《金基研》天涯/作者 楊起超 時風/編審

電子元器件分銷行業(yè)是上游設計及制造廠商和下游電子產(chǎn)品制造商的重要橋梁。近年來，電子元器件分銷商的上游電子元器件設計制造行業(yè)不斷推出新工藝、新功能、新產(chǎn)品，下游應用領域市場規(guī)模持續(xù)增長，促進電子元器件分銷行業(yè)快速發(fā)展。作為國內(nèi)知名的電子元器件分銷商，深圳市好上好信息科技股份有限公司（以下簡稱“好上好”）主要向消費電子、物聯(lián)網(wǎng)、照明等應用領域的電子產(chǎn)品制造商銷售電子元器件，并提供相關產(chǎn)品設計方案和技術支持等服務。

近年來，好上好營收凈利潤穩(wěn)步提升，2019-2021年營收復合增長率達28.87%高于同行，成長性優(yōu)異。同時，好上好ROE“領跑”同行，盈利能力突出。深耕電子元器件分銷領域多年，好上好在消費電子、物聯(lián)網(wǎng)、照明領域的產(chǎn)品線和技術方案方面優(yōu)勢突出，積累了優(yōu)質(zhì)的客戶、原廠供應商資源，其主要客戶、原廠供應商合作時間超十年。同時，好上好業(yè)務向下游延伸，逐步開拓了物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設計及制造業(yè)務，并開展了芯片定制業(yè)務，對應業(yè)務收入快速增長。

一、下游行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，細分應用領域市場規(guī)模持續(xù)擴大

電子元器件分銷商是上游的電子元器件設計制造商和下游的電子產(chǎn)品制造商之間的紐帶，是電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈上的重要一環(huán)。

近年來，電子元器件分銷商的上游電子元器件設計制造行業(yè)不斷推出新工藝、新功能、新產(chǎn)品，下游應用領域市場規(guī)模持續(xù)增長，國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)逐漸崛起，共同促進電子元器件分銷行業(yè)的發(fā)展。

海外電子元器件分銷商跟隨境外原廠的崛起而壯大，而國內(nèi)電子元器件分銷商隨著國內(nèi)下游電子產(chǎn)品制造業(yè)的發(fā)展而逐步成長起來，因此下游應用領域的發(fā)展前景對國內(nèi)分銷商尤為重要。

整體來看，國內(nèi)電子信息制造業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021年，國內(nèi)規(guī)模以上電子信息制造業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入14.13萬億元，比上年增長14.7%，增速較上年提高6.4個百分點，兩年平均增長11.5%。

作為國內(nèi)知名的電子元器件分銷商，好上好主要向消費電子、物聯(lián)網(wǎng)、照明等應用領域的電子產(chǎn)品制造商銷售電子元器件，并提供產(chǎn)品方案和技術支持。

在消費電子領域，在技術不斷發(fā)展等因素推動下，全球消費電子創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，滲透率持續(xù)提升，消費電子行業(yè)快速發(fā)展，并形成了龐大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2017-2021年，全球消費電子行業(yè)市場規(guī)模分別為6.13萬億元、6.41萬億元、6.67萬億元、6.75萬億元、7.24萬億元。預計2022年全球消費電子行業(yè)市場規(guī)模將增長至7.54萬億元，市場規(guī)模巨大，發(fā)展前景廣闊。

在物聯(lián)網(wǎng)領域，近年來，全球物聯(lián)網(wǎng)市場保持高速增長，預計未來物聯(lián)網(wǎng)市場仍具備巨大的發(fā)展空間。

據(jù)IoT Analytics數(shù)據(jù)，2017-2021年，全球物聯(lián)網(wǎng)總連接數(shù)分別為61億臺、80億臺、100億臺、113億臺、122億臺。預計到2022年，全球物聯(lián)網(wǎng)市場將增長18%，達到144億活躍連接。

在照明領域，LED照明是目前最節(jié)能的照明解決方案之一，在全球范圍內(nèi)得到廣泛應用。住宅及戶外應用對LED照明的穩(wěn)定需求支撐著LED照明市場的增長。

據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2017-2019年，全球LED照明市場規(guī)模從623.13億美元增長至677.15億美元。2020年受新冠肺炎疫情影響，全球LED照明市場規(guī)模小幅下降。預計，2022年全球LED照明市場規(guī)模將達679.57億美元。

可見，國內(nèi)電子信息制造業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，好上好主要下游應用領域市場規(guī)模穩(wěn)步上漲，發(fā)展前景廣闊。

