900億的橫店集團(tuán)，手握6家A股“橫店系”攻守背后

朱藝藝 

坐落于浙江橫店的“橫店影視城”，試圖打造“中國影視夢工廠”，大廠夢背后，是龐大的民營資本系橫店集團(tuán)控股有限公司(下稱“橫店集團(tuán)”)。

橫店集團(tuán)1975年創(chuàng)立于中國橫店，業(yè)務(wù)遍及150多個國家和地區(qū)，旗下有6家A股上市公司英洛華(000795.SZ)、普洛藥業(yè)(000739.SZ)、橫店東磁(002056.SZ)、得邦照明(603303.SH)、橫店影視(603103.SH)、南華期貨(603093.SH)，一個橫跨電子電氣、影視文旅、醫(yī)藥健康、金融等四大領(lǐng)域的“橫店系”版圖，呼之欲出。

6家A股公司總市值不過900億元。

根據(jù)21世紀(jì)資本研究院調(diào)研，“橫店系”并非一家因“系”躁動資本市場的企業(yè)，尤其是，同為浙江民營資本、手握3家A股公司的“長城系”(長城影視、長城動漫、天目藥業(yè))， 在依托上市公司平臺做大杠桿的過程中風(fēng)險頻出，橫店系依然穩(wěn)抓“中國好萊塢”“世界磁都”“江南藥谷”等標(biāo)簽。

“橫店系”如何對沖二級市場沖擊，守住城池？

“橫店系”6子A股會師記

從1975年的橫店絲廠萌芽，到1980年橫店磁性器材廠創(chuàng)立，1990年創(chuàng)辦永安化工廠、制藥化工廠，到1990年7月浙江橫店企業(yè)集團(tuán)公司在東陽成立，成為第一家國務(wù)院審批組建的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)集團(tuán)，橫店集團(tuán)旗下業(yè)務(wù)徐徐展開，1996年12月，創(chuàng)辦橫店集團(tuán)得邦電子有限公司，1999年11月，橫店集團(tuán)正式成立，開始嶄露頭角。

可以看到，“橫店系”上市公司資產(chǎn)，大部分依托產(chǎn)業(yè)一點(diǎn)點(diǎn)搭建而成。

2001年，橫店集團(tuán)在資本市場落下第一枚棋子。

當(dāng)年12月，橫店集團(tuán)對控股的上市公司青島東方進(jìn)行了資產(chǎn)重組，置入旗下康裕制藥95%股權(quán)、得邦化學(xué)90%股權(quán)、抗生素中間體生產(chǎn)線的經(jīng)營性資產(chǎn)等醫(yī)藥化工資產(chǎn)，其醫(yī)藥業(yè)務(wù)得以借殼上市。

隨后，青島東方更名為普洛藥業(yè)(000739.SZ)。

2006年8月，橫店東磁(002056.SZ)成為橫店集團(tuán)首家IPO上市公司，成功登陸深交所。

2015年底，橫店集團(tuán)通過此前控股的太原剛玉，作價6.13億元收購橫店集團(tuán)旗下贛州東磁100%股權(quán)及浙江橫店進(jìn)出口有限公司持有的釹鐵硼業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)(包括英洛華進(jìn)出口100%股權(quán))，后更名英洛華(000795.SZ)，橫店集團(tuán)旗下又一資產(chǎn)借殼步入資本市場。

至此，普洛藥業(yè)、橫店東磁、英洛華“三駕馬車”實現(xiàn)了在A股的勝利會師。

兩年之后，橫店集團(tuán)又開始了資本市場的擴(kuò)城之舉：2017年3月底，橫店集團(tuán)旗下主營照明產(chǎn)品的得邦照明(603303.SH)登陸上交所，當(dāng)年10月，主營院線發(fā)行、電影放映的橫店影視(603103.SH)也掛牌上交所。

當(dāng)時，橫店集團(tuán)董事長徐永安曾在公司內(nèi)部表示，“到2020年，力爭集團(tuán)能有6-8家A股上市公司”。

離這目標(biāo)不遠(yuǎn)，2019年8月30日，橫店集團(tuán)在20年前收購的浙江南華期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司(即現(xiàn)在的南華期貨)登陸上交所，成為A股第一家期貨上市公司。

截至2019年：橫店集團(tuán)合計持有普洛藥業(yè)51%股權(quán)，合計持有橫店東磁50.07%股權(quán)，合計持有英洛華49.44%股權(quán)，合計持有得邦照明68.94%股權(quán)，合計持有橫店影視84.77%股權(quán)，合計持有南華期貨76.3%股權(quán)。

