獲高瓴2億美元增資：比亞迪仍有“焦慮”

2月18日，有消息稱(chēng)，高瓴資本斥資2億美元(約13億元)參與比亞迪股份的最新一輪定向增發(fā)。隨后這一消息得以確認(rèn)。比亞迪股份品牌及公關(guān)事業(yè)部總經(jīng)理李云飛表示，“我們對(duì)高瓴資本參與本輪定增表示感謝和認(rèn)可。相信前瞻資本與先進(jìn)智造的結(jié)合會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更好的發(fā)展前景?！?/p>

值得一提的是，高瓴資本在擁抱比亞迪之前，這家長(zhǎng)期關(guān)注汽車(chē)領(lǐng)域的投資公司在去年12月31日前已清倉(cāng)了蔚來(lái)、小鵬和理想汽車(chē)的所有股票。清倉(cāng)“蔚小理”，押寶比亞迪，高瓴資本此舉將觸角從造車(chē)新勢(shì)力轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)車(chē)企新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局。

值得注意的是，從2020年年初的47.69元到年末的194.30元，2020年年內(nèi)股價(jià)翻了近4倍的比亞迪在2021年1月底市值首次突破7000億元。但和股價(jià)的持續(xù)上漲相反，比亞迪2020年整車(chē)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不容樂(lè)觀(guān)。連續(xù)兩年銷(xiāo)量下滑、動(dòng)力電池業(yè)務(wù)相繼被寧德時(shí)代、松下趕超，市值七千億的巨頭——比亞迪，同樣“焦慮”。

高瓴清倉(cāng)“蔚小理”，押寶比亞迪

高瓴資本的此次定增源于去年12月初，比亞迪H股發(fā)布定增計(jì)劃，擬發(fā)行不超過(guò)H股總數(shù)的20%，即不超過(guò)1.83億股。公告顯示，比亞迪擬將本次凈募集資金用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、償還帶息債務(wù)、研發(fā)投入以及一般企業(yè)用途。上個(gè)月比亞迪H股的定增方案獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)。

2月13日，高瓴資本在美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)網(wǎng)站上公布了其2020年四季末最新美股持倉(cāng)情況。數(shù)據(jù)顯示，由于減持多只重倉(cāng)股，高瓴資本持倉(cāng)規(guī)模小幅下降，從Q3的132.02億美元降至125.78億美元。其中包括清倉(cāng)了造車(chē)新勢(shì)力蔚來(lái)、小鵬和理想的股票。

公開(kāi)資料顯示，高瓴資本一度熱衷參與投資造車(chē)新勢(shì)力，曾經(jīng)領(lǐng)投了蔚來(lái)1億美元的A輪融資，在C輪和C+輪中持續(xù)投資；參與小鵬汽車(chē)B輪和C+輪融資；并參與理想汽車(chē)IPO。2020年三季度時(shí)，高瓴資本新進(jìn)分別買(mǎi)入蔚來(lái)、理想、小鵬241.2萬(wàn)股、167.1萬(wàn)股、91.7萬(wàn)股，彼時(shí)持股市值為5117.7萬(wàn)美元、2905.7萬(wàn)美元和1839.5萬(wàn)美元，總計(jì)將近1億美元。截至2020年12月31日，相比三季度末，三家漲幅分別高達(dá)130%、66%和113%。

“目前蔚來(lái)、理想、小鵬的股價(jià)已經(jīng)足夠高，而且目前中美關(guān)系又不確定，高瓴資本清倉(cāng)三家在美股上市的股票轉(zhuǎn)投國(guó)內(nèi)更安全些。”2月21日，平安集團(tuán)智慧企業(yè)副總經(jīng)理兼CSO張君毅在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

值得注意的是，這并非高瓴資本第一次清倉(cāng)蔚來(lái)汽車(chē)的股票。2019 年三季度，高瓴資本減持蔚來(lái)68.12%的股票，同年四季度全部清倉(cāng)，不再持有其股份。彼時(shí)蔚來(lái)股價(jià)曾跌到1美元退市紅線(xiàn)。隨著2020年上半年安徽合肥市政府多達(dá)百億元的注資，蔚來(lái)開(kāi)啟脫困模式，股價(jià)與市值齊漲。去年三季度，高瓴資本重新建倉(cāng)買(mǎi)入蔚來(lái)，四季度再度清倉(cāng)。

談及兩次清倉(cāng)蔚來(lái)的不同，張君毅告訴記者：“一次是割肉止損，一次是高位清盤(pán)，大的投資機(jī)會(huì)高瓴是不會(huì)錯(cuò)過(guò)的?！?/p>