二、營收CAGR高于可比公司成長性優(yōu)異，ROE“領跑”同行盈利能力突出

觀其業(yè)績，好上好近年來的業(yè)績穩(wěn)步上漲。

2019-2021年，好上好營業(yè)收入分別為41.19億元、52.61億元、68.41億元，2020-2021年分別同比增長27.71%、30.04%；凈利潤分別為0.53億元、1.18億元、1.86億元，2020-2021年分別同比增長123.49%、57.73%。

到2022年1-6月，經(jīng)天職國際會計師事務所（特殊普通合伙）審計，好上好營業(yè)收入為36.40億元，同比增長3.86%；凈利潤為0.86億元，同比增長-10.44%。

縱觀同行業(yè)可比公司的營業(yè)收入增長情況，好上好的營收復合增長率表現(xiàn)出優(yōu)異的一面。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年，好上好的營業(yè)收入CAGR為28.87%。

同期，好上好同行業(yè)可比公司潤欣科技的營業(yè)收入CAGR為13.18%；深圳華強的營業(yè)收入CAGR為26.14%；力源信息的營業(yè)收入CAGR為-10.82%；英唐智控的營業(yè)收入CAGR為-27.17%；睿能科技的營業(yè)收入CAGR為18.79%；雅創(chuàng)電子的營業(yè)收入CAGR為12.65%。因未披露2021年財務數(shù)據(jù)，剔除可比公司立功科技、中電港。

與此同時，《金基研》分析同行業(yè)可比公司數(shù)據(jù)注意到，好上好近年來的凈資產(chǎn)收益率亦“領跑”同行，盈利能力突出。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，好上好ROE分別為46.07%、29.98%、34.64%、12.67%。

同期，好上好同行業(yè)可比公司潤欣科技的ROE分別為4.00%、6.04%、7.55%、3.80%；深圳華強的ROE分別為12.87%、11.71%、15.20%、8.25%；力源信息的ROE分別為4.16%、-45.34%、9.85%、5.07%；英唐智控的ROE分別為1.66%、14.70%、1.98%、2.41%；睿能科技的ROE分別為2.91%、2.44%、8.07%、3.55%；立功科技的ROE分別為15.84%、未披露、未披露、未披露；雅創(chuàng)電子的ROE分別為13.31%、17.68%、20.98%、8.80%；中電港的ROE分別為4.75%、16.15%、未披露、未披露。

2019-2021年及2022年1-6月，上述8家好上好同行業(yè)可比公司的ROE均值分別為7.44%、3.34%、10.61%、5.31%。

除此之外，近年來好上好的期間費用率逐年走低，內(nèi)部管控能力提升。

據(jù)招股書，2019-2021年，好上好的期間費用分別為1.98億元、1.35億元、1.63億元，占營業(yè)收入的比重分別為4.80%、2.56%、2.38%。

可見，好上好業(yè)績保持穩(wěn)定增長趨勢，營收CAGR高于同行，成長性優(yōu)異；ROE“領跑”同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。同時，好上好的期間費用率逐年下降，內(nèi)部管控能力持續(xù)增強。

三、客戶資源優(yōu)質(zhì)合作穩(wěn)定，布局自主產(chǎn)品打造新利潤增長點

為保證穩(wěn)定的供貨渠道和優(yōu)質(zhì)的技術服務，下游客戶一般偏好選擇綜合服務能力強的電子元器件分銷商，并建立嚴格的合格供應商準入制度，在合作前對供應商進行全方位的考察。另外，由于部分電子元器件分銷商可以提供方案支持和技術服務，合作周期越長，客戶粘性越強，從而形成客戶認可壁壘。

深耕電子元器件分銷領域多年，好上好已與小米集團、四川長虹、康冠、兆馳股份、華曦達、安克創(chuàng)新、移遠通信、奧?？萍肌①悹柨?、上海創(chuàng)米、歌爾股份、愛都科技、視源股份等諸多行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)建立了緊密的合作關系，此外，好上好也與下游眾多中小客戶保持著良好合作關系。

客戶數(shù)量多，且客戶質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，使得好上好一方面可以增強其獲取原廠優(yōu)質(zhì)資源的能力，另一方面也可以在一定程度上降低單一客戶需求波動對業(yè)績的影響。

對于客戶而言，好上好在產(chǎn)品品質(zhì)、供貨穩(wěn)定性、技術服務能力、資金實力等方面具備一定優(yōu)勢，部分客戶愿意優(yōu)先采用其產(chǎn)品。

觀好上好前五大客戶情況，2019-2021年，其對前五大客戶的銷售收入分別為11.79億元、18.40億元、22.31億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為28.63%、34.98%、32.62%，不存在重大客戶依賴情況。

