國(guó)海證券(000750,股吧)研究所副所長(zhǎng)、首席分析師胡國(guó)鵬近日發(fā)表研究報(bào)告稱，2003、2007、2009、2014、2017與今年均為典型的周期行情年份，今年周期板塊行情已經(jīng)基本演繹至歷史之最。隨著經(jīng)濟(jì)由過(guò)熱期轉(zhuǎn)向滯漲期，股票市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的概率較大。本輪周期股行情結(jié)束后，由于當(dāng)前成長(zhǎng)板塊在經(jīng)歷二季度的拉升后仍保持相對(duì)高位，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注今年長(zhǎng)期滯漲的消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)。

以下為國(guó)海證券研報(bào)摘要：

1、2003、2007、2009、2014、2017與今年均為典型的周期行情年份，經(jīng)濟(jì)走向過(guò)熱背景下需求端的大幅改善、事件催化下遠(yuǎn)期需求被提前托起、宏觀政策導(dǎo)致大宗商品出現(xiàn)供給約束是周期行情持續(xù)演繹的核心邏輯。2003年以來(lái)，A股共出現(xiàn)6次典型的周期行情年份，分別為2003、2007、2009、2014、2017與今年。從周期行情持續(xù)演繹的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，2003、2007、2009年周期板塊出現(xiàn)超額收益的主要原因是經(jīng)濟(jì)走向過(guò)熱背景下需求端的大幅改善;2014年則是在“一帶一路”事件催化下，遠(yuǎn)期需求被提前托起;2017年主要是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保限產(chǎn)的政策約束下，供給端的收縮導(dǎo)致供需錯(cuò)配，且2017年雄安新區(qū)的確立對(duì)周期股同樣有一定利好。從歷次周期股行情的高度與持續(xù)時(shí)間來(lái)看，2007年>2021年>2009年>2003年>2017年>2014年，PPI上行高度、凈利潤(rùn)增速改善幅度、行情開(kāi)始前的估值水平是決定因素，事件催化可以起到錦上添花的作用。

2、今年周期板塊行情已經(jīng)基本演繹至歷史之最，無(wú)論是同自身的歷史表現(xiàn)相比，還是同其它年份漲幅居前的行業(yè)相比，超額收益均位居各年份前列。我們統(tǒng)計(jì)了2003年以來(lái)歷年采掘、化工、鋼鐵、有色四大強(qiáng)周期板塊相對(duì)萬(wàn)得全A的收益水平，發(fā)現(xiàn)今年以來(lái)四大強(qiáng)周期板塊的最大相對(duì)收益已經(jīng)達(dá)到51.8%，遠(yuǎn)高于2003年、2014年和2017年，同樣超過(guò)了2009年最高51.5%的相對(duì)收益，僅次于2007年大牛市背景下的相對(duì)收益水平。由于今年漲幅前四行業(yè)分別為鋼鐵、采掘、有色、化工，我們又統(tǒng)計(jì)了2003年以來(lái)歷年漲幅前四行業(yè)相對(duì)大盤的收益水平，發(fā)現(xiàn)同其它年份相比，今年漲幅前四行業(yè)51.8%的相對(duì)收益同樣位居前列，僅次于2020年的63.0%、2009年的82.8%、2015年的96.3%、2007年的220.6%，表明今年強(qiáng)周期板塊的超額收益已經(jīng)不僅僅是相對(duì)自身的歷史表現(xiàn)非常優(yōu)秀，同樣不亞于其它年份的上漲主線。總的來(lái)看，今年周期板塊行情已經(jīng)基本演繹至歷史之最，無(wú)論是同自身的歷史表現(xiàn)相比，還是同其它年份漲幅居前的行業(yè)相比，超額收益均位居各年份前列，后續(xù)持續(xù)跑贏大盤的空間愈發(fā)收窄，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)在逐步降低。

3、絕大多數(shù)年份里，漲幅居前的行業(yè)在第二年很難取得明顯的超額收益，需警惕政策糾偏后今年領(lǐng)漲的強(qiáng)周期板塊后續(xù)的行情持續(xù)性。隨著四季度的到來(lái)，資金為明年資產(chǎn)配置做準(zhǔn)備的意愿不斷加強(qiáng)，今年領(lǐng)漲市場(chǎng)的鋼鐵、采掘、有色、化工在明年是否還能具有明顯的超額收益?我們統(tǒng)計(jì)了2003年以來(lái)漲幅前四的行業(yè)在第二年的相對(duì)收益水平，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)年份里，漲幅居前的行業(yè)持續(xù)性往往不佳，在第二年很難取得明顯的超額收益。具體來(lái)看，18個(gè)年份里，只有2005年、2016年、2018年、2019年領(lǐng)漲的行業(yè)在第二年仍可以保持較高的相對(duì)收益，而2010年、2012年、2014年、2020年的領(lǐng)漲行業(yè)在第二年則大幅跑輸市場(chǎng)。今年以來(lái)強(qiáng)周期板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)，主要是在碳中和、能耗雙控政策背景下供給端出現(xiàn)強(qiáng)約束，供需錯(cuò)配導(dǎo)致大宗商品價(jià)格飛漲。而近期政策糾偏跡象已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，9月16日發(fā)改委發(fā)布的《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》是對(duì)能耗雙控政策的進(jìn)一步完善，預(yù)計(jì)后續(xù)地方政府運(yùn)動(dòng)式減碳的政策將被糾正，在此背景下，需關(guān)注今年領(lǐng)漲的強(qiáng)周期板塊在之后的行情持續(xù)性。

4、周期股行情結(jié)束后市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的概率較大，風(fēng)格上會(huì)階段性轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)和消費(fèi)，主要原因在于利潤(rùn)分配向中下游的遷移，以及前期滯漲后的風(fēng)格再平衡。本輪周期股行情結(jié)束后，由于成長(zhǎng)板塊仍保持相對(duì)高位，重點(diǎn)關(guān)注今年長(zhǎng)期滯漲的消費(fèi)板塊。從典型周期風(fēng)格領(lǐng)漲的年份來(lái)看，周期股行情結(jié)束后，市場(chǎng)風(fēng)格大概率短期內(nèi)轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)和消費(fèi)，主要邏輯是周期見(jiàn)頂后利潤(rùn)分配向中下游的遷移，以及前期滯漲后的階段性補(bǔ)漲。比如說(shuō)2004年的傳媒、2007年四季度的醫(yī)藥生物與食品飲料、2009年四季度的電子。但這種風(fēng)格切換的持續(xù)時(shí)間往往較短，基本在一個(gè)季度左右，后續(xù)市場(chǎng)大概率仍會(huì)陷入調(diào)整，主要原因是周期行情往往處于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能逐步衰弱疊加通脹高企是常態(tài)，利率環(huán)境易上難下，對(duì)股市整體是不利的格局。隨著經(jīng)濟(jì)由過(guò)熱期轉(zhuǎn)向滯漲期，股票市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的概率較大。本輪周期股行情結(jié)束后，由于當(dāng)前成長(zhǎng)板塊在經(jīng)歷二季度的拉升后仍保持相對(duì)高位，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注今年長(zhǎng)期滯漲的消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化等。