貴州茅臺(600519)本周一度大跌超6%，而這恰逢MSCI近期下調(diào)茅臺ESG(環(huán)境、社會、治理)評級至CCC級(此前為B級)，導(dǎo)致其成為全球20大市值公司中獲得最低MSCI ESG評級的企業(yè)。

一時間，市場開始熱議——究竟ESG評級對于海外基金的持倉有多重要?ESG評級較差但業(yè)績表現(xiàn)相對較好的公司，外資基金會否限制持倉比例?對此，記者采訪了多家中、外資基金人士，他們普遍表示，對于ESG評級差但盈利指標(biāo)等符合要求的公司，一般外資基金仍會留出20%～30%的持倉比例，要求基金經(jīng)理或研究員與公司進(jìn)行ESG溝通(ESG engagement)，旨在改善相關(guān)公司的ESG披露和ESG狀況。但對于有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的被動ESG基金，這類公司很可能會被剔除。

目前國內(nèi)基金對ESG的關(guān)注度仍非常有限。中證指數(shù)研究部副總監(jiān)趙永剛對記者表示，現(xiàn)在ESG評價機(jī)構(gòu)較繁雜，很多機(jī)構(gòu)對同一家公司的評價結(jié)果差異較大。大多數(shù)國際機(jī)構(gòu)對中國市場的實際情況考慮不足，對中國公司的ESG評分系統(tǒng)性偏低，而國內(nèi)尚未形成具有共識的ESG標(biāo)準(zhǔn)。因此，構(gòu)建適合中國實際的ESG評價方法和標(biāo)準(zhǔn)非常重要。

ESG評級差并非完全不投

在2021年第三季度，MSCI共調(diào)整和公布了238家A股公司的最新ESG評級。其中，19家公司首次獲得MSCI ESG評級;157家公司ESG評級維持不變，37家企業(yè)評級被調(diào)高，還有25家企業(yè)評級被調(diào)低，茅臺就在其中，而且評級處于最低的末位8%的CCC水平。

根據(jù)MSICI的ESG行業(yè)實質(zhì)性地圖，在茅臺的各個評級指標(biāo)中，公司治理、公司行為、產(chǎn)品安全和質(zhì)量、健康與安全、包裝材料和肥料、產(chǎn)品碳足跡指標(biāo)都處于落后者(ESG laggard)，水資源壓力(water stress)指標(biāo)則處于行業(yè)平均水平(Average)，沒有一項指標(biāo)屬于ESG領(lǐng)導(dǎo)者的范疇(ESG leader)。

在茅臺ESG評級被下調(diào)的同時，也有報道稱，全球持有茅臺最多的基金——美洲基金-歐洲太平洋(601099,股吧)成長基金三季度大手筆減持茅臺，這一度成為點燃市場情緒的另一導(dǎo)火索。

不過，多家指數(shù)機(jī)構(gòu)和外資基金人士對記者表示，ESG評級差并不代表公司會被直接拋售。

MSCI原亞太研究部主管，景順A股投資總監(jiān)、業(yè)務(wù)策略與發(fā)展主管謝征儐對記者表示，雖然國際投資者會關(guān)注及盡量避免ESG評級差的公司，但并不意味著完全不投。

原因在于，“基于數(shù)據(jù)、研究及ESG框架的差別，市場上的ESG評級存在極大分歧，所以全球基金管理人參照的標(biāo)準(zhǔn)并不絕對相同(除了MSCI ESG評級，還有眾多其他的ESG評級體系)。當(dāng)然，如果全市場的評級都是一樣差的話，投資者就要很小心了。”他稱。

他也認(rèn)為，國際ESG標(biāo)準(zhǔn)是否完全適用于國內(nèi)公司是另一個爭議點。社會環(huán)境、法規(guī)、運行環(huán)境甚至投資者結(jié)構(gòu)等差別，對不同的ESG風(fēng)險也有不同影響。 同時，有經(jīng)驗的主動投資者會根據(jù)自身研究去做適當(dāng)調(diào)整。ESG評級差但管理層有積極改善評級意愿的公司，可能會比ESG評級稍好但管理層卻不重視的公司更有投資價值。

除了ESG評級，消費稅征收的消息是導(dǎo)致茅臺近期一度大跌的原因。多家機(jī)構(gòu)人士對記者表示，現(xiàn)在看來消費稅征收確定性高，可能進(jìn)入征稅倒計時，但即使真正實施，對強(qiáng)勢品牌酒企的影響也有限，主要需觀察新增稅收在廠商、渠道、消費者之間的分配，核心看品牌廠商的定價能力。

與上市公司進(jìn)行ESG溝通才是關(guān)鍵

事實上，比起評級高低，ESG披露和溝通才是關(guān)鍵。

MSCI ESG研究部門亞太團(tuán)隊主管王曉書近期對記者表示，尤其是歐洲的ESG可持續(xù)基金，它們會對持倉公司的ESG表現(xiàn)和綠色收入來源、ESG指標(biāo)有非常詳細(xì)的披露要求，但中國仍屬于新興市場，2018年MSCI首度將A股納入ESG評級覆蓋時，評級較低的公司居多，這是正?，F(xiàn)象，但過去三年里中國公司展示出很強(qiáng)勁的上升動能，CCC級的公司越來越少，甚至出現(xiàn)了一些ESG領(lǐng)導(dǎo)者。對于評級差的公司，機(jī)構(gòu)并非完全不投資，而是將和上市公司進(jìn)行溝通，看公司是否有意愿進(jìn)行改善。

