本輪豬周期在2021年進入“高利時代”的終結。在全國生豬產能持續(xù)恢復的背景下，豬肉供大于求導致前10月生豬價格“一瀉千里”。

中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全國生豬價格(外三元)在10月初跌破11元/kg，為全年最低價。而在國慶長假后，豬價迎來季節(jié)性反彈，一度漲至近19元/kg。

大幅下跌的豬價使得行業(yè)進入全面虧損。前三季度，除了牧原股份(002714.SZ)以外的上市豬企全部錄得虧損。溫氏股份(300498.SZ)更是交出巨虧97億元的成績單。

周期下行期間，上市豬企連遭資金拋售。數(shù)據(jù)顯示，豬板塊25只股的年平均漲幅、中位數(shù)漲幅分別為-7.56%、-8.82%，跑輸A股主要股指。

豬企業(yè)績大面積虧損意味著周期底部將近，隨著豬價反轉，后續(xù)豬企出欄增長帶動現(xiàn)金流及業(yè)績改善，板塊的成長預期將更為清晰。

周期下行令上市豬企“全年過冬”

相比2020年豬價一波三折的走勢，2021年，生豬供應端持續(xù)恢復令周期快速進入下行通道，前10月生豬價格累計跌超70%，豬價下跌的速度與幅度都超出業(yè)內的預期。

中國養(yǎng)豬網(wǎng)顯示，全國生豬價格在1月初漲至年內最高的36.9元/kg后開始一路下跌。二季度開始，豬價節(jié)節(jié)敗退，6月下旬，生豬價格跌至12.67元/kg，跌破全行業(yè)養(yǎng)殖成本。在僅僅一周的短暫反彈后，豬價再次探低并于10月初跌破11元/kg。

劇烈波動的豬價令上市豬企的業(yè)績如“坐上過山車”。三季報顯示，五大上市豬企凈利潤全部下滑，合計虧損176億元，其中三家虧光去年全年利潤。

以成本優(yōu)勢著稱、2020年大賺274億的牧原股份也出現(xiàn)了業(yè)績大幅下滑。1~9月，公司歸母凈利潤同比下滑58.53%。1~11月份公司出欄生豬3523.9萬頭，實現(xiàn)銷售收入673.25億元。牧原股份在最近一次投資者關系活動記錄中表示，公司預計2021年底建成生豬養(yǎng)殖產能將超過7000萬頭，目前生豬存欄量在3600萬頭左右。

一個值得注意的現(xiàn)象是，在本輪豬周期中，牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份等頭部上市豬企的前三季度凈利潤同比降幅較上一個統(tǒng)計周期繼續(xù)擴大。

國慶長假后，豬價止跌反彈，區(qū)間最高反彈至近19元，上市豬企股價也一掃此前陰霾。數(shù)據(jù)顯示，10月以來，豬板塊個股平均漲幅為15%。傲農生物漲超40%，華統(tǒng)股份、大北農漲逾30%。

豬板塊表現(xiàn)大幅回暖是否意味著周期已走出底部?在一位農業(yè)行業(yè)分析師看來，本次反彈還不是周期反轉，產能去化過程難言輕松。

“供應端看，前三季度豬價持續(xù)下降，導致養(yǎng)殖端抵觸情緒增強，供給有一定減少。同時，年內政府收儲“托市”效果逐步顯現(xiàn)，疊加秋冬季豬肉銷售趨旺、需求增加，短期看前期超跌的豬價反彈并將維持相對高位。中長期看，產能去化趨勢明確，但過程不是一帆風順的，周期拐點可能在2022年二季度中下階段出現(xiàn)。”上述分析師說道。

周期反轉前夜，豬肉股能買嗎

周期反轉意味著去產能后豬肉供小于求，推動豬價再次上漲。作為觀測豬周期重要指標的能繁母豬存欄，據(jù)農業(yè)部數(shù)據(jù)，2021年7~11月能繁母豬存欄連續(xù)5個月的環(huán)比持續(xù)為負，意味著產能出現(xiàn)見頂跡象，周期處于反轉左側。

產能去化過程是周期反轉的關鍵因素之一。截至2021年11月，全國能繁母豬存欄量4296萬頭，距離4100萬頭的正常保有量水平仍有去化的空間。

前述分析師認為，豬價反彈令養(yǎng)殖利潤由虧轉盈，國內以散戶養(yǎng)殖為主導的行業(yè)競爭格局或讓能繁母豬產能去化進程放緩。

“當前生豬供大于求的基本面沒有太大改變，一季度春節(jié)過后就將迎來豬肉消費淡季，需求端的潛在下滑或會拖累豬肉價格，”其中一名分析師表示，“會不會跌破今年豬價的低點還不好說。但2022年上半年大概率仍然是豬肉供給放量期，反彈期間的生豬養(yǎng)殖補欄熱情再起，豬周期拐點仍需觀察。”

周期拐點臨近意味著上市豬企的投資布局已出現(xiàn)希望。盡管最終銷售情況尚未完全出爐，但從頭部豬企11月銷售簡報來看，均已超過去年全年水平。

那么，周期拐點未現(xiàn)，投資者是否能提前布局板塊投資?一位上海私募基金經理認為，近期上市豬企股價的反彈體現(xiàn)為反轉預期提升。“這是當產能見頂后，全行業(yè)相對最悲觀的投資時期已過的現(xiàn)象。豬企實際是兼具‘周期和成長’兩項屬性的投資標的。從周期來看，反轉預期的提升和正式反轉到來，都將催化上市豬企的股價。”上述私募基金經理說。

在他看來，周期反轉之前不宜對豬企后市過度樂觀。“產能去化肯定會有挫折，主要是我國生豬仍由散戶主導，散戶容易追漲殺跌，即在豬價大跌時進行母豬去產能，價格反彈時看好后市輕易補欄，導致全行業(yè)產能出清一波多折。”他補充說。

養(yǎng)殖規(guī)?；M程加快、行業(yè)格局長期趨于集中是上市豬企被看好的長期發(fā)展邏輯。一方面，規(guī)模化養(yǎng)殖更利于疾病防控，提升養(yǎng)殖效率，以管控成本;另一方面，更趨集中的行業(yè)格局才能推動行業(yè)健康、長遠發(fā)展。

“從成長屬性看，當前豬價處于底部左側，反轉期值得期待。行業(yè)規(guī)模化趨勢下，財務和養(yǎng)殖成本管理能力相對好的豬企，將在豬價反轉后迎來大幅度的盈利能力修復，優(yōu)秀企業(yè)的盈利規(guī)模或大超上一輪豬周期的表現(xiàn)。”上述基金經理補充說道。