央行重磅數(shù)據(jù)超預期 方正富邦解讀來了

3月金融數(shù)據(jù)出爐，4月13日，央行發(fā)布的最新金融和社會融資數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，人民幣貸款增加9.78萬億元，其中，3月新增人民幣貸款3.64萬億元。初步統(tǒng)計，一季度社會融資增量累計為15.18萬億元，其中，3月社融規(guī)模增量為5.89萬億元，同比多增1.06萬億元。

方正富邦基金固收投資部表示，3月社融超預期主要系信貸超預期，信貸主要是企業(yè)短端，政府債仍是社融的重要支撐，政府債券融資14828億，同比多增10202億。今年特別國債和再融資債明顯前置發(fā)行，新增專項債發(fā)行快于去年。

考慮到再融資的大量發(fā)行對地方債務(wù)非標融資有一定置換，非標收縮壓力趨緩。非標融資3705億，同比少增63億;各分項也變化不大。

企業(yè)債券融資-905億，同比多減5142億，主要因為利率上行導致融資收縮，企業(yè)轉(zhuǎn)而用短貸替代債券融資。城投債3月凈融資-600億，再度轉(zhuǎn)負，主因到期規(guī)模增加疊加審核趨嚴，3月地產(chǎn)債凈融資-300億，維持凈償還，銷售端熱度尚未向供給端傳導，房企仍有縮表傾向。

對于企業(yè)信貸的置換，一季度信貸投放不弱，最主要原因是兩重兩新相關(guān)領(lǐng)域，今年財政前置發(fā)力。另一方面，今年以來地產(chǎn)銷售不弱、銀行大幅降低了消費貸款利率，債券利率上行使得企業(yè)用貸款替代、3月企業(yè)和個人住房貸款利率分別為3.3%和3.1%，同比下降45和60bp，貸款利率明顯降低拉動融資等對一季度貸款形成了支撐。

M1回升主要受益于前期發(fā)行的政府債資金投入使用，財政開支強度加大，政府存款向居民、企業(yè)存款轉(zhuǎn)移。M2-M1剪刀差明顯收窄，企業(yè)資金活躍程度明顯改善。居民和企業(yè)存款多增，而非銀存款同比多減1.4萬億，債券市場賺錢效應減弱，理財基金等收益率下降，居民儲蓄從資管理財產(chǎn)品回流存款有關(guān)。

我們認為，3月金融數(shù)據(jù)超預期主要是政府債前置發(fā)行以及政策靠前發(fā)力帶動下積極投放導致，后續(xù)仍需關(guān)注增長的持續(xù)性。今年海外關(guān)稅帶來穩(wěn)增長壓力加劇，降準降息推遲但不會缺席，貨幣政策仍留有寬松空間，結(jié)構(gòu)性政策可能提供階段性支撐，年內(nèi)來看，債市終將定價基本面。投資者需平衡防御與流動性管理，關(guān)注政策落地節(jié)奏及外部沖擊的傳導效應。

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