“女人的茅臺”愛美客：暴利狂歡還能持續(xù)多久？

在“顏值即正義”的當(dāng)下，醫(yī)療美容行業(yè)正快速發(fā)展，曾經(jīng)只有明星才用得起的玻尿酸，如今被越來越多的普通女性購買體驗(yàn)。

這一風(fēng)口迅速在股市上掀起了一陣滔天巨浪。

自2020年9月28日上市以來，愛美客股價(jià)在半年不到的時(shí)間里從118.27元/股飆漲到了最高1331.02元/股，一舉成為A股市場第三只突破千元的個(gè)股，市值也達(dá)到近1600億元之巨。

愛美客正是一家“玻尿酸巨頭”，投資者稱之為“女人的茅臺”。千億市值背后，則是愛美客超過90%的毛利率。對于愛美客乃至整個(gè)玻尿酸市場，“暴利”還能持續(xù)多久？

對此，分析人士認(rèn)為，這個(gè)行業(yè)的暴利注定只是暫時(shí)的。全國政協(xié)委員、中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院阜外醫(yī)院主任醫(yī)師、中國心胸血管麻醉學(xué)會秘書長敖虎山告訴中國新聞周刊，醫(yī)美“暴利”是供不應(yīng)求導(dǎo)致的，隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，醫(yī)美優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給不足的問題或逐步緩解。

事實(shí)正是如此。農(nóng)歷牛年以來，愛美客股價(jià)突然開始急跌，市值一度跌去了40%。

暴漲暴跌

說起股市上最受關(guān)注的股票，幾乎非去年股價(jià)翻番的茅臺莫屬。不過，其實(shí)從上漲倍數(shù)、每股價(jià)格等來看，“女人的茅臺”愛美客的漲幅更為驚人。

自去年上市以來，愛美客股價(jià)在半年不到的時(shí)間里從118.27元/股飆漲到了最高1331.02元/股，上漲了10倍多，這一漲幅遠(yuǎn)超過茅臺。

不僅漲幅更大，其降幅也更大。

在2月18日摸到最高點(diǎn)后，愛美客股價(jià)突然開始急跌，截至3月4日11時(shí)30分，愛美客股價(jià)為788元，這距離其最高價(jià)已下降了40%。

此番愛美客股價(jià)狂跌，還得從其大額分紅方案說起。

2月8日晚間，愛美客公布了2020年度分紅方案。經(jīng)計(jì)算，擬分紅金額高達(dá)4.21億元，約占公司2020年度凈利潤的95.68%。

根據(jù)分紅方案，公司實(shí)際控制人簡軍將成為此次分紅的最大贏家。數(shù)據(jù)顯示，簡軍直接持有愛美客30.96%的股權(quán)，其作為有限合伙人的知行軍投資、丹瑞投資、客至上投資分別持有愛美客6.41%、4.85%、4.28%的股權(quán)。

上市首年就推出如此慷慨的分紅方案，讓愛美客迅速陷入爭議之中，第二天便收到了深交所的關(guān)注函。

深交所要求愛美客說明此次利潤分配預(yù)案的主要考慮、確定依據(jù)及其合理性，與公司業(yè)績成長是否匹配等問題。此外還要補(bǔ)充說明此次利潤分配預(yù)案的提議人、公司籌劃及決策過程，以及公司在信息保密方面所采取的措施，相關(guān)措施是否完備。

針對深交所的問詢，2月22日愛美客回復(fù)堅(jiān)稱高比例分紅“具有合理性”。

愛美客公告顯示，公司分紅派息的考慮，是因?yàn)楣咎幱卺t(yī)美市場的快速增長期，公司業(yè)績可持續(xù)增長的考慮，并且公司現(xiàn)金充足，暫時(shí)沒有融資計(jì)劃。

關(guān)于利潤分配是否做到保密，愛美客則回復(fù)，公司在此次利潤分配預(yù)案籌劃過程中，嚴(yán)格遵守相關(guān)信息保密制度，在內(nèi)幕信息公開披露前將該信息的知情人控制在最小范圍內(nèi)，并要求所有內(nèi)幕知情人不得擅自以任何形式對外泄露該預(yù)案，并應(yīng)妥善保管載有內(nèi)幕信息的文件。

