美聯(lián)儲年內縮表信號擾動外匯市場：進口企業(yè)未雨綢繆 加大匯率下跌套保操作

面對美聯(lián)儲年內縮表所帶來的人民幣匯率下跌風險，眾多海外投資機構紛紛重啟匯率風險對沖操作。

“在上周四美聯(lián)儲釋放年內縮表信號后，這幾天通過外匯套保對沖人民幣匯率下跌風險的進口企業(yè)明顯增多?！币晃还煞葜沏y行對公業(yè)務部主管向記者透露。

以往，這些進口企業(yè)會直接在外匯市場押注人民幣匯率下跌，如今他們則選擇買入未來3-4個月，執(zhí)行價格在6.6-6.7的遠期掉期交易“鎖匯”——若人民幣匯率跌破6.7，他們仍可以按6.7購匯買入美元，令購匯開支相應減少。

記者多方了解到，除了增加外匯套保操作對沖人民幣匯率下跌風險，不少進口企業(yè)還有步驟地增加外匯存款以應對人民幣匯率下跌風險。

一家江浙地區(qū)制造企業(yè)財務總監(jiān)向記者透露，原先有兩筆外匯貨款打算結匯用于采購原材料，但本周公司高層臨時叫停了這項結匯操作，因為他們擔心未來美聯(lián)儲縮表將導致人民幣匯率下跌與購匯成本增加，寧愿先留存這筆外匯用于四季度對外付款，減少潛在的購匯損失。

在上述股份制銀行對公業(yè)務部主管看來，這表明越來越多企業(yè)對外匯交易與匯率預期的判斷日益成熟，本外幣資金安排也趨于理性，不再因美聯(lián)儲縮表等事件形成特別強烈的單邊升貶值預期。

值得注意的是，越來越多海外投資機構也在悄然加大匯率風險對沖操作。

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，從上周四美聯(lián)儲釋放年內縮表信號起，這些天多數(shù)海外投資機構邊買入人民幣債券，邊買入押注人民幣匯率波動性加大的外匯期權套保組合以對沖人民幣匯率下跌風險。

“事實上，這也是外匯市場部不成文的操作慣例。”他指出，每逢人民幣企穩(wěn)或趨于上漲期間，海外資本的匯率風險對沖操作會走低；反之這類操作會明顯升溫。

“一旦人民幣匯率趨于企穩(wěn)或重回升值軌跡，多數(shù)海外投資機構就會削減匯率風險對沖操作力度。目前海外主流投資機構依然認為美聯(lián)儲年內縮表未必會對人民幣匯率構成較大的下跌壓力。畢竟，中國經(jīng)濟基本面持續(xù)增長與較高的國際收支順差，為人民幣匯率在均衡匯率雙向波動提供強有力的支撐?！币晃粴W洲大型資管機構亞太區(qū)首席代表向記者透露。

截至8月24日20時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在6.4773，成功收復6.5整數(shù)關口，凸顯人民幣匯率的“韌性”。

除了增加外匯套保操作對沖人民幣匯率下跌風險，不少進口企業(yè)還有步驟地增加外匯存款以應對人民幣匯率下跌風險。

進口企業(yè)的匯率對沖新操作

“在上周五人民幣兌美元匯率一度跌破6.5后，進口企業(yè)的外匯套保操作熱情明顯增加。”前述股份制銀行對公業(yè)務部主管告訴記者。原先不少進口企業(yè)打算等到8月底再敲定四季度的外匯套保方案，但隨著美聯(lián)儲年內縮表信號日益明顯導致美元快速上漲，他們再也“坐不住”了。

記者獲悉，盡管多數(shù)進口企業(yè)將外匯掉期交易執(zhí)行價設定在6.6-6.7之間，但他們的外匯套保頭寸與實際業(yè)務外幣需求相當匹配，不像以往看跌人民幣的套保頭寸規(guī)模遠遠超過其實際業(yè)務需求。

