大宗商品漲價(jià)遭遇強(qiáng)監(jiān)管，這三大風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注

全球流動(dòng)性泛濫，疊加供給瓶頸、中國碳中和下的產(chǎn)能限制預(yù)期，商品成了今年資金炒作的主要標(biāo)的。但隨著近期中國連續(xù)釋放壓價(jià)信號，只顧著炒作預(yù)期的投資者需要系緊安全帶了。

“中國壓價(jià)的決心似乎非常堅(jiān)決，交易者需要關(guān)注可能采取的三大行動(dòng)——釋放國家儲(chǔ)備、加大對投機(jī)性交易活動(dòng)的控制、貨幣或財(cái)政刺激政策的收緊等?！泵绹Ｋ耐瘓F(tuán)(Intl FCStone)金屬分析師斯科特·格雷(Natalie Scott-Gray)對第一財(cái)經(jīng)表示。

“大家認(rèn)為供給收縮、消費(fèi)好轉(zhuǎn)和流動(dòng)性是商品上漲的主要原因。壓價(jià)將更多影響黑色系，但銅的情況有所不同，比起供給瓶頸，漲價(jià)更多是由全球流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致的，因此美聯(lián)儲(chǔ)縮表也值得關(guān)注?！逼桨财谪浹芯吭核L王思然告訴記者。

三大風(fēng)險(xiǎn)或擾動(dòng)價(jià)格

近期，由于景氣度大漲，尤其是鋼廠利潤飆升的背景下，對鐵礦石的需求更強(qiáng)，鐵礦石等黑色系飆漲。5月12日，普氏62%鐵礦石指數(shù)一度創(chuàng)下233.1美元/噸的歷史高位。不過，在監(jiān)管發(fā)聲后，14日大跌超10%報(bào)209.35美元/噸。截至25日，該指數(shù)報(bào)191.6美元/噸。

銅價(jià)也為需求提升、電動(dòng)車滲透率上升和智利等資源國供給瓶頸所驅(qū)動(dòng)，全球流動(dòng)性過剩則是主因。

盡管漲價(jià)預(yù)期仍然高漲，但多方機(jī)構(gòu)對記者表示，高拋仍是必要的，不能低估中國壓價(jià)的決心。

未來，投資者需要關(guān)注三大風(fēng)險(xiǎn)。首先是不排除后續(xù)會(huì)釋放國家儲(chǔ)備?！按饲笆袌鼍蛡鞒?，3月下半月釋放了多達(dá)80萬噸鋁儲(chǔ)備的消息。隨著更嚴(yán)格的交易限制在整個(gè)大宗商品市場就位，我們由此也基本能看清行情有多少是由基本面驅(qū)動(dòng)的?！备窭赘嬖V記者。

監(jiān)管層和交易所加大對投機(jī)性交易活動(dòng)的控制也不容忽視。王思然對記者提及：“如果幾個(gè)賬戶同時(shí)幾個(gè)人實(shí)際控制的話，是要報(bào)備的，這種投機(jī)方式經(jīng)不起嚴(yán)格調(diào)查，如果加強(qiáng)多頭監(jiān)管的話，也會(huì)起到震懾作用?！?/p>

在此情形下，中國定價(jià)的黑色系和鋁可能受到更多影響，即使是“碳中和”下利好最大的鋁也需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。

王思然解釋稱，近期供應(yīng)端電力緊缺問題凸顯，因云南省內(nèi)干旱持續(xù)供電形勢嚴(yán)峻，市場廣泛關(guān)注的云南錯(cuò)峰用電政策再次升級，其中電解鋁行業(yè)壓低用電負(fù)荷30%以上，預(yù)計(jì)持續(xù)到6月中旬。雖目前僅有一家電解鋁廠實(shí)行實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，但若干旱情況持續(xù)，影響可能進(jìn)一步擴(kuò)大，二季度電解鋁投產(chǎn)或仍不順暢，供給端干擾加強(qiáng)。

基本面方面，消費(fèi)旺季下，預(yù)計(jì)鋁庫存將繼續(xù)去化，云南限電對電解鋁供應(yīng)或帶來超100萬噸的產(chǎn)能減量，供應(yīng)不斷收緊、需求維持較強(qiáng)對鋁價(jià)形成支撐。但目前國家政策調(diào)控意愿較強(qiáng)，國常會(huì)對大宗商品態(tài)度明確，鋁受政策沖擊可能最大，短期可能會(huì)延續(xù)調(diào)整，建議逢高拋空。

