今年下半年以來，從7月23日北交所副總經理張梅在“2022中國上市公司論壇”上提出為進一步便利優(yōu)質企業(yè)登陸北交所，研究實施“領航計劃”后，北交所就開始一路火花帶閃電，從審核提速增效到交易門檻降手續(xù)費，再到近期的兩融和北證50基金入市，板塊內對各項制度的建立和完善，市場有目共睹。

但尚年輕的北交所與滬深市場之間的差距，仍呈現(xiàn)著一種較大的“不對稱”。

截至12月21日，滬深兩市總市值分別達約49萬億元和34萬億元，上市公司數(shù)量共計約5000家，相比之下北交所的146家上市公司合計市值僅有約0.2萬億元，板塊之間實屬于“小巫見大巫”了。

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也因此做大做強仍是北交所為來很長一個時段的迫切需求，事實上，北交所已在提速擬IPO企業(yè)審核等環(huán)節(jié)進行流程重塑，加快審核節(jié)奏。

例如北交所目前已在醞釀針對未在新三板掛牌的擬IPO企業(yè)的“直聯(lián)審核機制”，即通過專設部門來推動該類企業(yè)的上市效率。

什么是“上市直聯(lián)審核機制”？

簡單來說就是指對于掛牌滿一年且符合直聯(lián)審核條件的新三板公司，可通過專設部門來推動更快實現(xiàn)北交所上市的IPO提速機制，該機制早在今年11月曾由北交所董事長周貴華所提出。

“建立掛牌、上市直聯(lián)審核機制，實施掛牌培育、持續(xù)監(jiān)管、上市輔導等一體化的監(jiān)管服務，夯實公司規(guī)范基礎，讓優(yōu)質企業(yè)掛牌滿一年后可以迅速完成發(fā)行上市相關流程?！敝苜F華11月23日在金融街論壇上表示。

但對于上市直聯(lián)審核機制的具體操作細節(jié)，還存在不少尚待解決的困惑。

據(jù)業(yè)內人士透露，北交所內部日前曾對直聯(lián)審核機制進行了更加詳細的解讀，包括直聯(lián)審核機制與傳統(tǒng)審核程序之間的差異、對不同情況發(fā)行人的適用特點乃至新三板掛牌階段的IPO準備程序等都作出了更加詳細的說明。

伴隨著以上解釋，“直聯(lián)審核機制”的輪廓也在漸漸清晰。

“在新三板與北交所一體化發(fā)展的市場架構下，對于意在掛牌滿一年后立即申報北交所的申請掛牌公司，經企業(yè)主動申請、主辦券商核查確認，全國股轉公司、北京證券交易所實施內部審核監(jiān)管流程再造，由同一部門集中歸口管理其掛牌審核、持續(xù)監(jiān)管、融資并購、上市審核等業(yè)務。”北交所指出，“在掛牌期間夯實規(guī)范運作基礎的前提下，著力提高發(fā)行上市環(huán)節(jié)審核質量與效率，為優(yōu)質企業(yè)打造一條‘更快速、更明確、更順暢’的掛牌上市路徑?！?/p>

在這一架構調整下，有關直聯(lián)審核擬IPO項目的權益分派、停復牌、解限售等日常業(yè)務，以及定期報告問詢反饋、融資并購審核等均由“直聯(lián)審核部門”統(tǒng)一歸口管理。

對擬IPO企業(yè)而言，直聯(lián)審核顯然有著更為明顯的效率優(yōu)勢，但該機制同樣也存在相應的門檻安排。

根據(jù)北交所內部意見，僅滿足以下4個條件方可申請直聯(lián)審核機制上市：

一是符合北交所基礎上市條件；二是屬于國家戰(zhàn)略新興產業(yè)（詳情參考國家發(fā)改委的《戰(zhàn)略新興產業(yè)重點產品和服務指導目錄》），而不適合該機制的行業(yè)，北交所也提出了“負面清單”，即學前教育、學科類培訓、金融業(yè)、房地產以及淘汰類行業(yè)均被排除在該機制在外；三是有明確的北交所發(fā)行上市計劃，已與券商、會計師、律師等中介機構簽訂發(fā)行上市服務協(xié)議，計劃在掛牌后18個月內提交發(fā)行上市申報文件，這意味著掛牌滿一年后，企業(yè)僅有6個月的“猶豫期”就需要向北交所發(fā)起上市申請，逾期作廢；四是重點推薦盈利能力強、成長性良好、技術創(chuàng)新能力突出的企業(yè)適用直聯(lián)機制，原則上相關財務指標“不低于北交所上市公司和在審企業(yè)平均水平”。

