8月20日，復星旅游文化(01992)發(fā)布2021年上半年財報，由于海外疫情，多國采取旅游限制措施，導致海外資產無法釋放業(yè)績，受海外業(yè)務影響業(yè)績下滑。期間實現(xiàn)收入27.81億元，毛利潤5.95億元，經調整EBITDA虧損5.65億元，股東凈虧損和盈警基本一致。

上半年業(yè)績符合預期，利空因素也基本消化，不過該公司此次業(yè)績還是有比較大的看點，主要為國內業(yè)績搶眼，國內度假村業(yè)務及亞特蘭蒂斯均實現(xiàn)了三位數(shù)的增長水平，且全球疫情逐步轉好，海外業(yè)務持續(xù)復蘇，預計第三季度全部開村，帶動下半年盈喜預期。

作為全球綜合旅游行業(yè)龍頭，復星旅游文化最先受益于行業(yè)的加速復蘇，并獲得西南證券(600369,股吧)、中金公司及國海證券(000750,股吧)等各大投行看好，其中中金公司看好該公司國內業(yè)務的長期發(fā)展及海外業(yè)務的恢復，給予15.6港元的目標價，較現(xiàn)價溢價73.7%。在業(yè)績預期驅動下，看好下半年的股價趨勢。

業(yè)績持續(xù)復蘇，中國區(qū)增長強勁

復星旅游文化目前旗下主要核心品牌為度假村品牌(Club Med)和旅游目的地品牌，這兩大品牌運營營業(yè)額占據(jù)總營業(yè)額近80%。2021年上半年，度假村品牌因核心資產在海外，受疫情影響較大，截止2021年6月，Club Med在全球六大洲超過40多個國家及地區(qū)運營63家度假村，其中歐美中東35家，美洲及亞太分別為16家及14家。

上半年，Club Med營業(yè)額13.68億元，下滑幅度較大，主要為核心市場歐美中東地區(qū)影響，主要客源地暫停境外出行，山地度假村容納能力大幅下降。不過中國市場卻大放異彩，上半年Club Med Joyview容納能力增長91.07%，使得亞太地區(qū)容納能力逆勢增長9.65%，期間中國市場營業(yè)額同比增長達171.9%。

旅游目的地品牌市場目前位于中國，業(yè)績表現(xiàn)十分搶眼，上半年旗下的三亞亞特蘭蒂斯實現(xiàn)營業(yè)額8.35億元，同比增長152.1%，其中客房平均每日房價2478元，同比增長43.05%，每間可售房收入1980元，同比增長153.3%，客房入住率79.9%，同比提升34.8個百分點。亞特蘭蒂斯期間經調整EBITDA為4.11億元，同比增長309.1%，利潤率提升至49.22%。

值得一提的是，旅游目的地品牌旗下麗江及太倉復游城目前還未實現(xiàn)運營業(yè)績貢獻，這兩個復游城為亞特蘭蒂斯升級版項目，借鑒了一些成功經驗，豐富產品供給以滿足市場需求。不過上述兩個項目地產部分已經預售，截至2021年6月，麗江及復游城分別獲得2.85萬及14.3萬平方米的銷售許可證，分別可售482套及1260套物業(yè)。其中太倉復游城截至2021年7月，累計823套可售物業(yè)單位已獲預售。

此外，該公司多元化業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，愛必儂上半年營業(yè)額同比增長85.7%，其中度假公寓及度假村板塊同比增長104.3%;在度假解決方案業(yè)務中，泛秀演藝觀摩人次達15.4萬人，同比增長100.6%;迷你營亦拓展新的業(yè)務，打造游學課程，期間學員人次超過9300人，同比增長近十倍，營業(yè)額同比增長306.7%;托邁酷客中國營業(yè)額同比增長47.5%;去年9月全新的Thomas Cook在線旅行社(Thomas Cook英國)在英國上線試運營，今年上半年Thomas Cook英國營業(yè)額1.13億元。

“冬奧會”迎市場機遇，冰雪項目成新增長點

打造完整且豐富的滑雪生態(tài)系統(tǒng)，這是復星旅游文化最大的業(yè)務亮點之一，主要基于三點：一是即將到來的“北京冬奧會”，將進一步推動滑雪熱潮，迎接萬億滑雪市場;二是國務院近期印發(fā)全民健身計劃(2021—2025年)的通知，滑雪是推廣項目之一，政策扶持;三是該公司擁有歐洲及中國最大滑雪場地，充分受益于市場機遇。

滑雪運動在歐洲很多國家是國民運動，“冬奧會”將在北京舉辦也進一步推動滑雪熱潮，復星旅游文化是歐洲及國內最大的滑雪度假村經營者，以2019年滑雪度假村的數(shù)量計，該公司是歐洲最大的滑雪度假村供應商。

