今年迎來新一輪并購浪潮 產(chǎn)業(yè)并購蓬勃發(fā)展成新亮點

連續(xù)幾年呈下滑態(tài)勢的并購市場，或?qū)⒃?021年迎來新變化。

多位接受中國基金報采訪的券商人士表示，2021年并購市場將觸底反彈，出現(xiàn)明顯回暖甚至新一輪并購熱潮。與此前幾輪并購熱潮不同的是，跨界并購不再風(fēng)光無限，而產(chǎn)業(yè)并購或?qū)⒂瓉泶禾臁?/p>

今年A股大概率

迎來新一輪并購熱潮

并購市場在連續(xù)5年下滑跌落低谷后，今年以來形勢出現(xiàn)較大變化，市場熱度有所回升，受訪券商人士也對今年并購市場態(tài)度樂觀。

對并購市場的反彈，聯(lián)儲證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余有明顯感受。他表示，今年的并購市場明顯能夠感受到兩種現(xiàn)象，一是繞開資本市場想要買“殼”的公司多了，二是被并購的標(biāo)的明顯增多。

尹中余認(rèn)為，并購市場回暖并不是因為新股破發(fā)導(dǎo)致的，而是證監(jiān)會對IPO的財務(wù)抽查及審批環(huán)節(jié)的收緊，導(dǎo)致很多企業(yè)知難而退。目前并購市場和IPO市場仍是“蹺蹺板效應(yīng)”，當(dāng)2021年出現(xiàn)新股上市首日大面積破發(fā)時，IPO的估值優(yōu)勢將不再大幅領(lǐng)先于并購，并購市場機(jī)會將會來臨。

開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅表示，注冊制下新股發(fā)行定價更加市場化，質(zhì)地一般的新股很難再享受很高的IPO發(fā)行溢價。在此背景下，被并購的吸引力相對提升。他認(rèn)為，對于行業(yè)龍頭企業(yè)，注冊制下反而可以享受更高的估值溢價。這些公司可以更高效IPO融資，擁有更充足的現(xiàn)金進(jìn)行外延并購做大做強(qiáng)，TMT和醫(yī)藥等為代表的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域并購占比持續(xù)提升。

從貨幣寬松角度，也有券商人士認(rèn)為并購市場將爆發(fā)。東亞前海研究所宏觀首席分析師鄭嘉偉表示，各國央行量化寬松政策之下，流動性寬裕在一定程度范圍內(nèi)將會產(chǎn)生“資產(chǎn)荒”。在此背景下，對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而言，將會通過并購市場被更多資金追逐，存在顯著溢價效應(yīng)，不排除重新估價，調(diào)整并購價格等行為。參考上一輪危機(jī)下全球流動性泛濫的經(jīng)驗，以及并購重組規(guī)則松綁對市場的影響，今年并購市場將會爆發(fā)式增長。

鄭嘉偉認(rèn)為，在政策暖風(fēng)下，人工智能、高端裝備制造、綠色低碳新能源、新材料、生物醫(yī)藥、信息化等領(lǐng)域有布局的優(yōu)質(zhì)公司將會通過并購重組在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市，推動2021年并購重組市場爆發(fā)式增長，行業(yè)的盈利水平也會顯著增加。

產(chǎn)業(yè)并購有助于

發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

相比前一輪的并購浪潮，此輪跨界并購的動作正在變少，產(chǎn)業(yè)并購的動作增多，企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)并購有更好的協(xié)同效應(yīng)。

鄭嘉偉表示，過去跨界并購浪潮一度過于狂熱，曾出現(xiàn)各種亂象：上市公司任性停牌、通過商譽(yù)減值進(jìn)行會計利潤調(diào)節(jié)、被并購主體業(yè)績承諾履行亂象、標(biāo)的資產(chǎn)失控等問題，最終迎來強(qiáng)監(jiān)管。相較之下，此輪并購市場回歸理性，更多是產(chǎn)業(yè)鏈整合和產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購，這一方面體現(xiàn)了市場趨于理性，另一方面產(chǎn)業(yè)并購有助于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，更好的滿足企業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展需要。

尹中余也表示，產(chǎn)業(yè)并購深入人心的同時，跨界并購進(jìn)入低谷期。在2020年正在實施和已成功的82單重大資產(chǎn)收購中，屬于跨界重大資產(chǎn)收購的交易數(shù)量為19單，占比23.17%，與2019年基本持平，但是交易金額幾乎腰斬。2020年失敗的跨界重大資產(chǎn)收購多達(dá)15單，成功的跨界并購僅為5單，這也意味跨界重大資產(chǎn)收購失敗率高達(dá)75%。交易金額的縮水及失敗率的攀升，引來監(jiān)管的高度警惕。

尹中余認(rèn)為，此前熱衷于跨界并購的目的，是為了快速在二級市場獲得股價爆發(fā)表現(xiàn)，但在目前市場已很難達(dá)到此前效果，不少上市公司股價“一日游”，比如披露首日漲停，第二日便下跌或微漲，或者少數(shù)出現(xiàn)連續(xù)兩日漲停，第三日就會遭遇大跌甚至跌停。此外，商譽(yù)的減值也讓很多上市公司對跨界并購?fù)贰?/p>

從事跨境投行業(yè)務(wù)的安信國際跨境投行線董事及主管朱江表示，今年發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象，很多A股上市公司，希望去定向并購或參股美股、港股、日本的同行上市公司。這些被并購的標(biāo)的公司，往往在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的細(xì)分領(lǐng)域都是龍頭，有一定的技術(shù)積累，但是在資本市場的估值都很低。A股公司希望在二級市場舉牌后，能跟對方董事會有個對話的機(jī)會，進(jìn)行更多的產(chǎn)業(yè)合作。

孫金鉅表示，隨著國內(nèi)資本市場更加理性和成熟，近年來基于行業(yè)橫向和縱向整合的重組成為市場主旋律。目前眾多產(chǎn)業(yè)的龍頭公司規(guī)模已足夠大，依靠內(nèi)涵增長的空間越來越有限，而通過外延并購，行業(yè)龍頭不僅可以在短期便實現(xiàn)規(guī)模和業(yè)績的快速增長，還能通過產(chǎn)業(yè)資源的整合，幫助企業(yè)突破自身瓶頸。

在孫金鉅看來，從并購歷史上看，產(chǎn)業(yè)并購實效更好，而跨界并購的成功率相對更低，最終并購整合效果不佳、出現(xiàn)商譽(yù)減值的情況較多，這也是市場選擇的結(jié)果。

記者 江右