據(jù)北交所測算，超六成企業(yè)符合上市的財務要求?！?022年1-10月共有215家公司在新三板掛牌，平均營業(yè)收入達3.44億元，平均凈利潤達3472.98萬元，平均研發(fā)強度6.42，超六成企業(yè)符合北交所上市財務標準?！?strong>整體而言門檻不低，適用于直聯(lián)審核機制的擬IPO企業(yè)近三年的收入、凈利潤或需要處于上述水平之上。

對直聯(lián)審核機制中相關中介機構的執(zhí)業(yè)操作，監(jiān)管層提出了4項要求：一是相關直聯(lián)項目至少有1名保代具有2家以上發(fā)行上市項目保薦經驗；二是直聯(lián)項目新三板掛牌階段不得出現(xiàn)任意一家中介機構或兩名及以上項目負責人發(fā)生變更的情形，這意味著直聯(lián)項目從掛牌到上市整個流程中的主辦券商和保薦機構須保持一致；三是中介機構在直聯(lián)項目新三板掛牌階段即可按照上市標準實施盡調；四是主動配合直聯(lián)審核部門各項安排，如掛牌后每2個月報告1次上市盡調工作進展、提前編制并報送招股書、及時督促公司規(guī)范整改等。

對于直聯(lián)審核通道，北交所也提出了相應的退出機制，即審核過程中出現(xiàn)不符合相關要求的情形，并不影響退出直聯(lián)機制的IPO項目按一般上市程序重新申報。

最后，值得一提的是，雖然直聯(lián)審核機制的正式規(guī)則尚未完全形成，但相關工作或已先行啟動。

據(jù)北交所要求，各中介機構須指定專人負責直聯(lián)審核項目對接與匯報，而希望在2022年底前申報該機制的項目，則需要提前10個工作日發(fā)送相關材料，即部分項目的準備工作或已啟動。

而這意味著，北交所第一批“直聯(lián)審核公司”大概率不久后就會誕生。

從根源解決問題？

對于直聯(lián)審核機制安排及目標，北交所內部似乎已形成了更為明確的共識——即通過設立直聯(lián)審核部門重塑審核流程，進而提高擬IPO企業(yè)從掛牌到上市的審核質量與效率。

直聯(lián)審核機制的出現(xiàn)，一定程度上旨在解決非新三板掛牌企業(yè)申報北交所IPO積極性不足的問題。

在既有規(guī)則下，北交所的擬IPO公司范圍被限定為新三板掛牌滿一年的創(chuàng)新層企業(yè)，這極大程度上降低了非新三板企業(yè)前往北交所上市的意愿，客觀上阻礙了北交所上市公司數(shù)量的進一步擴容。

而直聯(lián)審核機制將IPO階段的工作前置到掛牌階段，進而簡化了兩次審查的程序繁瑣性，同時縮短了擬IPO企業(yè)的審核周期。

該機制的創(chuàng)設下，或將進一步提升非掛牌企業(yè)赴北交所IPO的積極性。

另外，值得思考的是高速擴容是利，這種提速高效上市的帶動下，過會企業(yè)數(shù)量上來了是一方面，但市場買不買單？有沒有能力買單？又是另一個難題。

買不買單的問題，從過去的10月11月北交所迎來上市潮看，大批新股上市實現(xiàn)了板塊加速擴容，但隨之而來的新股破發(fā)嚴重也是事實，可以看到的是板塊內冷淡的交投行情并沒有被上市潮沖淡。

可見高質量擴容才是真正讓板塊具備生命力的核心，一個市場能否發(fā)展壯大最終還是要看它能否吸引更多的優(yōu)質企業(yè)，這也是吸引更多增量資金的根本所在，北交所投資標的仍待進一步豐富。

有沒有能力買單則需考慮到機構投資者為代表的增量資金的進一步引入，目前首批指數(shù)基金入市在即，各方觀望情緒強烈，如果配置盤面中有更多資金進入，流動性才可能有活性，機構隨后才會投入更多的關注和動作。

結語

作為境內的第三所全國性證券市場，北交所的創(chuàng)設初衷之一就是加大對中小實體企業(yè)的支持力度，開市一年來雖獲得快速發(fā)展，但相比于滬深市場的數(shù)十年積累，北交所仍然受困于現(xiàn)階段并不樂觀的估值水平和孱弱的流動性。

圍繞流動性痛點，北交所在交易機制上釋放著更多的制度創(chuàng)新，下半年打出一張張的制度紅利牌，目前確實收益欠佳，板塊內的估值修復和流動性改善，還需要解決很多問題。