9月7日晚，硅烷科技（838402）更新招股意向書，公司擬發(fā)行不超過(guò)8996.65萬(wàn)股（含超額配售），定價(jià)方式為詢價(jià)發(fā)行，發(fā)行底價(jià)為4.7元/股。

這意味著硅烷科技成為北交所首只詢價(jià)發(fā)行新股，在此之前，北交所新股發(fā)行基本上都采用了直接定價(jià)方式。

(相關(guān)資料圖)

是什么魅力讓這家公司脫穎而出？根據(jù)資料顯示，硅烷科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為氫硅材料產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，新能源、新材料相關(guān)領(lǐng)域研發(fā)與生產(chǎn)。公司控股股東為平煤神馬控股集團(tuán)，實(shí)際控制人為河南省國(guó)資委。

犀牛之星APP數(shù)據(jù)顯示，去年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.21億元，同比增長(zhǎng)41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7580萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)62%。今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.07億元，同比增長(zhǎng)37.64%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1億元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗佳。

背靠河南省國(guó)資，集氫能源、光伏、半導(dǎo)體多重賽道于一身，企業(yè)自身盈利成長(zhǎng)性良好等結(jié)實(shí)的優(yōu)勢(shì)面，再加上前一陣子大幅調(diào)低發(fā)行底價(jià)，企業(yè)性價(jià)比躍然而上，詢價(jià)自然而然的發(fā)生了。

當(dāng)然，詢價(jià)本身并不是一件稀奇事，所以這次關(guān)注的重點(diǎn)也不局限在硅烷科技這種個(gè)例之中，可挖掘性過(guò)低。

本次，犀牛君將重點(diǎn)放在詢價(jià)背后的的底層邏輯，即寒冬中的北交所，這樣超高性價(jià)比的個(gè)股還有誰(shuí)？

北交所中的詢價(jià)邏輯

天下熙熙皆為利來(lái)，天下攘攘皆為利往。詢價(jià)的要點(diǎn)根本上還是企業(yè)值錢、賺錢。

縱觀詢價(jià)的硅烷科技，在北交所頻現(xiàn)破發(fā)的時(shí)間段過(guò)會(huì)，低迷的環(huán)境中迫使企業(yè)調(diào)低底價(jià)，但價(jià)格一低，性價(jià)比抬升，機(jī)構(gòu)一擁而上，于是誕生了板塊內(nèi)第一家詢價(jià)企業(yè)。

回到北交所本身，此前一段時(shí)間板塊內(nèi)企業(yè)頻頻破發(fā)，我們從企業(yè)本身和上市所處環(huán)境兩個(gè)層面出發(fā)進(jìn)行討論，先從企業(yè)本身看，是定價(jià)過(guò)高而產(chǎn)生的破發(fā)頻繁嗎？

據(jù)犀牛之星研究院統(tǒng)計(jì)，截至9月13日，今年共有272只新股上市，其中科創(chuàng)板有85只，創(chuàng)業(yè)板106只，主板50只，北交所31只，簡(jiǎn)單的各板塊上市企業(yè)發(fā)行市盈率做對(duì)比，情況分別如下：

對(duì)比還是比較明顯的，北交所的市盈率是所有板塊中最低的，同時(shí)破發(fā)情況在今年的A股市場(chǎng)中已經(jīng)成為一種現(xiàn)象級(jí)別的存在，除了有嚴(yán)格限制市盈率的主板破發(fā)率稍微低，其它板塊都在頻繁的破發(fā)。

特別是創(chuàng)業(yè)板，是新股破發(fā)的“重災(zāi)區(qū)”。板塊內(nèi)60倍的平均PE相伴而行的是超七成的破發(fā)率，相較之下北交所的市盈和破發(fā)占比情況都變得溫和起來(lái)。

而從各個(gè)板塊的市盈率高低情況看，因嚴(yán)格遵循新股上市首發(fā)市盈率規(guī)則，主板新股首發(fā)市盈率普遍較低。而北交所較于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相對(duì)穩(wěn)定。