值得注意的是，清倉(cāng)三家造車(chē)新勢(shì)力并不意味著高瓴資本不再看好新能源板塊，其重倉(cāng)新能源產(chǎn)業(yè)鏈上中游的邏輯并未改變。

去年7月，寧德時(shí)代發(fā)起定向增資，高瓴資本以161元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)100億元，成為寧德時(shí)代第九大股東。去年下半年開(kāi)始，寧德時(shí)代大漲。截至2月22日收盤(pán)，寧德時(shí)代股價(jià)報(bào)收375元/股，投資浮盈幅度約為1.33倍。

此外2020年下半年以來(lái)，高瓴資本在新能源產(chǎn)業(yè)鏈的光伏和鋰電產(chǎn)業(yè)均有投資，包括隆基股份(601012.SH)、通威股份(600438.SH)、恩捷股份(002812.SZ)和港股的信義能源(03868.HK)等。這些位于新能源上游的電池、材料產(chǎn)業(yè)或許正是高瓴資本創(chuàng)始人張磊眼中電動(dòng)汽車(chē)賽道上的“長(zhǎng)期價(jià)值”所在。

在獨(dú)立汽車(chē)分析師張翔看來(lái)，“這可以視為造車(chē)新勢(shì)力泡沫破裂的一個(gè)預(yù)警。”2月22日，在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪(fǎng)時(shí)他表示，“隨著傳統(tǒng)車(chē)企和造車(chē)新勢(shì)力的差距逐漸縮小，造車(chē)新勢(shì)力的資金短板也愈發(fā)明顯。”

此前有消息稱(chēng)，高瓴資本原計(jì)劃以更高金額參與認(rèn)購(gòu)，但未得到比亞迪方面的積極回應(yīng)，最終確定在2億美元。同屬新能源賽道，高瓴資本重注調(diào)倉(cāng)比亞迪，又看中了比亞迪的什么？

“比亞迪的電池、整車(chē)都有機(jī)會(huì)，而且其磷酸鐵鋰技術(shù)推廣得很快，即使對(duì)比寧德時(shí)代也有機(jī)會(huì)。”張君毅表示。

的確，得益于新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，動(dòng)力電池領(lǐng)域頗受青睞。比亞迪在動(dòng)力電池領(lǐng)域早有布局，去年3月，比亞迪新一代電池產(chǎn)品——刀片電池發(fā)布，隨后在比亞迪品牌和其他品牌的新能源車(chē)型裝車(chē)，但過(guò)去一年，尚未有使用比亞迪刀片電池的其他車(chē)企新車(chē)上市。

今年1月底，網(wǎng)絡(luò)上流傳的一張比亞迪內(nèi)部電話(huà)會(huì)議記錄顯示，比亞迪將為一汽和紅旗供應(yīng)刀片電池，預(yù)計(jì)下半年出貨。據(jù)工信部官方網(wǎng)站消息，近期完成產(chǎn)品申報(bào)的紅旗全新純電動(dòng)轎車(chē)E111，將使用重慶弗迪電池公司生產(chǎn)的磷酸鐵鋰電池。而弗迪電池重慶工廠(chǎng)，正是比亞迪刀片電池生產(chǎn)線(xiàn)的所在地。此外，有媒體報(bào)道，比亞迪刀片電池已獲現(xiàn)代汽車(chē)集團(tuán)定點(diǎn)，并成立現(xiàn)代項(xiàng)目組，預(yù)計(jì)明年開(kāi)始供貨海外。

據(jù)市場(chǎng)研究公司SNE Research預(yù)測(cè)，到2023年，新能源車(chē)的動(dòng)力電池需求預(yù)計(jì)將達(dá)到406GWh，供應(yīng)預(yù)計(jì)為335GWh，缺口約為18%；到2025年，這種情況將進(jìn)一步惡化，供應(yīng)缺口將達(dá)到40%左右。動(dòng)力電池作為新能源電動(dòng)汽車(chē)的“心臟”，占整車(chē)成本的30%—40%，換言之，掌握了核心的電池技術(shù)和電池供給的企業(yè)擁有著巨大的話(huà)語(yǔ)權(quán)，資本市場(chǎng)的角逐日漸白熱化。繼手握寧德時(shí)代后，高瓴資本參與認(rèn)購(gòu)在電池領(lǐng)域深耕已久的比亞迪無(wú)可厚非。

