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隨著全球石油需求不斷突破歷史最高水平，由于近10年對ESG（環(huán)境、社會和公司治理 ）投資的傾向?qū)е率托袠I(yè)投資不足，備用原油加工能力不足，導(dǎo)致煉油廠原油運行量增加。全球煉油系統(tǒng)不堪重負，利潤率得到了支撐，并加劇了燃油價格的波動。

在本周的新加坡年度亞太石油會議(APPEC)會議上，從貢沃爾集團(Gunvor Group)到維托爾(Vitol)的高管們都表達了煉油系統(tǒng)投資不足的擔(dān)憂。

衡量煉油利潤率的標準行業(yè)指標是“3-2-1裂縫價差”——煉油廠每加工3桶WTI原油，就會生產(chǎn)2桶汽油和1桶餾分燃料（如柴油和航空燃油）。從1985年到2021年，裂縫價差平均為11美元/桶。即使在2004-08年（煉油業(yè)的黃金時代），裂縫價差也從未超過30美元/桶。今天，這一標準徘徊在40美元/桶左右。

換句話說，在綠色轉(zhuǎn)型完成之前，舊的碳經(jīng)濟仍然需要投資，否則全球經(jīng)濟增長將面臨產(chǎn)能限制的風(fēng)險。產(chǎn)能供應(yīng)不足的問題需要數(shù)年時間才能解決，因此，我們確信全球經(jīng)濟將面臨一個長達數(shù)十年的投資不足超級周期，我們將其定義為資本支出周期，在這個周期中，對增長的實際限制造成了實際價格壓力，價格超漲將成為新常態(tài)。最終，在沒有下一輪投資的情況下，有限的庫存和邊際過剩產(chǎn)能表明，唯一的解決方案是降低需求。然而，要做到這一點，經(jīng)濟衰退是必要的。

歐佩克+延長減產(chǎn)協(xié)議旨在去庫存

沙特和俄羅斯已宣布將自愿減產(chǎn)協(xié)議延長3個月至2023年底，油價自2022年11月以來首次突破90美元/桶。布油的14日相對強弱指數(shù)已經(jīng)被推入超買區(qū)域，反彈溫和停頓強化了我們對布倫特原油在今年剩余時間內(nèi)將在80-90美元/桶范圍波動的信念。

我們對沙特和俄羅斯延長自愿性減產(chǎn)協(xié)議的解讀是，在當今傳統(tǒng)能源行業(yè)投資不足的環(huán)境下，歐佩克+正在明確地行使其非彈性定價權(quán)，即在不顯著影響其需求的情況下逐步提高價格的能力。至關(guān)重要的是，我們不認為歐佩克+這一行動會被市場解讀為是為了抵消當前疲軟的需求前景。事實上，全球石油需求目前處于創(chuàng)紀錄的高位（據(jù)國際能源署估計，今年石油需求增長高于220萬桶/天的平均水平，達到1.022億桶/天）。相反，歐佩克的目標是減少全球庫存過剩，緩解油價的下行波動，鑒于本十年石油供應(yīng)將受限的預(yù)期，這一舉措應(yīng)該會推動對石油行業(yè)的投資。

目前布倫特原油價格約為90美元/桶，WTI原油價格也在87美元/桶左右，石油期權(quán)交易員越來越相信市場的緊張狀況會持續(xù)，支撐了布油將再次反彈至100美元/桶的押注，100美元/桶看漲期權(quán)的未平倉合約是未來12個月倉位最多的期權(quán)?？紤]到緊張的市場基本面，雖然風(fēng)險傾向于上行，但我們維持2023年底和2024年底的目標分別為84美元/桶和87美元/桶，油價上破100美元/桶不是我們的基本預(yù)期。這一觀點的前提是，歐佩克+不太可能接受油價漲至100美元/桶以上，原因有三個：（1）歐佩克+關(guān)注的是石油市場中期穩(wěn)定；（2）油價上漲可能刺激美國和受制裁的生產(chǎn)商做出強勁的供應(yīng)反應(yīng)，類似于2022年能源危機時的情景；（3）汽油價格和實際收入在美國總統(tǒng)大選前具有政治重要性。