去資本化的教培行業(yè)：被套牢的創(chuàng)業(yè)者與找出路的投資人

“時來天地皆同力，運去英雄不自由?！?/p>

國內針對教培行業(yè)相關政策落地后，一位從事國內教育相關業(yè)務的從業(yè)者在朋友圈寫下這樣一句感嘆，他對第一財經(jīng)記者表示，K12教育機構未來將要進行剝離、轉型，雖然不同業(yè)務受影響程度不同，但“覆巢之下無完卵，行業(yè)內大伙的心情都很復雜很悲痛”。

除了創(chuàng)業(yè)者，在高點投入教培賽道的投資機構也一同“踩雷”，多位投資行業(yè)從業(yè)者對第一財經(jīng)記者表示，多家機構已經(jīng)取消了教育賽道投資小組，開始發(fā)力其他賽道研究。而在高點投資的機構，雖然這筆錢被“套牢”，但大機構普遍多點投資、多賽道布局，只要頭寸管理得當，單一項目不會對整體營收造成過大影響。

因此，整體而言，融到資金的頭部教育平臺雖面臨巨大營收虧損壓力，但仍有業(yè)務調整、繼續(xù)發(fā)展生存的可能；投資機構只要自身管理得當，此次政策風波影響不會致命；最為艱難的當屬體量較小、資金儲備不足、甚至單一聚焦在學科培訓賽道的公司，“可能都無需業(yè)務調整，直接申請破產(chǎn)清算。”一位投資人稱。

投資人：有心理準備

7月24日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《關于進一步減輕義務教育階段學生作業(yè)負擔和校外培訓負擔的意見》(簡稱《雙減》文件)，引發(fā)K12教培行業(yè)巨大變革。

其中引發(fā)投資圈關注的一條內容是：《雙減》文件提出“學科類培訓機構一律不得上市融資，嚴禁資本化運作；上市公司不得通過股票市場融資投資學科類培訓機構，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買學科類培訓機構資產(chǎn)；外資不得通過兼并收購、受托經(jīng)營、加盟連鎖、利用可變利益實體等方式控股或參股學科類培訓機構”，切斷了義務教育學科類培訓上市的道路，并明確“已違規(guī)的，要進行清理整治”，因此已上市的義務教育學科類培訓業(yè)務或面臨剝離，或選擇轉型素質教育或職業(yè)教育。

一位長期聚焦在線教育賽道、參與多起在線教育企業(yè)投融資及并購案例的投資人對第一財經(jīng)記者表示，此前已經(jīng)對在線教育行業(yè)的政策變動做好了心理準備，目前已經(jīng)準備關注其他投資賽道了。但在線教育行業(yè)在監(jiān)管政策落地之后，教師們如何安置、家長的預付款如何退還等問題，都需要得到解決。另外，一家從事于服務新經(jīng)濟的金融機構從業(yè)者對第一財經(jīng)記者透露稱，目前公司相關從業(yè)者已不再關注教育領域，全部轉入了其他賽道。

管理多支人民幣和美元私募股權投資基金的一位內部人士對第一財經(jīng)記者表示，大部分涉及到《雙減》政策內容的教培企業(yè)都在積極轉型，例如轉向素質教育、職業(yè)教育等，只要公司團隊好，待業(yè)務調整完畢后，資本都會有退出機會。且大機構投資一般都很分散，不像小機構集中度那么高。

網(wǎng)經(jīng)社“電數(shù)寶”電商大數(shù)據(jù)庫顯示，2020年我國在線教育共發(fā)生111起融資，總金額逾539.3億元，超過前四年的融資總和。其中頭部在線K12平臺猿輔導和作業(yè)幫所獲融資額高達380.1億元，占行業(yè)全年融資總額的七成。

具體來看，2020年12月28日，作業(yè)幫宣布完成E+輪超16億美元融資，估值約110億美元。投資者包括阿里巴巴、Tiger Global、軟銀愿景基金一期、紅杉資本中國基金、方源資本等，2020年全年累計融資金額達23.5億美元。2021年4月21日有消息稱，作業(yè)幫正考慮在美國進行首次公開募股，至少募資5億美元。

另一家頭部平臺猿輔導2020年共對外披露三筆融資——分別是在3月、10月、12月獲得10億美元、22億美元、3億美元融資，融資總額超35億美元，估值達170億美元。入局的資本機構包括云鋒基金、德宏資本、高瓴資本、騰訊投資等。2021年2月，市場有消息稱猿輔導“正在以超過200億美元的估值尋求新一輪融資”。

投資行業(yè)人士對第一財經(jīng)記者表示，《雙減》政策已明確了學科類培訓機構一律不得上市融資，上市公司也不得通過股票市場融資投資學科類培訓機構，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買學科類培訓機構資產(chǎn)，給到投資機構的選項一是等待被投企業(yè)調整業(yè)務、剔除學科類培訓課程后，再進行二級市場試水；其次是在政策尚不明確的時候暫不試水二級市場，敦促教育企業(yè)在調整業(yè)務之后節(jié)約資本、提高業(yè)務效率，進行相應的分紅收入，總之，該人士稱，最穩(wěn)妥的方式是等法規(guī)細節(jié)落地和業(yè)務調整結束后，再進行部署。其次，這些后期機構基本都是大體量，此次的投資“失敗”對整體盈虧不會產(chǎn)生過大影響。

教培行業(yè)震動

此次《雙減》政策的出臺，對教培行業(yè)企業(yè)帶來巨大震動——表現(xiàn)在人員、業(yè)務和股價上。

一位聚焦于互聯(lián)網(wǎng)領域的獵頭對第一財經(jīng)記者表示，近來從新東方、作業(yè)幫、猿輔導、VIPKID等企業(yè)流出大量人員轉型跳到其他行業(yè)，主要是原先涉及應試教育領域的人員，他們現(xiàn)在有繼續(xù)從事教育領域的，也有轉到其他業(yè)務崗位的。

教育部有關負責人就“雙減”工作有關問題進行解答時表示，“雙減”工作的總體目標分為兩個方面。在校內方面，使學校教育教學質量和服務水平進一步提升，作業(yè)布置更加科學合理，學校課后服務基本滿足學生需要，學生學習更好回歸校園。在校外方面，使校外培訓機構培訓行為全面規(guī)范，學科類校外培訓各種亂象基本消除，校外培訓熱度逐步降溫。

具體來看，《雙減》要求線上培訓機構不得提供和傳播“拍照搜題”等惰化學生思維能力、影響學生獨立思考、違背教育教學規(guī)律的不良學習方法，直接限制小猿搜題與作業(yè)幫搜題APP；嚴禁超標超前培訓，嚴禁非學科類培訓機構從事學科類培訓，嚴禁提供境外教育課程，直接限制VIPKID以及其他提供國外課程的教培機構；上市公司不得通過股票市場融資投資學科類培訓機構，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買學科類培訓機構資產(chǎn)，因此已上市的新東方、好未來、高途等均需進行業(yè)務調整。