本周，俄烏局勢將主導全球市場。當?shù)貢r間2月20日，消息稱，俄羅斯總統(tǒng)普京與美國總統(tǒng)拜登接受了法國總統(tǒng)馬克龍的提議，俄美國家元首將舉行會面。但北京時間周一下午，俄羅斯方面表示，俄美國家元首會面尚無“具體計劃”(no concrete plans)。

截至23時，俄羅斯國債收益率全線大漲，10年期國債收益率漲7.44%，報10.475%，5年期、3年期國債收益率漲超7%，15年期國債收益率漲近6%，20年期國債收益率漲5.46%。隨著俄烏局勢升級，MSCI新興市場東歐股票指數(shù)下跌超過13%，為2008年金融危機以來最大單日跌幅。

盡管投資者的基本假設(shè)是俄烏之間更多是互相拉扯，戰(zhàn)爭爆發(fā)的可能性小，但雙方在兩國邊境部署大量軍事人員和裝備，不斷有爆炸和小規(guī)模沖突的消息傳出，引發(fā)國際金融市場劇烈動蕩，交易員都屏息凝神。“這周可能是最緊張的一周，如果烏克蘭局勢突然好轉(zhuǎn)，歐元走強導致美元弱的話，人民幣可能真要破6.3了。”某大行外匯交易員對記者表示。

匯率只是其中一環(huán)，全球股市、商品市場的神經(jīng)都將被地緣政治局勢牽動。國際金價近期一度突破1900美元大關(guān)，鎳和鋁價創(chuàng)下10年以來高點，油價觸及2014 年以來的峰值;美股在短期反彈后又跌回1月底創(chuàng)下的低位，港股重啟跌勢，A股仍陷于區(qū)間震蕩之中，炒作資金紛紛涌入黃金股、農(nóng)業(yè)股。

人民幣能否沖破6.3?

美聯(lián)儲即將拉開加息周期的前景未能阻止美元多頭持倉繼續(xù)減少，加之2月18日下午俄烏局勢等引發(fā)的避險情緒降溫，在岸人民幣對美元漲超百點，離岸更一度升破6.32元大關(guān)，創(chuàng)近4年新高。

“俄羅斯與西方國家上周就俄羅斯可能入侵烏克蘭一事在言語上‘你來我往’，好不激烈，每則頭條新聞似乎都帶著市場在冒險與避險交易模式之間轉(zhuǎn)換。美國白宮方面當?shù)貢r間2月20日晚發(fā)表聲明稱，美國國務(wù)卿布林肯和俄羅斯外長拉夫羅夫定于本周晚些時候在歐洲會面，而美國將于周一休市，屆時市況可能震蕩。”嘉盛集團資深分析師喬·佩里(Joe Perry)對記者表示。

佩里也表示，這幾天需要留意資金會否繼續(xù)流入瑞郎、日元、黃金、債券與美元等避險資產(chǎn)，但同樣要小心“聽傳聞買進，見事實沽出”的行情，即交易者在入侵發(fā)生之前買入避險資產(chǎn)，并在入侵真正發(fā)生或消息落空時拋出避險資產(chǎn)。

自上周以來，美元指數(shù)已經(jīng)從96.2附近持續(xù)下跌，截至北京時間2月21日23:08，報95.9724。“近幾個月，市場面臨中國經(jīng)濟減速的擔憂，以及嚴格疫情防控措施的影響，特別是地緣政治風險上升，美元對離岸人民幣匯率表現(xiàn)出同樣的彈性。”渣打全球首席策略師羅伯遜(Eric Roberten)對記者表示。

不乏交易員對記者表示，一旦后續(xù)風險降溫，加之未來市場開始擔心美國衰退，人民幣很可能會升破6.3。IMM的數(shù)據(jù)顯示，美元凈多頭持倉已降至4月以來最低點，已經(jīng)是連續(xù)第5周減少。與此同時，交易者持有的新興市場貨幣對美元的多頭持倉創(chuàng)下2年左右之最。

“預計人民幣對美元會維持在6.25~6.40之間。”某大行策略主管對記者表示，“主要是除了對沖基金，目前幾乎沒有對手方去賣人民幣。但考慮到不少對沖基金已經(jīng)有頭寸而且在賠錢了，后續(xù)加大空倉的意愿下降。”