此外有分析指出，在目前“芯片荒”蔓延的大背景下，高瓴資本認(rèn)購(gòu)比亞迪，是看中其半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。去年底比亞迪半導(dǎo)體分拆上市一度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，被認(rèn)為是在尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。去年4月，比亞迪就曾表露出分拆比亞迪半導(dǎo)體的意向。此后兩個(gè)月，比亞迪半導(dǎo)體完成兩輪戰(zhàn)略融資，融資總額達(dá)27億元。融資過(guò)后，比亞迪半導(dǎo)體估值已超百億元人民幣。目前比亞迪半導(dǎo)體已接受中金公司輔導(dǎo)，并已在深圳證監(jiān)局進(jìn)行了輔導(dǎo)備案，分拆上市僅差臨門(mén)一腳。

張翔表示：“高瓴資本投資比亞迪，不一定是看中其芯片，因?yàn)楸葋喌螴GBT芯片主要自給自足，對(duì)外供貨較少。比亞迪作為傳統(tǒng)車(chē)企實(shí)力雄厚，電池排名靠前，在產(chǎn)業(yè)鏈布局范圍較廣，業(yè)務(wù)種類(lèi)多樣，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，發(fā)展的前景和空間比較大。”

其實(shí)在高瓴資本增資比亞迪之前，資本市場(chǎng)多次看好比亞迪的發(fā)展前景。高盛研報(bào)指出，提升比亞迪股份目標(biāo)價(jià)至293港元/股，給予“中性”評(píng)級(jí)。摩根大通也在2020年多次增持比亞迪港股。

市值七千億巨頭的“焦慮”

市值的上漲難掩銷(xiāo)量的下滑。數(shù)據(jù)顯示，2020年1-12月比亞迪累計(jì)銷(xiāo)量42.7萬(wàn)輛，同比下降7.46%。其中新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量為18.97萬(wàn)輛，同比下降17.35%。

比亞迪2020年半年報(bào)顯示，汽車(chē)業(yè)務(wù)作為比亞迪三大業(yè)務(wù)支柱之一，報(bào)告期內(nèi)比亞迪汽車(chē)板塊實(shí)現(xiàn)收入320.72億元，同比下滑5.62%，值得注意的是，汽車(chē)業(yè)務(wù)占集團(tuán)營(yíng)收的53.01%，言下之意，比亞迪非汽車(chē)業(yè)務(wù)占據(jù)集團(tuán)營(yíng)收的一半，另外兩大業(yè)務(wù)——手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)收入約為人民幣233.8億元，同比增長(zhǎng)0.24%；二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)的收入約為人民幣47.91億元，同比增長(zhǎng)7.59%。

1月份，比亞迪股份有限公司董事長(zhǎng)王傳福在中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)百人會(huì)論壇(2021)演講時(shí)表示，“2021年將是我國(guó)電動(dòng)車(chē)快速發(fā)展的元年，行業(yè)格局加速調(diào)整，電動(dòng)車(chē)全面替代燃油車(chē)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，未來(lái)五年，(新能源汽車(chē))行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率要達(dá)到37%以上。”

但比亞迪在新能源汽車(chē)方面的發(fā)展任重道遠(yuǎn)。1月份乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的2020年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量排行榜顯示，特斯拉Model 3以13.7萬(wàn)輛位居榜首，五菱宏光MINI EV和歐拉R1分別以11.28萬(wàn)輛和4.7萬(wàn)輛位居其后，比亞迪旗下的秦EV和漢EV分別以4.1萬(wàn)輛和2.9萬(wàn)輛分列第五和第八位，二者的銷(xiāo)量之和僅為特斯拉銷(xiāo)量的一半。

此外值得注意的是，日益激烈的動(dòng)力電池之爭(zhēng)也成為比亞迪的隱憂(yōu)。韓國(guó)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SNE Research公布的2020年全球動(dòng)力電池市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-12月全球動(dòng)力電池在電動(dòng)車(chē)上的裝機(jī)量達(dá)137GWh，同比增長(zhǎng)17%，其中寧德時(shí)代全年裝機(jī)量達(dá)34GWh，同比增長(zhǎng)2%；LG新能源以31GWh的裝機(jī)量緊隨其后，位居全球第二，市場(chǎng)份額為22.63%；松下以25GWh的裝機(jī)量位居全球第三，市場(chǎng)份額為18.25%；比亞迪裝機(jī)量10GWh，位列第四，與寧德時(shí)代的差距達(dá)三倍之多。