然而資本市場沒有買賬，其股價(jià)短期大幅跳水近40%。

對此，愛美客有關(guān)負(fù)責(zé)人對中國新聞周刊表示，這是正常的市場回調(diào)。

不過，也有分析人士指出，股市表現(xiàn)最終還是根據(jù)業(yè)績而波動(dòng)，這或許才是其暴漲暴跌的根本原因。

7億營收能撐得起千億市場？

事實(shí)上，關(guān)于愛美客股價(jià)存在水分的爭議，此前一直不絕于耳。

在發(fā)布大額分紅方案的同時(shí)，愛美客也公布了2020年報(bào)預(yù)告。報(bào)告顯示，2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.09億元，同比增長27.18%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.40億元，同比增長43.93%。

一方面，是僅僅7億元的營收，而在另一方面，則是千億市值，這引發(fā)了廣泛質(zhì)疑。

深圳中金華創(chuàng)基金董事長龔濤對中國新聞周刊表示，愛美客此前股價(jià)上漲，一方面是市場炒作擊鼓傳花。截至2020年12月31日共有153家機(jī)構(gòu)合計(jì)持股724.02萬股，占流通股本的27.84%?！斑@個(gè)比例和家數(shù)充分說明了機(jī)構(gòu)對此股的偏愛，這個(gè)也是泡沫的根源。”

另一方面，國內(nèi)醫(yī)美上市企業(yè)少，公司產(chǎn)品普遍暴利，一個(gè)成本幾十元的玻尿酸產(chǎn)品被賣到幾千甚至上萬，普通投資者對于高毛利的狂熱以至于給“愛美客”冠名“女人的茅臺”來證明其稀缺性。

事實(shí)上，愛美客“暴利”由來已久。

數(shù)據(jù)顯示，自2014年以來，愛美客的毛利率從未低于85%。2020年，其銷售毛利率更是達(dá)到92.17%，這一數(shù)字不僅僅超越了醫(yī)美行業(yè)平均毛利率，甚至比貴州茅臺的91.33%(2020年前三季度)還要高。

如此高的毛利率，與愛美客深耕玻尿酸領(lǐng)域密不可分。

醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈分為上中下游，其中上游為原料供應(yīng)商、器械供應(yīng)商、醫(yī)美產(chǎn)品制造商等，中游為醫(yī)美機(jī)構(gòu)，下游是消費(fèi)者。興業(yè)證券經(jīng)紀(jì)與金融研究院數(shù)據(jù)顯示，上游醫(yī)美產(chǎn)品制造商的毛利率高達(dá)88%-90%，是名副其實(shí)的暴利行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，愛美客的玻尿酸產(chǎn)品營收占比高達(dá)99%。以愛美客王牌產(chǎn)品“嗨體”為例，根據(jù)招股書顯示，該產(chǎn)品2019年的出平均售價(jià)為353元/支，毛利率為93%，按此計(jì)算實(shí)際成本僅為25元/支。

而這還不是愛美客毛利率最高的產(chǎn)品。愛美客旗下“寶尼達(dá)”平均售價(jià)為2547元/支，毛利率高達(dá)驚人的98.7%，按此計(jì)算成本價(jià)為33元/支。

對此，愛美客有關(guān)負(fù)責(zé)人對中國新聞周刊表示，生物醫(yī)用材料公司，大多以較高的毛利水平來支撐長期研發(fā)投入的運(yùn)營模式。醫(yī)美注射類產(chǎn)品從立項(xiàng)到審批周期較長，商品轉(zhuǎn)化的風(fēng)險(xiǎn)也較大，企業(yè)在前期需要投入大量人力財(cái)力物力來支撐產(chǎn)品的研發(fā)和商業(yè)轉(zhuǎn)化，是典型的嚴(yán)行業(yè)監(jiān)管、高技術(shù)壁壘、長研發(fā)周期、強(qiáng)資源投入的行業(yè)。

