美贊臣中國(guó)業(yè)務(wù)賣給春華資本，胡祖六豪擲百億進(jìn)軍嬰幼市場(chǎng)

作者：張?jiān)房?/p>

6月5日，英國(guó)消費(fèi)品集團(tuán)利潔時(shí)(Reckitt Benckiser Group)宣布，已與春華資本集團(tuán)達(dá)成最終協(xié)議，以22億美元的企業(yè)價(jià)值(約合140億元人民幣)將其在中國(guó)(包括中國(guó)大陸、臺(tái)灣和香港地區(qū))的嬰兒配方和兒童營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)(IFCN)出售給春華資本。

上述業(yè)務(wù)的主要主體之一就是2017年完成收購(gòu)的美贊臣，僅僅收購(gòu)4年為何就轉(zhuǎn)手？對(duì)此利潔時(shí)稱，這是全面戰(zhàn)略評(píng)估的結(jié)果，符合公司積極管理投資組合的戰(zhàn)略，也是恢復(fù)可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)劃的一部分。交易達(dá)成后，利潔時(shí)仍將保留有關(guān)業(yè)務(wù)8%的股權(quán)。

利潔時(shí)拆分全球嬰幼業(yè)務(wù)

根據(jù)利潔時(shí)官方公告，早在2月，其就曾宣布對(duì)大中華區(qū)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)進(jìn)行全面戰(zhàn)略評(píng)估，最終決定整體出售。

“預(yù)售大禮包”中包括位于荷蘭奈梅亨和中國(guó)廣州的制造工廠、美贊臣(Mead Johnson)和鉑睿(Enfa)系列品牌在中國(guó)的免費(fèi)獨(dú)家授權(quán)。交易完成后，利潔時(shí)將繼續(xù)擁有美贊臣和鉑睿全球品牌，并在大中華區(qū)以外的全球其他國(guó)家或地區(qū)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)這些品牌。

利潔時(shí)首席執(zhí)行官拉克斯曼·納拉西姆漢(Laxman Narasimhan)表示，這項(xiàng)交易標(biāo)志著利潔時(shí)創(chuàng)造增長(zhǎng)和長(zhǎng)期價(jià)值戰(zhàn)略再進(jìn)一步?！白鳛檫@個(gè)過(guò)程的一部分，我們正在積極、果斷地管理投資組合?！?/p>

據(jù)悉，該筆交易需要與利潔時(shí)在荷蘭的工會(huì)進(jìn)行協(xié)商，利潔時(shí)還將與其他相關(guān)的員工工會(huì)就該交易進(jìn)行接洽。根據(jù)與荷蘭工會(huì)的協(xié)商情況以及慣常滿足交割條件所需的時(shí)間推算，或?qū)⒂谙掳肽暾酵瓿山桓睢?/p>

截至2020年12月，利潔時(shí)全球嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)總額為88億英鎊。在達(dá)成該項(xiàng)交易協(xié)議后，出于會(huì)計(jì)需要，利潔時(shí)重新劃分旗下的嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)，其中大中華區(qū)業(yè)務(wù)價(jià)值34億英鎊，北美和其他國(guó)家或地區(qū)業(yè)務(wù)價(jià)值54億元英鎊。

值得注意的是，利潔時(shí)預(yù)計(jì)，此次交易將產(chǎn)生約3億英鎊的現(xiàn)金稅收成本和約2億英鎊的交易及其他成本。另外，受大中華區(qū)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)重新評(píng)估的影響，還將產(chǎn)生25億英鎊左右的凈虧損。

收購(gòu)四年就轉(zhuǎn)手

春華資本創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)胡祖六看上的美贊臣，創(chuàng)立于1905年，一直致力于嬰幼兒食品的科研創(chuàng)新，包括首先研發(fā)推出乳清、乳酪蛋白比例最接近母乳的配方奶粉，適合各種體質(zhì)(包括早產(chǎn)兒、易過(guò)敏體質(zhì)等)嬰兒的特殊配方奶粉。

目前，美贊臣在國(guó)內(nèi)產(chǎn)品包括一般嬰配粉及特殊配方奶粉。特殊配方奶粉指針對(duì)某些寶寶因本身或母親健康問(wèn)題，加以特殊配方的奶粉。美贊臣在國(guó)內(nèi)的特配奶粉主要包括針對(duì)早產(chǎn)兒的的安嬰兒A+、針對(duì)乳糖不耐受寶寶的無(wú)乳糖安嬰兒A+和針對(duì)對(duì)奶粉過(guò)敏寶寶的親舒(乳蛋白部分水解配方粉)。

在被轉(zhuǎn)手給胡祖六前，美贊臣加入利潔時(shí)不過(guò)才4年。

2017年之前，美贊臣多次面臨公關(guān)危機(jī)，包括克羅諾桿菌、塑化門、賄賂門、第一口奶事件，受到了來(lái)自監(jiān)管層和消費(fèi)者的多重壓力和質(zhì)疑，更因違反《反壟斷法》被中國(guó)國(guó)家發(fā)改委罰款2億元。危機(jī)之下，公司管理層變動(dòng)頻繁，2015年出現(xiàn)了各大區(qū)銷售總監(jiān)離職的情況。

