海外：歐美經(jīng)濟(jì)下行，美長(zhǎng)債利率和美元下行，美股震蕩市結(jié)構(gòu)性行情

1、美國經(jīng)濟(jì)下半年將繼續(xù)下行但仍有韌性，軟著陸或成主流預(yù)期，下半年全球資本市場(chǎng)的超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)可能來自于美國通脹沒有如期下行，9月議息會(huì)議是重要觀察點(diǎn)。1）美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)市場(chǎng)將繼續(xù)降溫。美國制造業(yè)和批發(fā)商處于去庫存進(jìn)程。企業(yè)部門的信貸緊縮。2）居民消費(fèi)韌性強(qiáng)，支撐了本輪美國經(jīng)濟(jì)的韌性。居民部門超額儲(chǔ)蓄有望繼續(xù)支撐美國家庭支出，至少到2023年第四季度。3）美國通脹有望下行，但是，核心通脹距離2%的通脹目標(biāo)還有較大距離。

2、美聯(lián)儲(chǔ)下半年將結(jié)束加息但年內(nèi)或較難降息，美元下半年有望震蕩走弱。美國相對(duì)歐、日經(jīng)濟(jì)增速的優(yōu)勢(shì)收窄；下半年，歐央行為了抗擊通脹，可能比美聯(lián)儲(chǔ)更鷹派。

(資料圖)

3、美長(zhǎng)債利率下半年將震蕩下行。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和通脹下降，美債十年期收益率有望步入3.5%以下的區(qū)域。以史為鑒，長(zhǎng)端利率見頂往往領(lǐng)先于政策利率見頂，這一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的美長(zhǎng)債利率大概率在2022年4季度已見頂。

4、美股下半年有望呈現(xiàn)震蕩市，較難延續(xù)上半年的強(qiáng)勢(shì)。1）美股整體基本面繼續(xù)下行。標(biāo)普500收入同比增速在基數(shù)效應(yīng)和GDP增速回落的影響下從2022Q4的11.6%降至2023Q1的6.16%。受高通脹和去庫存影響，大部分行業(yè)2023年一季度毛利率有所下降。去庫存尚未結(jié)束，毛利率后續(xù)仍有壓力。2）整體估值較難繼續(xù)提升，無風(fēng)險(xiǎn)利率回落，但是，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或隨著基本面下行而提升。

5、美股下半年結(jié)構(gòu)性行情特征將延續(xù)，結(jié)構(gòu)致勝，三大變化推動(dòng)美股穿越滯脹周期。2022年初以來，美股標(biāo)普500指數(shù)下跌，能源、工業(yè)、信息技術(shù)表現(xiàn)居前。相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)亮眼的背后是行業(yè)基本面的變化。

——首先，新科技浪潮。AI技術(shù)突破驅(qū)動(dòng)美股信息技術(shù)行業(yè)。2023年4月份以來，美國長(zhǎng)端利率上行的背景下，標(biāo)普500信息技術(shù)指數(shù)依然上行。計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)建設(shè)完工量自2021年中大幅攀升，CAGR明顯高于2010-2019水平。

——第二，再工業(yè)化。美國重塑全球供應(yīng)鏈，推動(dòng)工業(yè)景氣度逆周期向上。2022年全年，在高基數(shù)下，電氣設(shè)備進(jìn)口月度同比增速始終維持在20%以上。2023Q1，收入同比增長(zhǎng)且增速環(huán)比向上的主要集中在工業(yè)行業(yè)。因此2022年四季度以來，標(biāo)普500工業(yè)指數(shù)與美國PMI走勢(shì)背離。

——第三，清潔能源化。傳統(tǒng)能源資本支出克制，從周期股走向價(jià)值股。歷史上能源股價(jià)與油價(jià)走勢(shì)緊密，但22年底能源股和油價(jià)走勢(shì)背離。因此，雖然原油價(jià)格跌回22年初的水平，但標(biāo)普500能源行業(yè)指數(shù)仍有顯著漲幅。

投資展望

美股下半年展望：震蕩市、指數(shù)上下兩難、AI主導(dǎo)的科技行情將延續(xù)并擴(kuò)散。下半年多數(shù)階段，美股呈現(xiàn)大盤成長(zhǎng)股搭臺(tái)（震蕩橫盤、等待新的科技進(jìn)展或盈利改善）、中小盤科技股（估值合理偏低，AI賦能可以提高估值）值得挖掘的局面。但是要小心美國通脹下不去及美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)?dǎo)致美股階段性出現(xiàn)較大震蕩調(diào)整。

投資機(jī)會(huì)：首先，維持2023年度策略《磨底突圍，掘金新時(shí)代的贏家》對(duì)“再工業(yè)化”的時(shí)代機(jī)遇和供應(yīng)鏈邏輯的機(jī)會(huì)的推薦：清潔能源、國防軍工、半導(dǎo)體、新能源車等為代表的先進(jìn)制造業(yè)有望步入新一輪朱格拉周期，隨之而來的是對(duì)人工智能、工業(yè)自動(dòng)化、大數(shù)據(jù)及云計(jì)算等需求。第二，圍繞AI的機(jī)會(huì)方興未艾、層出不窮。大模型訓(xùn)練所驅(qū)動(dòng)的算力供給將進(jìn)入高峰，明后年推理端的算力需求將開始放量。應(yīng)用的落地與用戶滲透才能真正將硅基算力轉(zhuǎn)化為勞動(dòng)力，AI應(yīng)用特別是細(xì)分領(lǐng)域小巨人，將是美股下一階段的投資核心。

港股下半年展望：下半年延續(xù)低位拉鋸， short cover式反彈或在夏季、年底，但知易行難，類債券配置是正道。主線一：在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和極限思維的主導(dǎo)下，港股長(zhǎng)期贏家之道來自長(zhǎng)期配置持續(xù)高分紅、高股息的deep value央國企龍頭，建議精選電信運(yùn)營商、能源（石油、煤炭）、公用事業(yè)、大型銀行及保險(xiǎn)、地產(chǎn)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)央國企龍頭。主線二：精選先進(jìn)制造的阿爾法機(jī)會(huì)：競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)占優(yōu)的新能源整車及全球化布局的零部件公司；具有全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的電子龍頭。主線三：博弈港股互聯(lián)網(wǎng)的跌深反彈，短期立足short cover式交易性機(jī)會(huì)，中期關(guān)注龍頭公司業(yè)績(jī)能否在未來1-2個(gè)季度持續(xù)釋放利潤(rùn)。主線四：精選中國消費(fèi)領(lǐng)域的阿爾法機(jī)會(huì)。在餐飲旅游、食品飲料、醫(yī)藥、美妝、紡服、物業(yè)等領(lǐng)域挖掘阿爾法機(jī)會(huì)并堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值。