其中，四川長虹、康冠、深康佳、兆馳股份與好上好合作時間達15年以上；小米集團與其合作時間超10年；移遠通信、華曦達與好上好合作時間超5年。

值得一提的是，2019-2021年，好上好對小米集團的銷售收入分別為2.57億元、4.46億元、8.11億元，呈快速增長態(tài)勢，雙方合作持續(xù)深入。

多年來，好上好專注電子元器件分銷領域，在消費電子、物聯(lián)網(wǎng)等領域形成了獨特優(yōu)勢，使“北高智”、“天午”、“好上好”具有了一定的品牌優(yōu)勢。其電子元器件分銷業(yè)務的主體包括好上好母公司、深圳北高智、深天午、香港北高智、香港天午、臺灣北高智，銷售網(wǎng)絡覆蓋全國近20個主要城市，經(jīng)過多年的積累和發(fā)展，好上好已形成覆蓋全國的“采、銷、存”體系。

與此同時，基于客戶的產(chǎn)品需求和多年來的技術積累，好上好業(yè)務向下游延伸，逐步開拓了物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設計及制造業(yè)務，并開展了芯片定制業(yè)務。

在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設計及制造業(yè)務方面，好上好已推出多款智能家居產(chǎn)品、物聯(lián)網(wǎng)無線模組和公網(wǎng)通訊設備；在芯片定制業(yè)務方面，好上好已推出多款TWS藍牙耳機配套芯片。

據(jù)招股書，2019-2021年，好上好物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設計及制造業(yè)務收入分別為849.07萬元、1,221.09萬元、2,270.11萬元；芯片定制業(yè)務收入分別為3.53萬元、105.24萬元、431.26萬元。

四、原廠資源超100家代理產(chǎn)品線豐富，主要供應商合作時間逾十年

授權分銷商所代理的產(chǎn)品線是其開展電子元器件分銷業(yè)務的基礎，代理的產(chǎn)品線的數(shù)量、質(zhì)量是衡量分銷商綜合競爭力的重要體現(xiàn)。通過原廠的授權，優(yōu)質(zhì)電子元器件分銷商能夠以合理的價格獲取具備市場競爭力的產(chǎn)品，并保證供貨的穩(wěn)定，這是電子元器件分銷商的核心競爭力之一。

目前，好上好代理的產(chǎn)品主要包括SoC芯片、無線芯片及模塊、電源及功率器件、模擬/數(shù)字器件、存儲器、LED器件、傳感器、處理器、光電器件、結構件及被動器件等各類電子元器件。2019-2021年，好上好銷售的料號超過10,000個。

截至2022年9月13日，好上好已取得授權的原廠數(shù)量超過100家，包括聯(lián)發(fā)科（MTK）、PI（帕沃英蒂格盛）、星宸科技（Sigmastar）、Nordic（北歐半導體）、恒玄科技（BES）、Cirrus Logic（凌云半導體）、格科（GALAXYCORE）、晶晨半導體（Amlogic）、CreeLED（恪立）、圣邦股份（SGMC）、晶豪（ESMT）等。

其中，主要原廠品牌知名度高、產(chǎn)品質(zhì)量可靠、種類豐富，涵蓋了消費電子、物聯(lián)網(wǎng)、照明等領域的主要產(chǎn)品類別，可以滿足好上好下游客戶大部分的采購需求。

2019-2021年，好上好已取得授權的前三十名原廠采購額分別為39.97億元、55.24億元、73.82億元，占各期采購總額的比重分別為91.31%、95.72%、96.67%。

在消費電子、物聯(lián)網(wǎng)、照明等細分領域，好上好均擁有眾多的原廠資源，有利于其開展電子元器件分銷業(yè)務，也有助于好上好調(diào)整部分細分領域波動對整體業(yè)務的影響，提高好上好的抗風險能力。

從合作穩(wěn)定性看，好上好2019-2021年的前五大供應商中，聯(lián)發(fā)科（MTK）、PI（帕沃英蒂格盛）、晶晨半導體（Amlogic）、CITIZEN（西鐵城）均與好上好合作時間超過十年；Nordic（北歐半導體）、Cree（科銳）、恒玄科技（BES）、星宸科技（Sigmastar）均與好上好合作時間超過5年。

2019年，好上好獲得達發(fā)科技（Airoha）“最佳合作伙伴”、美新（Memsic）“2019年度最佳代理商獎”、江波龍（Longsys）“優(yōu)秀代理商”；2020年，好上好獲得Nordic（北歐半導體）“FAST GROWTHDISTRIBUTOR”（“最佳成長代理商”）、江波龍（Longsys）“最佳潛力獎”；2021年，好上好獲得Semtech（升特半導體）“The best growth Distributor of FV22”（“2022財務年度最佳成長代理商”）、北京石頭世紀科技股份有限公司“最佳交付獎”。