2017年2月10日，美贊臣被杜蕾斯、滴露的母公司利潔時(shí)以每股90美元的價(jià)格收購(gòu)，共耗資約166億美元。彼時(shí)，利潔時(shí)首席執(zhí)行官Rakesh Kapoor表示，美贊臣在全球的布局能顯著增強(qiáng)利潔時(shí)在發(fā)展中市場(chǎng)的布局，合并后中國(guó)將會(huì)成為其第二大超級(jí)市場(chǎng)。據(jù)美贊臣被利潔時(shí)收購(gòu)前的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，嬰幼兒奶粉(59%)及營(yíng)養(yǎng)品(40%)兩大品類占公司營(yíng)收比例接近100%。

2010～2020年，隨著80/90后一代進(jìn)入生育高峰，以及二孩放開(kāi)等政策因素的刺激，疊加人均可支配收入持續(xù)提高，中國(guó)母嬰市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模從2010年的1萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2020年的4.09萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15.06%。

然而，在母嬰市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的幾年中，美贊臣的數(shù)據(jù)卻一直不算理想。

2018年起，美贊臣荷蘭工廠供應(yīng)出現(xiàn)問(wèn)題，使得2018年及2019年上半年的銷售下滑。根據(jù)歐瑞數(shù)據(jù)，2019年公司主流產(chǎn)品鉑睿市占率為4.1%，較2011年的最高點(diǎn)下降5.8個(gè)百分點(diǎn)，市占率持續(xù)下降；高端產(chǎn)品藍(lán)臻逐步接替增長(zhǎng)，2019年藍(lán)臻市占率為1.9%，較2016年增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)。

2020年美贊臣財(cái)報(bào)顯示，包括全球在內(nèi)的營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)全年凈收入為32.87億英鎊，約合人民幣290.9億元，同比增長(zhǎng)僅僅持平。其中大中華區(qū)嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)占利潔時(shí)營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)的25%，占集團(tuán)營(yíng)收的6%左右。

胡祖六為何看上美贊臣

既然數(shù)據(jù)一般，胡祖六為何依舊看好？

事實(shí)上，這并不是胡祖六第一次涉足乳業(yè)。2019年11月，春華資本就曾聯(lián)手平安資本、君乾股份以40億元人民幣的交易對(duì)價(jià)，完成對(duì)君樂(lè)寶51%的股權(quán)收購(gòu)，而正是這一交易使得君樂(lè)寶完成與蒙牛乳業(yè)的分拆。

據(jù)此前媒體報(bào)道，利潔時(shí)宣布出售意向后，包括貝恩資本、凱雷投資集團(tuán)、KKR在內(nèi)的私募股權(quán)公司，以及伊利集團(tuán)、新希望乳業(yè)、君樂(lè)寶等公司都表現(xiàn)出濃厚的興趣，先后遞交報(bào)價(jià)競(jìng)購(gòu)。

中泰證券認(rèn)為，嬰幼兒奶粉行業(yè)正呈現(xiàn)高端化+渠道轉(zhuǎn)移+國(guó)產(chǎn)化的特點(diǎn)。家長(zhǎng)愿意為奶粉支付高溢價(jià)驅(qū)動(dòng)母嬰消費(fèi)高價(jià)化，尤其2008年的三聚氰胺事件強(qiáng)化了這種情緒?！百F的=好的”這一消費(fèi)心理使得各收入水平的家長(zhǎng)對(duì)此都不吝投入，盡自己所能給孩子最好的，助推嬰兒奶粉享受高溢價(jià)，走向高端化，因此奶粉行業(yè)高端化趨勢(shì)仍在繼續(xù)。

國(guó)泰君安在研報(bào)中表示，在人口出生率下滑的大背景下，嬰幼兒奶粉復(fù)合增速?gòu)碾p位數(shù)放緩至高單位數(shù)，但集中度持續(xù)提升。疫情加速行業(yè)洗牌，龍頭乳企通過(guò)渠道滲透和品類優(yōu)化獲得更多市場(chǎng)份額。

胡祖六表示，希望通過(guò)美贊臣的科技創(chuàng)新和研發(fā)能力，以及安全與質(zhì)量管理，為中國(guó)嬰兒供應(yīng)高品質(zhì)的營(yíng)養(yǎng)食品。春華資本投資收購(gòu)美贊臣，“也就是在投資中國(guó)的未來(lái)?！?/p>

美贊臣高級(jí)副總裁及大中華區(qū)總裁游佩瑜也表示，中國(guó)乳品市場(chǎng)擁有巨大潛力，雙方通過(guò)資源整合、區(qū)域互補(bǔ)，可以讓包括中國(guó)在內(nèi)的重點(diǎn)市場(chǎng)更快速成長(zhǎng)。