由此，首發(fā)市盈率越高的板塊，存在的風(fēng)險(xiǎn)越大，其板塊中的新股破發(fā)的可能性越高。而從這之中我們也能得出一個(gè)結(jié)論，即北交所作為A股中市盈率和破發(fā)率都相對(duì)較低的板塊，企業(yè)本身定價(jià)不算高。

排除企業(yè)定價(jià)問(wèn)題后，破發(fā)的最重要的原因還是企業(yè)的外部環(huán)境。

在市場(chǎng)環(huán)境不那么好的時(shí)候，所有人的態(tài)度都會(huì)更審慎而緩慢，特別是流動(dòng)性較差的時(shí)候，破發(fā)多起來(lái)后板塊內(nèi)承壓，于是出現(xiàn)了流動(dòng)性折價(jià)。

這就解釋了雖然在各板塊中市盈率已經(jīng)最低，破發(fā)率也不是最差的北交所，為什么破發(fā)多起來(lái)后企業(yè)都調(diào)低了發(fā)行價(jià)格。

而在企業(yè)發(fā)行價(jià)格被調(diào)低、估值優(yōu)勢(shì)凸顯之后，機(jī)構(gòu)便會(huì)爭(zhēng)相入場(chǎng)，這也給了企業(yè)進(jìn)行詢價(jià)發(fā)行的底氣。

詢價(jià)發(fā)行漸成常態(tài)，誰(shuí)是下一個(gè)詢價(jià)選手？

9月14日，在硅烷科技開(kāi)出北交所詢價(jià)發(fā)行的先例之后，華嶺股份（430139）也公布了將在9月19日-20日進(jìn)行詢價(jià)。

目前，北交所內(nèi)申報(bào)排隊(duì)企業(yè)除了終止的40家外，還有239家蓄勢(shì)待發(fā)準(zhǔn)備上市，在領(lǐng)航計(jì)劃的催化下，未來(lái)一段時(shí)間的上市效率還將持續(xù)提升。

詢價(jià)的基礎(chǔ)是底價(jià)，那與硅烷科技一樣下調(diào)過(guò)底價(jià)的企業(yè)概率上更有可能出現(xiàn)性價(jià)比超高被哄搶的個(gè)股。

據(jù)犀牛研究院的不完全統(tǒng)計(jì)，近三個(gè)月里，十余家北交所擬上市企業(yè)有類似調(diào)整行為。

（表格不包括已經(jīng)上市的則成電子和郎鴻科技，則成電子是第一家在注冊(cè)申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)后調(diào)整發(fā)行底價(jià)的企業(yè)，公開(kāi)發(fā)行過(guò)程因此延長(zhǎng)。）

其中部分公司還調(diào)整了發(fā)行規(guī)模、募資總額。對(duì)于調(diào)整發(fā)行方案，多家公司稱，是根據(jù)證券市場(chǎng)情況和維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定的需要。且值得一提的是，部分公司方案調(diào)整的時(shí)點(diǎn)頗為耐人尋味，都是恰逢公司上會(huì)前夕。例如，8月5日過(guò)會(huì)的硅烷科技，于8月2日發(fā)布了調(diào)整方案。

其中，底價(jià)下調(diào)幅度最大是錦波生物，調(diào)整前的發(fā)行底價(jià)（117元/股），曾創(chuàng)出了擬北交所上市公司的發(fā)行底價(jià)新高，高于康樂(lè)衛(wèi)士的發(fā)行底價(jià)（77.68元/股），后續(xù)將調(diào)整為50元/股，下調(diào)幅度達(dá)57%，是目前為止底價(jià)調(diào)整下調(diào)幅度最大的公司。

錦波生物成立于2008年3月，公司擁有國(guó)家發(fā)明專利 13 項(xiàng)，并連續(xù)三屆被認(rèn)定為“國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)”，在領(lǐng)域內(nèi)擁有著領(lǐng)先世界的核心技術(shù)，為客戶提供自主研發(fā)和生產(chǎn)的功能蛋白為核心原料的各種功能蛋白產(chǎn)品。2021年3月23日，錦波生物完成了重組Ⅲ型人源化膠原蛋白醫(yī)療器械原材料主文檔登記，成為國(guó)家藥監(jiān)局頒布實(shí)施主文檔登記制度以來(lái)，我國(guó)第一個(gè)獲得醫(yī)療器械原材料登記的企業(yè)。