該公司旗下的Club Med運營歐洲的15家及亞太的四家山地(滑雪)度假村，截至2023年底前，計劃開六到八家山地度假村，其中有兩家將位于中國。即將完工的太倉復游城的阿爾卑斯冰雪世界計劃成為規(guī)模級的室內滑雪場，由法國領先的滑雪場運營商阿爾卑斯集團(CDA)設計并共同管理，內置五條滑雪道，七條運輸魔毯，提供20余項滑雪和娛雪活動。

此外，Club Med聯(lián)合歐洲著名的非營利性滑雪教學機構ESF，已在石京龍、融創(chuàng)等國內多個滑雪場開設教學分支，“讓三億人上冰雪”的一大前提有充分專業(yè)的滑雪教學供給。而室內模擬滑雪品牌復游雪致力于為城市人群滑雪提供優(yōu)質方案，已開店七家，在冬奧會滑雪熱下，復游雪品牌及滑雪項目將得到業(yè)績體現(xiàn)。

而滑雪生態(tài)只是FOLIDAY生態(tài)圈中的一部分，生態(tài)圈將旗下所有旅游品牌資源整合為平臺，以互聯(lián)網引流+企業(yè)端直銷模式，持續(xù)賦能及實現(xiàn)各大業(yè)務品牌升級。截止2021年6月，該公司直銷比例接近七成，而打造的數(shù)字化平臺，如托邁酷客中國成長迅速，今年上半年下載量增長172.7%。

值得一提的是，復星旅游文化市場覆蓋全球，加上收入多元化使其業(yè)績具備同行更高的抗風險性，不過亞特蘭蒂斯的成功(目前已經成為三亞規(guī)模最大的高端度假村供應商)，該公司開始重視海南市場的旅游資源開發(fā)。海南自貿港政策促進當?shù)芈糜涡枨?，該公司以復游城品牌在海南積極拓展旅游目的地業(yè)務，與三亞市政府就三亞復游城的開發(fā)達成合作意向，同時在旅游零售及生活方式產品等領域拓展新業(yè)務，強化和集團內IP的合作。

該公司資金充裕，流動資金改善明顯，截至2021年6月30日，我們擁有現(xiàn)金及銀行結余51.58億元，經營活動現(xiàn)金流大幅轉正，為13億元。充足資金保障該公司后續(xù)迎接冬奧會在

冰雪項目上的投入，以及豐富FOLIDAY生態(tài)圈，在產品開發(fā)、投資收購及業(yè)務市場拓展的需求。

下半年高增長可期，值博率較高

2021年上半年，世界各國疫苗接種速度加快，下半年歐洲推出了健康證，中國全面進入第二針接種，截止目前基本完成疫苗接種的全覆蓋，而歐洲及中國的旅游市場占據(jù)全球絕大數(shù)份額，全球旅游需求將得到釋放。根據(jù)WTCF 預測，2021年全球旅游收入同比將增長54%，恢復至疫情前約八成。

復星旅游文化旗下Club Med自今年5月中旬陸續(xù)開村以來，復蘇情勢遠超預期，6月容納能力同比增長達352.5%，7月繼續(xù)飆升，于2021年7月，已有41個在業(yè)度假村處于營業(yè)狀態(tài)。以不變匯率計，該公司2021年7月9日已經獲得2021年下半年的訂單量較2020年同期將增長90%。截止2021年6月，該公司流動合同負債16.03億元，同比大幅增長159.4%，一年之內將結轉為營業(yè)額。

Club Med核心市場在海外，根據(jù)已有的數(shù)據(jù)看，預期第三季度及第四季度將實現(xiàn)高增長，而旅游目的地及度假解決方案等其他業(yè)務主要分布中國，中國旅游行業(yè)復蘇領先全球，上半年實現(xiàn)了三位數(shù)的增長水平，下半年有望保持。太倉及麗江復游城業(yè)績暫未體現(xiàn)，下半年地產銷售部分轉為收入，預期2022年將產生運營業(yè)績。

下半年高景氣帶來全年高增長預期，根據(jù)西南證券的預測，2021年度假村及旅游目的地運營業(yè)務營業(yè)額為74.65億元，同比增長30%，旅游相關機物業(yè)銷售服務營業(yè)額23.44億元，同比增長400%，度假解決方案保持和運營業(yè)務增長同步，整體收入增長57%。此外，國海證券預測該公司主營業(yè)務營業(yè)額增長69%，中金公司預測增長80%。

綜上看來，復星旅游文化上半年業(yè)績符合預期，而下半年具有高增長預期，主要基于：行業(yè)需求釋放，海外度假村第三季度將全面運營;FOLIDAY生態(tài)包容性，其業(yè)務模式具行業(yè)優(yōu)勢;中國區(qū)業(yè)務加速增長，麗江及太倉將貢獻增長點。該公司獲得各大行看好，股價大幅回落之后，下半年有業(yè)績支撐，值博率較高。