K12培訓(xùn)融資突然"涼了"！教育投資下一個(gè)風(fēng)口在哪里？

中國基金報(bào)記者 莫琳

隨著3月以來監(jiān)管的趨嚴(yán)和教育部“雙減”政策的推進(jìn)，K12培訓(xùn)賽道的驟然降溫。截至6月4日，據(jù)中國基金報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，教培行業(yè)2021年完成的融資超116起，而K12領(lǐng)域的融資事件僅為12起，僅僅10%的占比與去年同期50%左右的占比相比， 顯然接近“失溫”狀態(tài)。

同時(shí)，從已經(jīng)完成融資的K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)來看，素質(zhì)教育(包括編程、音樂、美術(shù)，游學(xué)等)成為最受投資人青睞的賽道。

不少受訪的教育賽道的投資人表示，現(xiàn)在已經(jīng)很少看教育項(xiàng)目了，主要去看大消費(fèi)了。

瘋狂燒錢的2020年

一年融資超500億元

受去年疫情刺激，在線教育業(yè)績(jī)獲明顯增長(zhǎng)，在美國上市的好未來、跟誰學(xué)、新東方等在線教育的龍頭股股價(jià)屢創(chuàng)新高。其中，好未來的市值一度超過3000億元。

資本不僅在二級(jí)市場(chǎng)瘋狂，在一級(jí)市場(chǎng)上更是有過之而無不及。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心發(fā)布的《2020年度中國在線教育投融資數(shù)據(jù)報(bào)告》(以下稱“報(bào)告”)，2020年中國在線教育領(lǐng)域的融資總額超過539.3億元，同比增長(zhǎng)267.37%。這一總額比2016年到2019年四年的融資總額都要多。

其中，頭部機(jī)構(gòu)幾乎囊括了絕大多數(shù)的融資。據(jù)已經(jīng)披露的融資金額來看，四筆最大的融資被猿輔導(dǎo)和作業(yè)幫囊括，分別是猿輔導(dǎo)的G輪10億美元和G+輪22億美元，作業(yè)幫的E輪7.5億美元和E+輪16億美元。這四筆融資總額在十大在線教育融資案中的占比高達(dá)82.16%。

手里有錢的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)們不僅大量高薪招人，還海量投放廣告。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年的元旦之夜，作業(yè)幫、好未來旗下題拍拍等，分別投放了央視、B站、北京衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視、湖南衛(wèi)視、浙江衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視、東方衛(wèi)視等跨年晚會(huì)。除了這些大手筆之外，各大在線教育平臺(tái)還把各類廣告投放到了微博、微信朋友圈、樓宇電梯廣告、地鐵公交車等公共交通站臺(tái)各個(gè)地方。有公開報(bào)道稱，在投放高峰期，一些頭部在線教育平臺(tái)日均廣告消耗超過1000萬元。

海量營(yíng)銷、低價(jià)引流，高薪招人的打法，使收入和成本不可避免地倒掛。有資本支撐地活下來成為寡頭，但更多的教育機(jī)構(gòu)卻出局了。在線教育，仿佛又回到了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主旋律中——燒錢，獲客，耗死對(duì)手，然后獲得更多定價(jià)權(quán)。

幾乎所有人都覺得K12在線教育實(shí)在太熱了，但是在好的投資標(biāo)的稀缺的挾裹下，上百億的錢仍然蜂擁而至，很多投資人還為“投不進(jìn)去”而惋惜。

迎史上最強(qiáng)監(jiān)管

股價(jià)暴跌，頭部機(jī)構(gòu)上市受挫

就在不少投資人扼腕嘆息的時(shí)候，一場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴悄悄降臨。今年1月，中央紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站發(fā)布文章《資本漩渦下的在線教育》。接著，2021年全國教育工作會(huì)議上，教育部將整頓培訓(xùn)機(jī)構(gòu)列為重點(diǎn)。

記者曾在3月份詢問過不少該賽道的投資人，絕大多數(shù)的投資人表示，“給中小學(xué)生減負(fù)”是國家一直以來倡導(dǎo)的政策，但是想要高質(zhì)量的教育資源，這是絕大多數(shù)家長(zhǎng)的需求。只要需求沒有改變，市場(chǎng)就有無限的可能性，投資方向也不會(huì)改變。

沒想到，今年“整治校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)”是動(dòng)真格的。3月中旬，一份減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)(簡(jiǎn)稱“雙減”)的文件在網(wǎng)上流傳；3月底印發(fā)的《幼兒園入學(xué)準(zhǔn)備教育指導(dǎo)要點(diǎn)》中特別提示，學(xué)齡前兒童連續(xù)使用電腦、手機(jī)等電子產(chǎn)品的時(shí)間不超過15分鐘，且不得進(jìn)行超前教學(xué)，旨在整頓當(dāng)下幼小銜接及針對(duì)學(xué)齡前兒童的不合規(guī)在線培訓(xùn)。

線下培訓(xùn)方面，取消杯賽，讓不少以奧數(shù)、英語少兒考級(jí)等培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)停頓。除此之外，線下機(jī)構(gòu)復(fù)課也遭遇從嚴(yán)審批，預(yù)付費(fèi)不能超過三個(gè)月等多項(xiàng)要求，都是給瘋狂燒錢教培行業(yè)戴上了緊箍咒。

顯然，在越來越緊的監(jiān)管之下，沒有哪家機(jī)構(gòu)能安然無恙。二級(jí)市場(chǎng)上， 好未來、高途、新東方的股價(jià)持續(xù)暴跌，此前的投資機(jī)構(gòu)紛紛大手筆減持；一級(jí)市場(chǎng)上，即將赴美上市的掌門教育、作業(yè)幫等，傳言被按下了暫停鍵。