記者近期報道，接受采訪的交易員認為，相比起美國緊縮預期，經(jīng)常項下和資本項下真金白銀的流入仍是支撐人民幣的主因。交通銀行總行國際業(yè)務(wù)部外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對記者表示：“由于境內(nèi)美元存款突破1萬億，境內(nèi)市場對美元短債收益率飆升的反應依然冷淡，境內(nèi)美元利率紋絲不動，導致境內(nèi)外價差迅速倒掛，落至負區(qū)間，形成對人民幣短期逼空，挑戰(zhàn)前期6.32高點。歸根到底，這一現(xiàn)象的原因仍在于美元的泛濫與中國貿(mào)易的超常發(fā)揮。”

渣打中國宏觀策略主管劉潔對記者表示，由于人民幣資產(chǎn)日益突出的“避風港”效應，全球央行和國際投資者將繼續(xù)增持中國債市，預計2022年外資流入中國債市的規(guī)模將在7000億~8000億元人民幣左右，與2021年相當。

商品、股市劇烈波動

相比起較為平靜的新興市場貨幣，地緣政治影響下的商品、股市的波動要大得多。

2021年12月以來，布倫特原油價格上漲35%，同一期間，2年期美國國債收益率上揚100個bp，10年期美國國債實際收益率上揚60bp，納斯達克100指數(shù)目前下挫幅度約達15%。

事實上，油價從2020年4月低點恢復的幅度超過了近些年幾輪漲幅。布倫特原油期貨主力合約從2020年的低點上漲400%，超過全球金融危機時250%的漲幅，也超過2007年1月到2008年7月之間200%的漲幅。并且，能源價格大漲并不僅限于原油，多個主要經(jīng)濟體天然氣價格亦大幅上漲，當前美國汽油價格僅落后2008年時的高點4.11美元15%左右。

過去幾年，各界普遍對舊能源投資不足，導致如今大宗商品的低庫存，這也加劇了諸如油價等在地緣政治風險下的波動。OPEC+的1月原油產(chǎn)出再度不及配額、庫存水平降至數(shù)十年最低、剩余產(chǎn)能不足，以及地緣政治緊張局勢都造成了原油供應緊缺。

羅伯遜表示，能源價格上漲只是影響美國消費者的諸多上升成本之一，美國按揭貸款利率也大幅上揚，這并不是因為地緣政治風險，而是由美聯(lián)儲加息前景所致。今年初以來，美國30年定息按揭貸款利率上漲100bp，2018年11月到2021年2月期間的降幅已恢復7成。雖然美國1月零售銷售數(shù)據(jù)持續(xù)向好，但市場需考慮能源價格大漲和購房者供房前景惡化在某一時點對消費者信心和支出造成影響。多位美股交易員對記者表示，美股在此前暴跌后自然地開始了技術(shù)性反彈，但似乎反彈已經(jīng)到位且頂部不斷下降，空頭將伺機入場。

就A股來看，整體市場陷入?yún)^(qū)間震蕩，但避險、炒作資金持續(xù)涌入黃金股、農(nóng)業(yè)股、半導體材料概念股。烏克蘭、俄羅斯是兩大產(chǎn)糧區(qū)，烏克蘭的糧食更是主要用于出口，在短期局勢不明朗的情況下，市場持續(xù)炒作糧食供給短缺的風險。

此外，由于俄烏關(guān)系緊張，來自兩國的相關(guān)半導體材料供應鏈存在安全問題，美國國家安全委員會官員敦促美國芯片公司尋找這些材料的替代來源。有券商認為，氖氣是光刻氣中主要成分，美國90%以上的半導體級氖氣供應來自烏克蘭，后續(xù)如果有相關(guān)氖氣供應風險，下游晶圓廠會面臨新的短料風險，國內(nèi)相關(guān)公司有機會受惠于短期內(nèi)市場份額的提升。此外，鈀在半導體中被用于傳感器和存儲器的制造，美國35%的鈀來自俄羅斯，在地緣政治風險上升的情況下，疊加下游汽車銷量的邊際好轉(zhuǎn)，更易帶動其價格走高。

黃金價格走勢的主要驅(qū)動力則不再是真實收益率，而是投資者為對抗法幣貶值/通脹、股市震蕩與地緣政治緊張局勢而買入黃金的力量。交易員表示，如果金價能持續(xù)有效站上1870美元區(qū)域水平阻力位，則可能打開持續(xù)上攻的空間，目標為1910美元上方的疫情后期高點。