謝征儐則對記者稱，全球大型機(jī)構(gòu)以通過ESG溝通的方式去改善公司的ESG意識，從而提升公司的ESG水平，這其實也是ESG投資理念中非常重要的一環(huán)。但從被動投資的角度來看，一旦綁定了最低ESG標(biāo)準(zhǔn)，ESG評級差的企業(yè)都是不能投的。

另一家在ESG投資方面領(lǐng)先的國際資管巨頭的投資經(jīng)理也對記者提及，對于ESG評級差的公司，會留有近30%的倉位，但前提是投資團(tuán)隊需要與被投公司進(jìn)行積極溝通。

此外，趙永剛認(rèn)為，有些A股公司無法被國際投資者持有，根本原因不在于評級低，而是因為ESG披露不足或不符合國際標(biāo)準(zhǔn)。因此，最關(guān)鍵的第一步是做到充分、合規(guī)的披露。

國內(nèi)ESG評級方法、標(biāo)準(zhǔn)仍待改善

比起國際市場，A股市場對ESG投資和ESG信披的意識仍然較弱。

在當(dāng)前市場上為數(shù)不多的ESG基金中，仍有不少將茅臺作為重倉股之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年中報中，易方達(dá)ESG責(zé)任投資股票基金等至少7只涵蓋ESG的主題基金將茅臺納入重倉股行列。

之所以會出現(xiàn)這種落差，也是因為國內(nèi)ESG發(fā)展時間較短，現(xiàn)階段還沒有統(tǒng)一且明確的ESG標(biāo)準(zhǔn)或披露制度，資產(chǎn)管理規(guī)模也較小，國內(nèi)企業(yè)整體的MSCI ESG評級水平都不高。截至目前，A股市場獲得行業(yè)領(lǐng)先評級的企業(yè)(AA級或AAA級)僅有兩家，分別是藥明康德(603259,股吧)、陽光電源(300274,股吧);比亞迪(002594,股吧)、偉星新材(002372,股吧)、洛陽鉬業(yè)、招商銀行、華泰證券(601688,股吧)、云南白藥(000538,股吧)、上海醫(yī)藥(601607,股吧)則為A級，也處于較為前列的位置。此外，還有更多公司的ESG評級為CCC級或B級，其中CCC級57家，B級62家。

趙永剛對記者表示，國內(nèi)ESG投資實踐的落地性仍需提高，尚處于發(fā)展初期階段，ESG相關(guān)的投資產(chǎn)品多樣性和規(guī)模都有待進(jìn)一步提高。

關(guān)鍵問題在于，“現(xiàn)在ESG評價機(jī)構(gòu)較繁雜，很多機(jī)構(gòu)對同一家公司的評價結(jié)果差異較大。此外，大多數(shù)國際機(jī)構(gòu)對中國市場的實際情況考慮不足，對中國公司的ESG評分系統(tǒng)性偏低，而國內(nèi)尚未形成具有共識的ESG標(biāo)準(zhǔn)。因此，構(gòu)建適合中國實際的ESG評價方法、打造中國ESG標(biāo)準(zhǔn)非常重要。”他稱。

積極的趨勢是，除了MSCI、標(biāo)普等國際指數(shù)機(jī)構(gòu)，例如中證指數(shù)等國內(nèi)機(jī)構(gòu)也開始探索ESG評級方法和標(biāo)準(zhǔn)。相比起國際機(jī)構(gòu)，國內(nèi)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢在于，立足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與市場發(fā)展實際，選取更適應(yīng)本土市場指標(biāo)，包括：“環(huán)境”一項設(shè)置碳中和、生物多樣化等指標(biāo);“社會”項設(shè)置扶貧、共同富裕指標(biāo)，注重企業(yè)履行社會責(zé)任對社會整體的價值;“公司治理”項區(qū)分對待國有企業(yè)股權(quán)集中度問題，關(guān)注內(nèi)部治理中的黨建作用等。

同時，本土的評價體系兼顧ESG風(fēng)險管理因素與機(jī)遇因素，關(guān)注企業(yè)在改善風(fēng)險方面的投入和效果。例如，從事石油業(yè)務(wù)的公司雖然在環(huán)境方面具有較高風(fēng)險，但優(yōu)質(zhì)公司會加大環(huán)保投入，仍能在行業(yè)中形成競爭優(yōu)勢。

目前的數(shù)據(jù)顯示，中證全指樣本中ESG評分最高的100家上市公司行業(yè)分布與中證全指行業(yè)分布基本一致，并未出現(xiàn)ESG評分高的公司聚集在某幾個特定行業(yè)的情況。同時，由于不同行業(yè)ESG管理存在明顯差異，因此中證ESG評價采用行業(yè)中性方式構(gòu)建，評價不存在明顯行業(yè)傾向。