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進(jìn)入2023年下半年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行停止加息的可能性破滅，新興市場(chǎng)降息的前景成為全球投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

降息進(jìn)程一般從三個(gè)方面考慮。一是通脹率。過(guò)去一年多，受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹加劇影響，一些新興經(jīng)濟(jì)體通過(guò)收緊貨幣政策來(lái)控制通脹壓力，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。如果通脹壓力相對(duì)較低，則降息政策較為可行。二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。2022年新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，但在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在較多不穩(wěn)定和不確定因素的前提下，新興經(jīng)濟(jì)體仍面臨較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，降息政策有助于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。三是政策慣性。由于貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響具有滯后性，降息或加息的進(jìn)程需要一定時(shí)間才能顯現(xiàn)其政策效果。2023年上半年一些新興經(jīng)濟(jì)體逐步調(diào)整貨幣政策，這有望成為下半年進(jìn)一步降息的基礎(chǔ)。基于此，部分新興經(jīng)濟(jì)體近期采取降息政策的可能性較大。

首先，一些新興經(jīng)濟(jì)體的核心通脹見頂。2022年，受美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體影響，全球新興經(jīng)濟(jì)體開啟了較長(zhǎng)時(shí)間的加息進(jìn)程，印度、韓國(guó)、菲律賓等國(guó)的利率達(dá)到了近10年以來(lái)的新高。目前，雖然新興經(jīng)濟(jì)體的核心通脹普遍高于目標(biāo)水平，但有跡象表明部分新興經(jīng)濟(jì)體的通脹正在放緩或受到有效控制。當(dāng)確定本國(guó)通脹逐漸降溫時(shí)，其更可能從利率峰值轉(zhuǎn)向降息；反之，將無(wú)法確定何時(shí)降息。例如，韓國(guó)6月通脹率降至2.7%，連續(xù)五個(gè)月放緩，顯示該國(guó)的物價(jià)壓力趨于緩解。相反，雖然馬來(lái)西亞2023年總體和核心通脹率逐漸降低，但仍高于過(guò)去五年的平均通脹率，導(dǎo)致馬來(lái)西亞國(guó)家銀行5月3日宣布繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)。同樣，印度也提出當(dāng)其通脹率維持在2%-6%的目標(biāo)范圍后，才會(huì)逐步走向?qū)捤傻呢泿耪摺ｈb于貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響通常會(huì)滯后6-9個(gè)月，預(yù)計(jì)韓國(guó)、印度、印度尼西亞、菲律賓等國(guó)的通脹年內(nèi)將進(jìn)一步趨緩，進(jìn)而推動(dòng)其采取降息政策。

其次，新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)期有所下降。加息一方面可以通過(guò)控制貨幣供給來(lái)穩(wěn)定金融市場(chǎng)，減少通脹風(fēng)險(xiǎn)，從而為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。另一方面，加息也可能導(dǎo)致貨幣供給過(guò)于緊縮，限制本國(guó)的消費(fèi)和投資，從而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。根據(jù)IMF的最新預(yù)測(cè)，受通脹加劇、加息政策等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)的增速預(yù)計(jì)從2022年的5.9%放緩至2023年的3.9%。其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體從5.2%下降至2.4%，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家從6.4%下降至5.1%。近些年經(jīng)濟(jì)增速較快的印度可能出現(xiàn)增速下滑，從2022年的6.9%下降到2023年的6%。巴西的預(yù)期增速?gòu)?.5%下降至0.8%。南非更是從0.3%下降至-0.2%。一旦經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加劇，這些經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策將可能加快轉(zhuǎn)向，即加快降息進(jìn)程以提振低迷的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

最后，部分新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策已經(jīng)開始調(diào)整。新興經(jīng)濟(jì)體總體對(duì)2023年下半年轉(zhuǎn)向降息總體維持審慎態(tài)度，但部分新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開啟降息或暫停加息進(jìn)程。巴西、墨西哥、哥倫比亞和秘魯?shù)壤澜?jīng)濟(jì)體基本控制了不斷上升的通脹預(yù)期，巴西中央銀行貨幣政策委員會(huì)5月發(fā)布的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，該國(guó)8月召開的貨幣政策會(huì)議可能決定降息。與此同時(shí)，匈牙利央行去年以來(lái)首次宣布降息，并計(jì)劃逐步降息以確保關(guān)鍵利率在年底前超過(guò)通脹。6月，越南國(guó)家銀行宣布下調(diào)營(yíng)業(yè)利率。這是2023年以來(lái)第四次宣布下調(diào)，四次利率降低的幅度總計(jì)達(dá)到0.5%-2%。此外，印度、印尼、韓國(guó)等國(guó)3月以來(lái)維持利率，或成為終結(jié)加息進(jìn)程的過(guò)渡期。例如，印尼的兩年期債券收益率和政策利率的利差已經(jīng)縮小到30個(gè)基點(diǎn)以下，按照2019年7月印尼啟動(dòng)寬松周期的經(jīng)驗(yàn)（當(dāng)時(shí)印尼的利差也曾跌破該水平），這意味著印尼很有可能在近期開啟降息進(jìn)程。

從政策效果來(lái)看，降息政策作為一種常見的貨幣政策工具，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的影響不難預(yù)見。通過(guò)降低利率，新興經(jīng)濟(jì)體一方面可以刺激投資和消費(fèi)，進(jìn)而提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，降息政策也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如通脹壓力增加、產(chǎn)生金融泡沫等。

從政策意義來(lái)看，此次應(yīng)對(duì)全球通脹可能成為新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策走向成熟的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體過(guò)去往往追隨美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策腳步，根據(jù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的加息或降息進(jìn)程決定自身政策。但越來(lái)越多的證據(jù)表明，新興經(jīng)濟(jì)體比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更快控制住了不斷上升的通脹預(yù)期，在實(shí)現(xiàn)通脹和利率見頂方面走在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體前面。這意味著，無(wú)論發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策如何，新興經(jīng)濟(jì)體的降息潮都可能會(huì)發(fā)生。

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