公司最新的2022年半年度報(bào)告中，盈利情況良好。營(yíng)業(yè)收入為1.54億元，去年同期為1.02億元，同比增長(zhǎng)50.68%。毛利率從81.11%增長(zhǎng)到83.40%?？鄯呛髢衾麧?rùn)為3634.57萬(wàn)元，去年同期為2535.23萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.36%。

加上幾近腰折的底價(jià)，比二級(jí)市場(chǎng)價(jià)還低，公司股票停牌前最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)（112.6元），而調(diào)整后50元/股的價(jià)格大幅低于公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。值得重點(diǎn)關(guān)注，也是后續(xù)北交所內(nèi)出現(xiàn)詢價(jià)概率最大的個(gè)股。

當(dāng)然，也不是所有調(diào)低發(fā)行底價(jià)的公司都如上述情況一般有機(jī)會(huì)撿漏。

一致魔芋和海能技術(shù)兩家公司調(diào)整發(fā)行底價(jià)前均被問(wèn)詢制定發(fā)行底價(jià)的依據(jù)和合理性。

針對(duì)一致魔芋，北交所要求公司說(shuō)明發(fā)行底價(jià)的確定依據(jù)、合理性、與停牌前交易價(jià)格的關(guān)系、對(duì)于發(fā)行前后市盈率，結(jié)合企業(yè)投資價(jià)值、股份限售情況，綜合分析說(shuō)明現(xiàn)有發(fā)行規(guī)模、定價(jià)、穩(wěn)價(jià)措施和超額配售選擇權(quán)等事項(xiàng)是否對(duì)本次公開(kāi)發(fā)行并在北交所上市存在不利影響。

對(duì)于海能技術(shù)，北交所要求說(shuō)明發(fā)行底價(jià)的確定依據(jù)、合理性以及與報(bào)告期內(nèi)定向發(fā)行股票價(jià)格、前期二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的關(guān)系，所對(duì)應(yīng)的本次發(fā)行前后的市盈率水平；補(bǔ)充披露穩(wěn)定股價(jià)的實(shí)施條件、程序、方式，說(shuō)明現(xiàn)有股價(jià)穩(wěn)定預(yù)案能否切實(shí)有效發(fā)揮穩(wěn)定作用；綜合分析說(shuō)明現(xiàn)有發(fā)行規(guī)模、發(fā)行底價(jià)、穩(wěn)價(jià)措施等事項(xiàng)對(duì)本次公開(kāi)發(fā)行并上市是否存在不利影響。

而后的下調(diào)底價(jià)，似乎是無(wú)法準(zhǔn)確自洽的回應(yīng)交易所的問(wèn)題，而進(jìn)行的下調(diào)底價(jià)。一致魔芋將發(fā)行底價(jià)對(duì)應(yīng)發(fā)行前的22.5倍市盈率降到15.7倍。海能技術(shù)則從16倍降到14.7倍。

結(jié)語(yǔ)

下調(diào)底價(jià)或詢價(jià)這類意料之外的情形，在短時(shí)間能涌現(xiàn)后，引起了各方的注意和探討。而結(jié)合硅烷科技先降價(jià)、再詢價(jià)的邏輯來(lái)看，又讓人對(duì)下調(diào)底價(jià)和詢價(jià)之間的聯(lián)系有了幾分猜想。

是不是下調(diào)底價(jià)的新股都有幾率讓投資人“躺贏”呢？

犀牛之星研究院認(rèn)為，認(rèn)為這類情況為階段性問(wèn)題，或難以成為常態(tài)。詢價(jià)之所以短時(shí)間內(nèi)不會(huì)成為常態(tài)，因?yàn)椴皇敲考移髽I(yè)IPO都有那么多機(jī)構(gòu)去參與詢價(jià)，部分企業(yè)實(shí)力不高，鮮少人問(wèn)津的，發(fā)出來(lái)已經(jīng)很好，更別說(shuō)要詢價(jià)了，沒(méi)有這個(gè)條件。

當(dāng)然，是與不是還需要看接下來(lái)市場(chǎng)的表現(xiàn)和未來(lái)企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃。

一切應(yīng)該交給時(shí)間。