“這背后，是眾多進口企業(yè)紛紛汲取此前外匯套保虧損的教訓——自以為看準匯率走勢而過度擴大套保規(guī)模進行投機押注，最終賠了夫人又折兵?！边@位股份制銀行對公業(yè)務部主管透露。

他發(fā)現(xiàn)，盡管套保倉位風險得到有效控制，但不少進口企業(yè)仍聚焦考核外匯套保端盈虧，沒有將外匯套保與降低企業(yè)實際運營成本(包括降低原材料進口采購的匯兌成本等)相掛鉤，導致其外匯套保措施仍存在較大的押注匯率下跌投機傾向。

目前，他所在的股份制銀行正與這些進口企業(yè)加大溝通，推薦他們引入外匯風險逆轉組合期權——只要未來人民幣匯率報價在外匯風險逆轉組合期權的行權價格內，企業(yè)無需支付任何費用，又能規(guī)避人民幣匯率逆轉上漲所帶來的現(xiàn)有外匯掉期交易虧損風險。

記者多方了解到，不少進口企業(yè)正通過增加外匯存款，以應對美聯(lián)儲年內縮表所帶來的人民幣匯率下跌風險。

“究其原因，很多企業(yè)已從中嘗到了甜頭?！币晃粐写笮豌y行金融市場部交易員向記者指出。今年上半年，企業(yè)等市場主體的境內外匯存款余額較2020年末驟增658億美元，令眾多進口企業(yè)成功規(guī)避了今年上半年的兩輪人民幣匯率下跌行情，有效減輕了購匯損失。

海外投資機構重拾匯率風險對沖操作

面對美聯(lián)儲年內縮表所帶來的人民幣匯率下跌風險，眾多海外投資機構紛紛重啟匯率風險對沖操作。

“此前在人民幣匯率相對平穩(wěn)波動或趨于升值期間，我們在加倉人民幣債券時幾乎不做任何匯率風險對沖操作?！币晃蝗A爾街大型宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理向記者透露，如今他們正打算給50%人民幣債券投資組合增加匯率風險對沖。

究其原因，這家對沖基金擔心人民幣匯率若因美聯(lián)儲縮表而大幅走低，可能會吞噬中美利差收益。

數(shù)據(jù)顯示，截至24日20時，中美利差(10年期中國國債收益率與美國國債收益率之差)達到162個基點，但不少海外投資機構擔心，若美聯(lián)儲年內縮表令人民幣匯率回落至6.55-6.6之間，這部分利差收益將被匯率貶值所“吞噬”。

上述香港銀行外匯交易員向記者透露，上周五以來，不少海外投資機構在加倉人民幣債券同時都采取了匯率風險對沖操作——相比境內進口企業(yè)喜歡利用掉期交易鎖匯，海外投資機構則青睞使用押注人民幣匯率波動性擴大的外匯期權套保組合對沖匯率下跌風險。

這背后，是海外投資機構普遍認為美聯(lián)儲年內縮表可能會令人民幣匯率在短期內波動性加大，但未必會對匯率均衡估值構成較大的沖擊。

“得益于中國經(jīng)濟基本面持續(xù)增長，人民幣是今年以來表現(xiàn)第二好的新興市場貨幣?！蹦Ω康だ呗苑治鰩烳atthew Hornbach發(fā)布最新報告指出。此外，中國相對較高的國際收支順差也令人民幣的下跌壓力遠遠低于其他新興市場國家。

Matthew Hornbach認為，美聯(lián)儲年內縮表不大會造成人民幣匯率大幅走低。

“事實上，我們加大人民幣匯率風險對沖操作，更像是一種預防性措施。一旦人民幣匯率重新企穩(wěn)或趨于反彈，我們就會迅速削減匯率風險對沖操作力度?！鄙鲜鋈A爾街大型宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理指出。畢竟，匯率風險對沖操作令整個人民幣債券投資組合實際收益率額外損失40-50個基點，令他們的業(yè)績表現(xiàn)遜于其他對沖基金同行，不利于他們未來募資與擴張資產(chǎn)管理規(guī)模。

作者：陳植