還有一大風(fēng)險(xiǎn)無疑是流動(dòng)性。王思然稱，“盡管當(dāng)前流動(dòng)性尚未退潮，中國資金面也比較平穩(wěn)寬松，但不能排除后續(xù)全球政策收緊的風(fēng)險(xiǎn)?！备窭滓脖硎?，“若大宗商品價(jià)格未能冷卻，中國政府可能快速回籠貨幣或財(cái)政刺激資金，雖然我們也確信這個(gè)選項(xiàng)將是最后的選擇?！?/p>

銅價(jià)更多由流動(dòng)性推動(dòng)

值得關(guān)注的是，供給瓶頸對商品價(jià)格大漲的推動(dòng)作用可能被放大了。

一段時(shí)間以來，支撐商品價(jià)格大漲的論據(jù)更多是供給瓶頸。即在全球產(chǎn)業(yè)鏈中，需求及生產(chǎn)復(fù)蘇的不同步加劇了通脹預(yù)期的上行，特別是在大宗商品領(lǐng)域，資源國都屬于經(jīng)濟(jì)和疫苗普及比較落后的國家，而消費(fèi)國集中在受益于疫苗普及的發(fā)達(dá)國家，因此大宗商品的漲價(jià)預(yù)期居高不下。

但王思然認(rèn)為，相比之下，流動(dòng)性盛宴是推動(dòng)商品漲價(jià)的更關(guān)鍵因素。供給收縮的論據(jù)可能在黑色系方面站得住腳，但對銅這一熱門品種而言情況有所不同。

根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，全球銅礦產(chǎn)量2019年和2020年分別增長-0.22%、0.34%，今年1月是4.1%。中國今年前3個(gè)月電解銅產(chǎn)量增長15%，而且未來3年是全球銅礦的投產(chǎn)小高峰，年均增長100萬噸以上。雖然一個(gè)銅礦完整投入周期是6年甚至更長時(shí)間，但新投產(chǎn)項(xiàng)目加快，部分銅礦產(chǎn)能開工率也在提升?！巴跛既槐硎?，遠(yuǎn)期銅礦供應(yīng)前景較好。

“流動(dòng)性很充裕，配置類資金抗通脹交易是銅價(jià)上漲的主要原因，但不是產(chǎn)業(yè)端的現(xiàn)狀和未來。全球流動(dòng)性的轉(zhuǎn)向是最核心因素，而不是供需前景。”王思然稱。

在流動(dòng)性方面，作為國際定價(jià)品種，銅自然會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)政策變化的擾動(dòng)。4月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，一些成員認(rèn)為應(yīng)該開始討論縮減購買金融資產(chǎn)的規(guī)模(tapering)。這是一個(gè)重要事件，顯示了美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層開始出現(xiàn)不同聲音。

“下半年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勁，通脹繼續(xù)攀升，迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不比現(xiàn)在計(jì)劃的提前退出超寬松政策。預(yù)計(jì)年底之前美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，這一政策將會(huì)給市場帶來較大波動(dòng)?！北ｃy資本管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威此前對記者稱。

隨著漲價(jià)潮已經(jīng)影響到下游企業(yè)利潤，這一負(fù)反饋效應(yīng)也值得關(guān)注。

王思然告訴記者，根據(jù)其對下游企業(yè)的調(diào)研，高銅價(jià)對消費(fèi)抑制明顯，傳統(tǒng)旺季下4～5月廣東地區(qū)社會(huì)庫存不減反增，上海地區(qū)去庫存程度也不容樂觀，而且電線電纜及銅桿開工率表現(xiàn)不及季節(jié)性，整體消費(fèi)呈現(xiàn)旺季不旺的格局。此外，隨著海外疫苗接種率的提升，海外銅礦產(chǎn)量及項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏將逐漸恢復(fù)，銅價(jià)下行壓力加大。

不過，就目前而言，無論全球流動(dòng)性拐點(diǎn)還是供需矛盾的大幅逆轉(zhuǎn)都暫未出現(xiàn)。有交易員反饋，下游原料庫存低且需求不弱，價(jià)格下跌會(huì)吸引補(bǔ)貨，預(yù)計(jì)銅價(jià)調(diào)整幅度有限，倫銅9500美元/噸一線的支撐仍強(qiáng)，但波動(dòng)將加劇，且需要警惕政策風(fēng)險(xiǎn)。