北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）改革發(fā)展蹄疾步穩(wěn)。

在北交所開市運行滿一周年之際，繼北證50成份指數樣本股名單公布一周之后，兩融規(guī)則也緊接出爐。探索符合市場特征的多元化交易機制，北交所正向前不斷邁出重要步伐。

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11月11日，北交所發(fā)布《北京證券交易所融資融券交易細則》（以下簡稱《細則》），配套發(fā)布《北京證券交易所融資融券業(yè)務指南》（以下簡稱《指南》），對會員業(yè)務開展流程、交易業(yè)務管理、保證金和維持擔保比例管理、投資者適當性管理等方面予以規(guī)定。

“此次推出融資融券制度，是北交所持續(xù)推進市場功能建設的重要舉措?！?/strong>北交所相關業(yè)務負責人告訴《金融時報》記者，一方面，對投資者而言，能夠為其采取多元交易策略和風險管理提供有效支撐；對市場而言，有利于進一步增強市場活力與韌性，對完善北交所交易機制、提升二級市場定價功能都具有積極意義。

與此同時，引入做市交易、降低交易成本等改革舉措也在穩(wěn)步推進。中金公司研究部策略分析師、董事總經理李求索認為，自設立以來，北交所基于“更加包容、更加精準、更加創(chuàng)新、更具活力”的要求，不斷推進政策、制度、服務等方面的改革。目前，北交所各項基礎制度基本完善，后續(xù)各項制度規(guī)則的積極效果將逐步顯現。未來，隨著兩融業(yè)務正式開展、與北證50指數相關的產品發(fā)布，北交所市場活力與市場流動性有望進一步改善。

有成熟模式借鑒及業(yè)務實施基礎

融資融券是證券市場重要的基礎性制度，也是國際證券市場中較為成熟的交易方式。自2010年我國資本市場逐步實施融資融券交易以來，業(yè)務模式逐漸成熟，監(jiān)管體系日臻完善，投資者對信用交易機制的了解和應用不斷深入，為投資者采取多元交易策略和風險管理提供了有效支撐，增強了證券市場的活力與韌性。

“北交所兩融制度規(guī)則在很大程度上是比照借鑒滬深市場的成熟模式來構建的，包括券商資格管理、投資者準入、賬戶體系、交易方式、可充抵保證金證券范圍及折算率、權益處理、信息披露等方面均與滬深市場兩融業(yè)務保持一致。因此，在征求意見期間，市場各方對《細則》普遍認可，相關修改建議較少?！鼻笆鰳I(yè)務負責人說。

具體來看，在保證金和擔保物方面，投資者融資買入保證金比例不得低于100%，融券賣出的保證金比例不得低于50%；采用競價交易規(guī)則，合約期限最長不得超過6個月；保證金可以北交所認定的指數成份股股票、北交所其他A股股票、交易型開放式指數基金，以及國債、貨幣市場基金和證券公司現金管理產品等充抵，折算率分別最高不超過70%、65%、90%及95%。在李求索看來，這種借鑒成熟經驗的安排為投資者參與北交所兩融交易提供了便利。

除此之外，北交所開市運行一周年，已構建了連續(xù)競價的基礎交易制度，市場運行平穩(wěn)，合格投資者群體迅速壯大，流動性水平明顯提升，也具備兩融業(yè)務實施的基礎。

在開源證券北交所研究中心總經理諸海濱看來，市場首只指數公布、融資融券業(yè)務規(guī)則出臺，均是一家證券交易所進入常規(guī)化運行的重要標志。目前，滬深市場的兩融業(yè)務主要以融資為主，占比超九成，融資余額變化，可以反映市場心態(tài)。

單從業(yè)務本身來看，北交所有關負責人表示，交易所引入融資融券交易，有利于吸引增量資金，改變“單邊市”狀況，促進市場雙向價格發(fā)現，進一步改善市場流動性和定價效率。

對轉板制度銜接做出適應性安排

《金融時報》記者了解到，在兩融規(guī)則征求意見期間，北交所方面共收到14條意見，絕大部分意見來自券商，主要集中在與轉板制度的銜接以及轉板股票在可充抵保證金證券范圍內的處理辦法兩方面。

“除比照借鑒滬深市場外，結合北交所自身制度特點，對這些建議我們都已充分采納，并在轉板股票融資融券業(yè)務銜接方面作出適應性安排。”前述業(yè)務負責人表示。

具體來看，一是《細則》明確了標的股票轉板的將被調整出標的股票范圍。二是《指南》在會員交易業(yè)務管理中明確轉板證券的融券合約應及時了結；可充抵保證金證券轉板的，北交所自停牌之日起將其調整出可充抵保證金證券范圍。

在北京利物投資管理有限公司創(chuàng)始人、合伙人常春林看來，《細則》明確標的股票轉板的將被調整出標的股票范圍，能夠降低北交所市場的波動風險和流動風險，也符合北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板錯位發(fā)展的實際情況。

此外，為穩(wěn)步推進兩融業(yè)務，北交所暫不實施轉融通制度。前述業(yè)務負責人表示，再實踐一段時間、積累一定經驗，根據業(yè)務實施情況和市場發(fā)展需要，在條件具備時再推出轉融通制度。當年滬深市場也是分為兩步，先有融資融券再推出轉融通。在嚴控風險、穩(wěn)妥起步的原則下，保證兩融制度有效落地，產生正向良好的市場效果。

業(yè)內建議實操過程中應審慎決策

當前，北交所各市場參與者、證券公司等均在有序推進各項準備工作。北交所負責人表示，將根據技術系統(tǒng)準備情況適時公布標的股票名單和可充抵保證金證券名單，正式啟動融資融券交易。據北京南山投資創(chuàng)始人周運南推測，預計兩融業(yè)務有望在明年初左右落地。

此外，根據《細則》，在融資融券標的選取上，北交所股票自上市首日起可作為融資融券標的。前述業(yè)務負責人表示，在具體實施時，券商可能針對自身客戶還會再有一個審慎決策。

諸海濱認為，在選擇兩融標的上，首先會重點考量流動性，因此，傾向于選擇交易活躍且市值較大的股票；其次是公司基本面，不僅要考慮公司規(guī)模大，更要考慮公司的發(fā)展是否平穩(wěn)正常且公司股票波動性不能過大。

“融資融券在A股施行已久，是很成熟的市場基礎制度，直接運用比較合理。但需要注意的是，券商開展雙融業(yè)務需要承擔流動性風險?！鄙耆f宏源專精特新首席分析師劉靖表示，實操中的北交所股票折算率可能會低于規(guī)則上限，投資者在融券時也需要注意融券的風險收益不對稱性，即收益有上限而風險無上限，應審慎操作。

周運南也認為，開展兩融業(yè)務，一方面，可以為投資提供風險對沖工具，有利于投資者規(guī)避風險；另一方面，在個股或大盤出現單邊行情時，融資融券反而可能會助力市場追漲殺跌，放大市場波動。此外，兩融交易在為市場提供更多投資機會的同時也伴隨有投機風險、杠桿風險等，投資者對此都要有清醒的認識。

來源：金融時報