坐落于浙江橫店的“橫店影視城”，試圖打造“中國影視夢工廠”。鄭迪坤 攝

21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，橫店集團(tuán)的電氣電子板塊主要通過橫店東磁、英洛華、得邦照明三家上市公司展開，產(chǎn)品包括磁性材料、微特電機(jī)和電子照明，此外，普洛藥業(yè)覆蓋醫(yī)藥健康，橫店影視主打影視文化，南華期貨定位現(xiàn)代服務(wù)，經(jīng)營方向多元化，板塊之間關(guān)聯(lián)性較弱，這是很多浙江民營資本的共同特征。

“單一業(yè)務(wù)抵抗行業(yè)風(fēng)險能力較小，比如容易被新型行業(yè)替代，或者在外部行業(yè)風(fēng)險因素發(fā)生時，對企業(yè)傷害性較大。而多元化綜合性企業(yè)受單個行業(yè)綜合影響較小，這也是‘雞蛋不放在同一個籃子里’的樸素道理?！卑灿勒憬≈鞴芎匣锶死柚竟飧嬖V21世紀(jì)資本研究院。

他說，“浙江民企考慮分拆多板塊分別上市，除了增加融資渠道，還可以把企業(yè)未來盈利業(yè)務(wù)板塊拆分，體現(xiàn)在分拆上市部分的企業(yè)市值中，此外，也有利于各板塊業(yè)務(wù)在細(xì)分領(lǐng)域成為行業(yè)引領(lǐng)者，讓企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢、市場優(yōu)勢和管理優(yōu)勢等資源優(yōu)勢得到充分利用。”

財報的治理：誰是現(xiàn)金奶牛？

從財報來看，橫店集團(tuán)各個板塊負(fù)債率低，現(xiàn)金流充足，部分企業(yè)營收在20億-40億元之間。

如英洛華，主要業(yè)務(wù)為稀土永磁材料與制品和電機(jī)系列產(chǎn)品，全資子公司英洛華磁業(yè)是國內(nèi)最早生產(chǎn)釹鐵硼的企業(yè)之一；公司全資子公司聯(lián)宜電機(jī)主要客戶遍布亞洲、北美、歐洲等40多個國家和地區(qū)。

2019年，英洛華實現(xiàn)營業(yè)收入25.13億元，凈利潤1.43億元，均雙位數(shù)增長。

相比英洛華，橫店東磁的體量更大。

作為國內(nèi)規(guī)模最大的磁性材料生產(chǎn)企業(yè)，橫店東磁擁有年產(chǎn)15萬噸鐵氧體預(yù)燒料、13萬噸永磁鐵氧體、3萬噸軟磁鐵氧體、2萬噸塑膠磁的生產(chǎn)能力，在中國各種門類的磁性材料參與者中，占有一席之地。

2020年業(yè)績快報顯示，橫店東磁實現(xiàn)營業(yè)收入81億元，同比增長23.42%，歸屬于上市公司股東的凈利潤10.12億元，同比增長46.51%。

盡管2019年，橫店東磁外延式擴(kuò)張收購宜賓金川電子有限責(zé)任公司80%股權(quán)，不過其資金運(yùn)作可謂非常謹(jǐn)慎。

2019年年報顯示，橫店東磁的短期借款3.23億元，占總資產(chǎn)比例的3.8%，長期借款2250萬元，占總資產(chǎn)比例的0.26%，長短期借款很少，賬面貨幣資金28.77億元，到了2020年三季度末，其貨幣資金上升至41.42億元。

從慣常指標(biāo)來看六家上市公司的治理水平，如資產(chǎn)負(fù)債率，截至2020年三季度末，橫店東磁、普洛藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均在45%左右，而英洛華、得邦照明、橫店影視的資產(chǎn)負(fù)債率更是均在40%以下。

唯一有點(diǎn)特殊的南華期貨，截至2020年三季度末，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.01%。不過其賬面貨幣資金充裕，達(dá)到89.67億元。

對此，3月8日，南華期貨董秘辦人士解釋，主要是公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)造成的，“公司的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，有客戶保證金，針對不同的期貨品種進(jìn)行持倉交易，都要在不同的期貨交易所賬戶進(jìn)行期貨保證金的留存，所以會納入貨幣資金和負(fù)債率等指標(biāo)?！?/p>