芯訊通（SIMCom）授予好上好“2019年度卓越代理商”、2020年度“優(yōu)秀代理商”、2021年度“卓越代理商”、“如虎添億獎”獎項；江波龍（Longsys）授予好上好“2021年度優(yōu)秀合作伙伴”，授予好上好員工“2021年度優(yōu)秀PM獎”、“開疆拓土獎”。

對于原廠而言，好上好產(chǎn)品推廣能力強，原廠會在產(chǎn)品資源、客戶資源和信用政策等方面向其適度傾斜，部分原廠會主動要求與好上好合作推廣其新產(chǎn)品，或開拓新市場，部分原廠的終端客戶資源也會優(yōu)先劃撥給好上好。

五、研發(fā)人員占比34.39%，12項核心技術提升技術服務能力

電子元器件分銷行業(yè)并不從事具體產(chǎn)品的生產(chǎn)，其技術水平主要體現(xiàn)在技術服務能力。電子元器件分銷商需要具備為不同客戶提供個性化、差異化、定制化的解決方案，進一步挖掘并滿足客戶的多元化需求的能力。由此，電子元器件分銷商才能夠提升自身的不可替代性，增強下游客戶的用戶粘性。

在研發(fā)團隊建設方面，截至2021年12月31日，好上好擁有研發(fā)技術人員162人，研發(fā)技術人員占員工總數(shù)的34.39%，專業(yè)背景涉及電子信息、軟件工程、通信技術、項目管理等多個專業(yè)。

對于SoC芯片，好上好可以為客戶提供系統(tǒng)級解決方案及現(xiàn)場技術支持；對于無線芯片及模塊、電源及功率器件、模擬/數(shù)字器件、存儲器、傳感器、處理器、光電器件等產(chǎn)品好上好可以為客戶提供產(chǎn)品級解決方案及現(xiàn)場技術支持。

針對原廠的SoC芯片產(chǎn)品，好上好持續(xù)開展應用端的方案設計和技術開發(fā)，參與下游客戶的終端產(chǎn)品方案開發(fā)，經(jīng)過多年的研發(fā)和積累，好上好在芯片產(chǎn)品的應用端形成了十二項核心技術，并應用于整體解決方案設計。核心技術包括TV軟硬件協(xié)同設計技術、Camera軟硬件協(xié)同設計技術、TWS降噪藍牙耳機軟硬件協(xié)同設計技術、大屏背光控制驅動電路架構等。

其中，TV軟硬件協(xié)同設計技術等核心技術，可以為客戶提供電視整體解決方案，在電視領域形成了不俗的市場地位；TWS降噪藍牙耳機軟硬件協(xié)同設計技術等核心技術，可以為客戶提供藍牙耳機解決方案，在藍牙耳機領域形成了不俗的市場地位。此外，好上好還開發(fā)了IPC整體解決方案、機頂盒整體解決方案、藍牙手環(huán)解決方案等多種解決方案。

由于好上好不斷針對芯片產(chǎn)品開展應用端的開發(fā)、測試，對芯片產(chǎn)品的性能更為熟悉，由其協(xié)助客戶進行新產(chǎn)品的選型和應用方案開發(fā)可以為客戶節(jié)省大量時間和成本。

截至2022年9月13日，好上好共獲得了50項專利權（其中發(fā)明專利2項、實用新型專利46項、外觀設計專利2項），152項軟件著作權，2項集成電路布圖設計權，凸顯其技術研發(fā)能力。

在研項目方面，截至2022年9月13日，好上好電子元器件分銷業(yè)務正在從事的14個研發(fā)項目主要為SoC系統(tǒng)級解決方案，用于拓寬其現(xiàn)有各類型SoC芯片在不同場景的應用；物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設計及制造業(yè)務6個研發(fā)項目主要針對特定物聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品的研發(fā)，用于豐富好上好現(xiàn)有物聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品的類型；芯片定制業(yè)務的主要在研項目為低壓馬達驅動芯片設計。

未來，好上好將持續(xù)鞏固在消費電子、物聯(lián)網(wǎng)、照明領域的產(chǎn)品線和技術方案優(yōu)勢，逐漸拓展工業(yè)、通訊、汽車市場領域的業(yè)務規(guī)模，實現(xiàn)分銷業(yè)務領域的延伸。同時，好上好將持續(xù)加碼物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設計及制造業(yè)務和芯片定制業(yè)務，打造新的業(yè)務增長點。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。