另一方面，消費(fèi)者感覺“暴利”更多是因?yàn)獒t(yī)美產(chǎn)品的終端價(jià)格高昂。終端價(jià)格附加了很多產(chǎn)業(yè)鏈上的成本，包括營業(yè)成本，獲客成本，醫(yī)生的服務(wù)費(fèi)用等，不應(yīng)該簡單將上游生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品成本價(jià)格與終端價(jià)格進(jìn)行比較。

暴利或難以持續(xù)

盡管玻尿酸賽道的毛利率較高，但變數(shù)也較多。

愛美客招股書中指出，公司幾乎所有產(chǎn)品均為透明質(zhì)酸鈉類產(chǎn)品，目前玻尿酸市場向好，主導(dǎo)產(chǎn)品平均毛利率水平較高，吸引多家企業(yè)通過自主研發(fā)或兼并收購的方式進(jìn)入國內(nèi)市場，行業(yè)競爭將逐漸加劇，毛利率水平存在下降風(fēng)險(xiǎn)。

在龔濤看來，國內(nèi)醫(yī)美市場確實(shí)非常大，但是國內(nèi)同類中小規(guī)模的公司的數(shù)量比較多，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較趨同，研發(fā)投入比例較低，價(jià)格競爭越來越激烈，這個(gè)行業(yè)的暴利注定只是暫時(shí)的。

全國政協(xié)委員、中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院阜外醫(yī)院主任醫(yī)師、中國心胸血管麻醉學(xué)會秘書長敖虎山告訴中國新聞周刊，醫(yī)美領(lǐng)域毛利率高，在一定程度上是供不應(yīng)求導(dǎo)致的。目前，我國的健康產(chǎn)品供給嚴(yán)重落后于消費(fèi)者的健康需求，特別是多數(shù)高端的醫(yī)療器械產(chǎn)品受控于國外，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)也不例外，健康產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革將會是一個(gè)巨大的發(fā)力點(diǎn)。隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，醫(yī)美優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給不足的問題或逐步緩解。

值得關(guān)注的是，玻尿酸另外兩大巨頭華熙生物、昊海生科在上市之后已經(jīng)不單單只做玻尿酸了，目前都在不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)、豐富營收。

華熙生物既生產(chǎn)原料藥，也售賣醫(yī)美產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、彩妝品等；昊海生科的產(chǎn)品范圍則更加廣泛，涉及眼科、整形美容與創(chuàng)面護(hù)理、骨科、防粘連及止血四大板塊。

上述愛美客負(fù)責(zé)人告訴中國新聞周刊，從短期來看，注射填充產(chǎn)品市場隨著醫(yī)美產(chǎn)品滲透率的提升，規(guī)模還會進(jìn)一步擴(kuò)大，還沒到天花板，公司仍然大有可為。從長期來看，公司致力于打造更豐富的醫(yī)美產(chǎn)品線，通過產(chǎn)品組合提高在市場中的競爭力，目前正在研發(fā)的項(xiàng)目包括但不限于肉毒素、聚左旋乳酸等產(chǎn)品。

龔濤表示，肉毒素和聚左旋乳酸屬于人工合成產(chǎn)品，醫(yī)美的未來在干細(xì)胞技術(shù)?！安Ｄ蛩帷⑷舛舅?、聚左旋乳酸屬于當(dāng)代技術(shù)，而干細(xì)胞技術(shù)是下一代技術(shù)，技術(shù)要求，實(shí)施條件，成本都更高，但比玻尿酸更自然和無副作用?！?/p>

愛美客的麻煩不止于此。

近日，中國證監(jiān)會北京監(jiān)管局披露，愛美客副總勾麗娜的配偶王剛，存在短線交易行為，違反了《證券法》第四十四條的規(guī)定，對勾麗娜采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

根據(jù)愛美客此前公告，勾麗娜及王剛本人對以上行為進(jìn)行了深刻反省，承諾避免此類事件再次發(fā)生，并將根據(jù)相關(guān)規(guī)定將以上交易收益4.82萬元(扣稅費(fèi)后凈收益)上交公司董事會。

愛美客乃至整個(gè)玻尿酸行業(yè)的“暴利”還能持續(xù)多久，還有待繼續(xù)觀察。