此外，從關(guān)聯(lián)交易情況來看，由于英洛華的核心業(yè)務(wù)是稀土永磁材料，為永磁產(chǎn)品的原料，所以和生產(chǎn)并銷售磁性材料的橫店東磁產(chǎn)生交集，2019年橫店東磁披露的日常經(jīng)營關(guān)聯(lián)交易金額約為3.79億元。

“橫店系”另一家A股公司得邦照明披露，2019年，向英洛華、橫店東磁、橫店影視、南華期貨等關(guān)聯(lián)人進(jìn)行包括購買原材料、商品、向關(guān)聯(lián)人購買燃料和動力、向關(guān)聯(lián)人銷售產(chǎn)品、商品等關(guān)聯(lián)交易，2019年實際發(fā)生金額合計為5.35億元，僅占其當(dāng)年營收(42.44億元)的12.6%。

再來看商譽(yù)指標(biāo)，截至2020年三季度末，只有普洛藥業(yè)、橫店影視、南華期貨分別存在0.2億元、0.15億元、0.05億元的商譽(yù)，其余3家不存在商譽(yù)。

這兩項指標(biāo)均相對較小。

在財務(wù)管理方式上，“橫店系”是否存在資金歸集管理的情況？

3月8日，21世紀(jì)資本研究院以投資者身份致電得邦照明董秘辦人士，對方對此解釋稱，“上市公司和橫店集團(tuán)是獨(dú)立運(yùn)營的，各自的現(xiàn)金都是存放在不同的銀行賬戶”，不存在資金歸集管理的情況。

從業(yè)績來看，以2019年營收和凈利潤數(shù)據(jù)，最先登陸資本市場的普洛藥業(yè)是“橫店系”上市公司中出色的佼佼者；但2020年，橫店東磁“反超”，營收規(guī)模達(dá)81億元，凈利潤10.12億元；同年普洛藥業(yè)預(yù)計營收78.5億元-79.3億元，凈利潤7.8億元-8.5億元。

截至2020年三季度末，“橫店系”6家公司中，南華期貨賬面上貨幣資金89.67億元，橫店東磁的貨幣資金41.42億元，普洛藥業(yè)的貨幣資金24.22億元，均為“現(xiàn)金奶?！?。

相比之下，排名最后的橫店影視，賬面上貨幣資金7.19億元。

橫店影視旗下所有影院自2020年1月24日起全部暫停營業(yè)，同年7月20日后才逐漸恢復(fù)正常營業(yè)，導(dǎo)致橫店影視2020年首現(xiàn)虧損，預(yù)計虧損4.9億元至4.5億元。

2017-2019年，橫店影視的年度凈利潤一直保持在3億元左右。

資產(chǎn)梯隊掃描：誰會資本化？

事實上，在6家A股公司之外，橫店集團(tuán)更為人所知的資產(chǎn)是橫店影視城，旗下包括廣州街·香港街、秦王宮、清明上河圖、明清宮苑、夢幻谷等跨越五千年歷史時空，匯聚南北地域特色的31個大型實景拍攝基地，35座室內(nèi)高科技攝影棚，是“國家5A級旅游景區(qū)”。

早在2004年初，橫店影視城被國家廣電總局確立為中國首個國家級影視產(chǎn)業(yè)試驗區(qū)。2020年，橫店影視文化產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)揭牌成立，成為浙江省唯一的文化產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)。

公開報道顯示，2019年，橫店影視城共接待中外游客1918萬人次，接待電影電視劇組310個。

不過，大名鼎鼎的橫店影視城，目前并未資本化，其上市預(yù)期備受關(guān)注。

就在3月3日，有投資者向橫店影視提問，“有沒有考慮把橫店影視城裝入上市公司體系，依托上市平臺做大做強(qiáng)？”

對此，橫店影視董秘回復(fù)，“公司目前未了解到有相關(guān)資產(chǎn)注入上市公司的計劃或方案。公司將持續(xù)按照信息披露的相關(guān)要求，真實、準(zhǔn)確、完整、及時地披露各項重大信息?！?/p>

事實上，橫店集團(tuán)已經(jīng)有一些資產(chǎn)注入動作。

如2019年5月16日，英洛華以1.335億元受讓橫店集團(tuán)旗下的浙江英洛華裝備制造有限公司66%的股權(quán)，英洛華裝備于當(dāng)年8月21日納入合并報表。

無獨(dú)有偶，2020年12月，橫店影視以合計1.22億元現(xiàn)金收購橫店集團(tuán)持有的橫店影視制作有限公司100%股權(quán)和浙江橫店影業(yè)有限公司100%股權(quán)，增加影視投資、制作及發(fā)行等業(yè)務(wù)。

