(wàn)宏源數(shù)據(jù)顯示：今年4月，滬深市場(chǎng)注冊(cè)制新股首日漲幅均值僅為5%，其中，科創(chuàng)板首日收盤(pán)漲幅均值為-11%，創(chuàng)業(yè)板首日收盤(pán)漲幅為21%。

從首日破發(fā)情況來(lái)看，4月共32只注冊(cè)制新股上市，17只新股上市首日破發(fā)，占比達(dá)到53%，其中包括4只創(chuàng)業(yè)板新股、13只科創(chuàng)板新股首日破發(fā)。也就是說(shuō)，每?jī)杉倚律鲜泄局校陀幸患移瓢l(fā)。

從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分布來(lái)看，2022年以來(lái)，滬深市場(chǎng)新股上市漲幅領(lǐng)先的行業(yè)有農(nóng)林牧漁、汽車(chē)和建筑裝飾行業(yè)，而有色金屬、電子、傳媒漲幅均值較低，分別為3%、1%、-15%。

從發(fā)行價(jià)格來(lái)看，17只破發(fā)新股中，14只發(fā)行價(jià)格在30元以上，平均發(fā)行價(jià)格58元;從發(fā)行市盈率看，僅軍信股份市盈率低于30倍，其余(除未公布外)破發(fā)新股發(fā)行市盈率均在30倍以上，平均發(fā)行市盈率高達(dá)92倍。

而這種情況在5月份也有所改變，目前2只注冊(cè)制上市新股中，C普蕊斯的發(fā)行市盈率為48.75倍，首發(fā)價(jià)格為46.80元;N中科江的發(fā)行市盈率為24.36倍，首發(fā)價(jià)格為33.68元。如果算上3只主板上市新股和2只北交所上市新股，平均發(fā)行市盈率僅為25倍，平均首發(fā)價(jià)格僅為19元。

除已上市新股外，10只待上市新股的發(fā)行價(jià)和發(fā)行市盈率，也呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示：10只待上市新股平均發(fā)行價(jià)僅為27元，平均發(fā)行市盈率僅為25倍，同期平均行業(yè)市盈率為34倍。其中，7只待上市注冊(cè)制新股中，僅有3只發(fā)行價(jià)格在30元以上，平均發(fā)行價(jià)為34元，平均發(fā)行市盈率為25倍，而同期行業(yè)平均市盈率為35倍。

“發(fā)行市盈率回落一方面與待上市新股的行業(yè)有關(guān)，同時(shí)也是在4月份破發(fā)潮過(guò)后，市場(chǎng)調(diào)節(jié)的正常反映。”王驥躍說(shuō)。

“在市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的機(jī)制之下，二級(jí)市場(chǎng)估值下行，會(huì)帶來(lái)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)的降低。這樣，在注冊(cè)制市場(chǎng)化的大背景下，5月份發(fā)行的新股市盈率出現(xiàn)明顯回落。”田利輝同時(shí)表示，新股市盈率的回落也將有助于二級(jí)市場(chǎng)的回暖。

估值下調(diào)是必然

二級(jí)市場(chǎng)給予新股的估值壓力，也進(jìn)一步傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，不少新股已經(jīng)出現(xiàn)了估值倒掛的情形，尤其是藥和芯片制造兩大行業(yè)，也嚇退了一幫一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)。

比如，3月23日上市的首藥控股，2020年9月完成了6500萬(wàn)元第三次增資，新增股份由嘉興領(lǐng)啟、春霖投資認(rèn)繳，對(duì)應(yīng)增資價(jià)格為45.41元/股，投后估值為50.65億元，而目前市值僅30億元，股價(jià)為20.36元/股。

東方富海合伙人梅健接受采訪(fǎng)時(shí)表示，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的本來(lái)就是稀缺資源。

“以前有些機(jī)構(gòu)想利用科創(chuàng)板、注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板的制度紅利賺快錢(qián)，投了一些性價(jià)比不合適、但能快速上市的標(biāo)的，而二級(jí)市場(chǎng)有其自身的估值邏輯，一級(jí)市場(chǎng)給的不合理估值，二級(jí)市場(chǎng)不認(rèn)可，才導(dǎo)致出現(xiàn)很多一二市場(chǎng)估值倒掛的現(xiàn)象。”梅健說(shuō)，“好的標(biāo)的，依舊可以上市，但對(duì)于創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，估值肯定要下調(diào)。”