華興證券(香港)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟對(duì)記者說，相關(guān)公司的上市計(jì)劃或受擾動(dòng)，上市融資步伐可能放緩，需要冷靜重估業(yè)務(wù)形態(tài)、上市資產(chǎn)范圍和再計(jì)劃時(shí)間表。

投資了掌門1對(duì)1的某投資機(jī)構(gòu)投后管理負(fù)責(zé)人表示，由于擔(dān)心“不允許教育資本化”的細(xì)則隨后落地，目前已經(jīng)申報(bào)材料的教培機(jī)構(gòu)的上市步伐并沒有暫停， 但是在基石投資者方面，受國內(nèi)政策的影響，美元基金的投資意愿明顯降低。

6月8日晚間，掌門教育即將登陸紐交所。掌門教育計(jì)劃發(fā)行362萬股美國存托憑證，發(fā)行價(jià)區(qū)間為11-13美元。按照13美元的價(jià)格計(jì)算，掌門教育的市值約20億美元，跟此前35億的估值相去甚遠(yuǎn)。

等待靴子落地中

素質(zhì)教育成下一個(gè)風(fēng)口？

資本、政策雙雙遇冷，頭部的K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型已經(jīng)迫在眉睫。但是如何轉(zhuǎn)，朝哪兒轉(zhuǎn)，多數(shù)的機(jī)構(gòu)仍然是一頭霧水?！奥犝f政策方面還有更多的細(xì)則出來，現(xiàn)在能做的只能是迎合目前的監(jiān)管政策，取消廣告投放，下線學(xué)前教育產(chǎn)品，調(diào)整培訓(xùn)的時(shí)間等。VIPKID、掌門教育、猿輔導(dǎo)等頭部機(jī)構(gòu)的受訪者表示。

在等待政策落地的過程中，大多數(shù)的機(jī)構(gòu)選擇了”修煉內(nèi)功”。VIPKID一位高級(jí)管理人員表示，VIPKID結(jié)合公司發(fā)展實(shí)際，及時(shí)調(diào)整優(yōu)化了產(chǎn)品，砍掉不掙錢的業(yè)務(wù)，進(jìn)一步聚焦主業(yè)。這次的行業(yè)監(jiān)管對(duì)VIPKID的影響并不大，因?yàn)閂IPKID主營(yíng)業(yè)務(wù)的北美外教的1對(duì)1課程占了總體產(chǎn)品比例90%左右，而北美外教1對(duì)1課程早在去年實(shí)現(xiàn)UE為正。這次戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)一步聚焦主業(yè)之后，反而讓企業(yè)走入良性發(fā)展。

2018年，掌門1對(duì)1 上線其素質(zhì)教育子品牌“掌門陪練”向音樂學(xué)科拓展、“掌門少兒”則以學(xué)科思維提升為主。受訪的投后管理負(fù)責(zé)人表示，前幾年，掌門教育的創(chuàng)始人就預(yù)判到，未來有可能出現(xiàn)一些標(biāo)志性事件，例如行業(yè)龍頭之間競(jìng)爭(zhēng)的白熱化、人口結(jié)構(gòu)的變化等，都會(huì)引發(fā)監(jiān)管的政策上的變化，教育行業(yè)始終是受影響的行業(yè)之一。因此，及早做出了業(yè)務(wù)方向的拓展。

事實(shí)上，掌門創(chuàng)始人的預(yù)判也體現(xiàn)在了VC/PE的投資偏好上。普華永道《2016年-2020年中國教育行業(yè)并購回顧及2021年投資趨勢(shì)展望》中的數(shù)據(jù)顯示，2020年素質(zhì)教育賽道累計(jì)融資71筆，累計(jì)融資金額共89億元，融資金額相比2019年增長(zhǎng)近1倍。編程及數(shù)理思維細(xì)分賽道融資異?；钴S，體育、美術(shù)、音樂等細(xì)分賽道在政策驅(qū)動(dòng)下，發(fā)展勢(shì)頭良好。

步入2021年，中小學(xué)生學(xué)科培訓(xùn)的教培機(jī)構(gòu)已經(jīng)完全沒有融資的機(jī)會(huì)了，但是頭部的素質(zhì)教育機(jī)構(gòu)仍然獲得大筆融資。。今年上半年，K12賽道里最大的一筆融資，是以數(shù)理思維為主的火花思維正式對(duì)外宣布完成E輪全部3筆融資，共計(jì)超過4億美元，占了今年上半年K12賽道融資總額的95%。

龐溟表示，基本面穩(wěn)健的在線教育企業(yè)正在摒棄燒錢追求規(guī)模和體量的發(fā)展思路，優(yōu)化平衡大班課、小班課、1對(duì)1相結(jié)合的課程體系，在成本控制的基礎(chǔ)上加大地推力度以拉動(dòng)線下獲客、線下體驗(yàn)、線上線下融合與業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，針對(duì)學(xué)生自主學(xué)習(xí)能力和自我管理能力開發(fā)個(gè)性化教學(xué)、差異化教學(xué)、導(dǎo)師制教學(xué)等產(chǎn)品，并將以轉(zhuǎn)化為主要目的的投放適度改為以客觀宣傳品牌、加強(qiáng)品牌認(rèn)知為主的投放。

此外，嬰幼兒教育、素質(zhì)教育、職業(yè)教育、公考培訓(xùn)、教育信息化等方向，仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。這些賽道更符合國家政策與未來發(fā)展方向，調(diào)控和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，同時(shí)也有利于在本已較為成熟的K12教育產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，將其釋放出來的資金、人才、方法、經(jīng)驗(yàn)等平移、復(fù)制和利用起來。