報告期內(nèi)，兩家公司出品了《追夢》《一點(diǎn)就到家》《奪冠》《金剛川》等影視作品，取得了較好的社會反響。不過，受疫情影響，在收購之前兩家公司根據(jù)實際情況共計提了總計9061.75萬元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和信用減值準(zhǔn)備。

這只是橫店系資產(chǎn)的冰山一角。

21世紀(jì)資本研究院梳理發(fā)現(xiàn)，橫店集團(tuán)曾對外投資200家公司(目前存續(xù)86家)，如浙江橫店進(jìn)出口有限公司、橫店集團(tuán)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、浙江橫店影視產(chǎn)權(quán)交易中心有限公司、橫店集團(tuán)上海產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司等。

一方面，與“中國第一村”華西村類似，橫店集團(tuán)也有“辦社會”的屬性：如1994年，橫店集團(tuán)創(chuàng)辦橫店大學(xué)(浙江橫店影視職業(yè)學(xué)院前身)；1996年，創(chuàng)辦橫店集團(tuán)康復(fù)醫(yī)院(橫店文榮醫(yī)院前身)，此外，其全資控股了東陽市橫店自來水有限公司、東陽市橫店加油站有限公司、東陽市燃?xì)庥邢薰?、東陽市橫店污水處理有限公司等。

另一方面，橫店集團(tuán)也布局了金融、航空、新材料等產(chǎn)業(yè)。

在金融領(lǐng)域，橫店集團(tuán)除了直接持有浙商銀行(601916.SH)5.84%股權(quán)，還控股了東陽市金牛小額貸款有限公司，直接持股比例60%。

公開資料顯示，金牛小貸成立于2010年，橫店集團(tuán)董事、資深副總裁胡天高為金牛小貸的法定代表人兼董事長。金牛小貸主要在東陽市內(nèi)從事小額貸款業(yè)務(wù)和小企業(yè)發(fā)展、管理、財務(wù)咨詢業(yè)務(wù)。

橫店集團(tuán)官方微信平臺“看橫店”曾發(fā)文，“2014年之后，金牛小貸不斷提高風(fēng)險防控水平，明確在較長一段時期內(nèi)以防控風(fēng)險、清收不良貸款為主要工作任務(wù)；改變求規(guī)模搶速度的發(fā)展思維，重新梳理傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，堅持穩(wěn)中求進(jìn)”，至2018年底，金牛小貸公司已累計發(fā)放貸款122.97億元，服務(wù)客戶8837戶。

有跡可循的是，2020年10月，唐德影視(300426.SZ)曾向金牛小貸申請本金總額不超過1億元的貸款，期限1年，貸款用途為日常資金周轉(zhuǎn)。

在航空產(chǎn)業(yè)，橫店集團(tuán)早在1995年開始涉足航空事業(yè)，成立了浙江省橫店航空體育運(yùn)動培訓(xùn)學(xué)校；2000年，成立橫店集團(tuán)航空產(chǎn)業(yè)有限公司；2002年，收購浙江東華通用航空有限公司；2012年6月29日，東陽橫店通用機(jī)場項目正式啟動，總投資約10億元。

最新消息是，2019年，橫店機(jī)場1800米跑道改擴(kuò)建項目成功獲批，機(jī)場項目被列入首批國家民航領(lǐng)域民間資本投資項目和通用機(jī)場建設(shè)項目清單。這意味著，橫店將擁有全國首個公務(wù)機(jī)場。

此外，在新材料領(lǐng)域，橫店集團(tuán)布局了浙江新納材料科技股份有限公司，作為橫店集團(tuán)新材料產(chǎn)業(yè)產(chǎn)融結(jié)合平臺，于2019年9月完成股份制改造，被視為上市培育企業(yè)。

官網(wǎng)顯示，新納科技總部位于浙江省東陽市橫店鎮(zhèn)，目前有6家子公司和1家直屬工廠，分布在浙江橫店、福建漳平、四川自貢、安徽鳳陽等地。

21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，橫店集團(tuán)參股的公司還包括：杭州柏品科技有限公司(A輪)其中，橫店集團(tuán)持股20%，浙江橫店進(jìn)出口有限公司持股60%。公開資料顯示，柏品科技為中國首個聯(lián)合意大利奢侈品廠商及設(shè)計師的服裝品牌；上海優(yōu)豹文化傳播有限公司(A輪)，橫店集團(tuán)持股25%；國耀量子雷達(dá)科技有限公司(天使輪)，橫店集團(tuán)持股17%等。

體外流動性測壓，哪些潛在風(fēng)險？

截至2020年三季度末，橫店集團(tuán)的總資產(chǎn)893.98億元，凈資產(chǎn)327.62億元，負(fù)債合計566.36億元，營業(yè)收入430.09億元，凈利潤16.64億元。

就在不久前，橫店集團(tuán)通過官方微信平臺“看橫店”公布，2020年集團(tuán)全年實現(xiàn)營收778.83億元；帶動橫店上繳稅收總額達(dá)45.72億元；實現(xiàn)貿(mào)易出口額121.03億元，同比增長18.22%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，相比資產(chǎn)負(fù)債率平均在40%的“橫店系”上市公司，橫店集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率略高，2016年-2020年第三季度，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.65%、59.52%、56.62%、58.96%、63.35%。

發(fā)行債券，是橫店集團(tuán)體外重要的融資手段之一，但公開市場債務(wù)規(guī)模有限。

21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，從2005年開始，其連續(xù)16年發(fā)行一般短期融資券或企業(yè)債或一般中期票據(jù)。

目前橫店集團(tuán)存續(xù)的債券只有兩只，為超短期融資債券20橫店SCP003、20橫店SCP004，分別發(fā)行于2020年8月和12月，發(fā)行規(guī)模均為10億元，資金壓力較小。

在橫店集團(tuán)近900億總資產(chǎn)的體量面前，也并非沒有潛在風(fēng)險。

在“橫店系”層面，2018年3月，因2015年募投項目“MIOT信息化系統(tǒng)”和“研發(fā)中心建設(shè)”截至2017年6月30日募集資金使用進(jìn)度分別為1.42%和18.68%；2016年募投項目“新能源汽車動力電機(jī)用高性能磁體研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化”截至2017年6月30日募集資金使用進(jìn)度為3.26%等進(jìn)展緩慢，且沒有解釋具體原因，英洛華收到了山西證監(jiān)局的行政監(jiān)管措施決定書，要求其責(zé)令改正，并記入證券期貨市場誠信檔案。

最新消息是，英洛華表示，2015年，公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金凈額2.09億元，截至2019年已累計使用1.73億元，尚未使用3614.24萬元；2016年，公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金凈額5.95億元，截至2019年已累計使用4.32億元，尚未使用1.63億元。

無獨(dú)有偶，2018年12月，普洛藥業(yè)被質(zhì)疑“投資近3億元的生產(chǎn)線關(guān)停瞞而不報”。對此，普洛藥業(yè)隨后發(fā)布公告否認(rèn)“停產(chǎn)”的說法，稱是對旗下公司安徽普洛生物科技有限公司的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，轉(zhuǎn)移生產(chǎn)線或?qū)p少凈利潤虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2015年至2018年期間，安徽普洛生物持續(xù)虧損，凈利潤分別為-0.40億、-0.69億、-1.05億和0.80億元。

而在橫店集團(tuán)層面，此前有媒體報道，“2015年，P2P公司巨如集團(tuán)入股浙江橫店圓明新園文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司20%股份，共同完成圓明新園不夜城的開發(fā)建設(shè)，并深度參與橫店圓明新園水秀的開發(fā)及全國推廣”，巨如集團(tuán)實控人被指非法集資跑路，使得橫店圓明新園也被蒙上陰影。

不過，21世紀(jì)資本研究院查詢發(fā)現(xiàn)，浙江橫店圓明新園文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司早在2017年3月更名為“浙江逸趣文化發(fā)展有限公司”。

其間持股40%的浙江橫店圓明新園有限公司目前已退出了股東名單，該公司為浙江橫店文化旅游集團(tuán)有限公司100%持股。

公開報道顯示，橫店旗下圓明新園于2012年投資300億開始建設(shè)，橫店集團(tuán)創(chuàng)始人徐文榮宣布，圓明新園于2019年7月1日全面開業(yè)。

一個值得關(guān)注的是細(xì)節(jié)是，2020年11月，橫店集團(tuán)出于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的考慮，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整為：東陽市橫店社團(tuán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)聯(lián)合會(2020年5月更名，此前為“橫店社團(tuán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)聯(lián)合會”)持股51%，東陽市創(chuàng)富創(chuàng)享實業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)(有限合伙)持股20%，東陽市衡創(chuàng)實業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)(有限合伙)持股19%，橫店有限公司持股10%。

這也使得后續(xù)橫店系資本運(yùn)作值得關(guān)注。