2021年以來(lái)，比亞迪開(kāi)始加速。在發(fā)布全新標(biāo)識(shí)、成立重慶弗迪電池研究院有限公司、大舉增資子公司、調(diào)整組織架構(gòu)一系列動(dòng)作背后，比亞迪的戰(zhàn)略布局逐漸清晰。

2月2日，有消息稱(chēng)，比亞迪將對(duì)旗下汽車(chē)業(yè)務(wù)組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，涉及多位高管任命調(diào)整。當(dāng)時(shí)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者向比亞迪方面求證，其相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)“基本屬實(shí)”。此次組織架構(gòu)調(diào)整中，比亞迪正式成立了王朝網(wǎng)銷(xiāo)售事業(yè)部、e網(wǎng)銷(xiāo)售事業(yè)部、品牌及公關(guān)事業(yè)部、售后服務(wù)事業(yè)部四大事業(yè)部門(mén)，各部門(mén)總經(jīng)理分別由路天、張卓、李云飛、高子開(kāi)擔(dān)任。

比亞迪官方表示，“此次調(diào)整將更有利于比亞迪汽車(chē)在品牌建設(shè)、產(chǎn)品規(guī)劃及營(yíng)銷(xiāo)、客戶(hù)體驗(yàn)等方面的全方位提升，與伙伴和用戶(hù)共建更具價(jià)值的汽車(chē)品牌，匹配未來(lái)3-5年發(fā)展需要?！?/p>

目前比亞迪的產(chǎn)品序列包括秦、唐、宋、元、漢和e系列，其中e系列于2019年推出，主打精品純電小車(chē)，與定位中高端的王朝系列互補(bǔ)。其中比亞迪元和e系列產(chǎn)品售價(jià)在10萬(wàn)元以下，秦和宋價(jià)格區(qū)間在10萬(wàn)-20萬(wàn)元，唐和漢主攻20萬(wàn)-30萬(wàn)元價(jià)格帶。

一直以來(lái)，比亞迪混亂的產(chǎn)品線(xiàn)與命名規(guī)劃受到詬病。以秦為例，目前有全新一代秦、秦pro、秦plus三款車(chē)型，三款車(chē)型分別有燃油、EV、DM三個(gè)不同動(dòng)力總成版本，每個(gè)車(chē)型的動(dòng)力總成版本又有所區(qū)別。近期隨著DM-i混動(dòng)系統(tǒng)的推出，比亞迪旗下的插混車(chē)型又將分為DM-P和DM-i兩個(gè)版本，一款車(chē)型擁有多種動(dòng)力配置可選，產(chǎn)品種類(lèi)讓消費(fèi)者眼花繚亂。

前述提到的內(nèi)部電話(huà)會(huì)議記錄顯示，比亞迪計(jì)劃于2022年推出獨(dú)立的新能源高端品牌，并建設(shè)獨(dú)立經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)。此次調(diào)整后，比亞迪汽車(chē)銷(xiāo)售總經(jīng)理趙長(zhǎng)江將調(diào)任高端品牌，負(fù)責(zé)籌建工作，比亞迪高端品牌計(jì)劃正式浮出水面。這也意味著比亞迪汽車(chē)的品牌結(jié)構(gòu)愈發(fā)清晰，自高到低將形成高端品牌系列、王朝系列和e系列三個(gè)層級(jí)。

“品牌力不夠強(qiáng)，新零售跟不上，年輕消費(fèi)者對(duì)比亞迪的品牌認(rèn)可并不高，調(diào)整組織架構(gòu)、沖擊高端品牌是比亞迪必須要做的事情?！睆埾鑼?duì)記者表示。

華安證券研報(bào)指出，比亞迪“上攻”與“下探”并重，2021年比亞迪進(jìn)入車(chē)型強(qiáng)周期。

一方面，旗艦車(chē)型比亞迪漢將帶動(dòng)其品牌力向上；另一方面，DM-i超級(jí)混動(dòng)平臺(tái)的上市將為實(shí)現(xiàn)與燃油車(chē)的平價(jià)，plus系列車(chē)型憑借續(xù)航、動(dòng)力、油耗等方面的優(yōu)勢(shì)，有望搶奪傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)燃油車(chē)的市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2021-2022年公司新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量增速分別為132%/37%，2020-2022年EPS(每股收益)分別為1.45/1.98/2.42元。

隨著組織架構(gòu)的調(diào)整，2021年比亞迪的整車(chē)業(yè)務(wù)將全面發(fā)力，與特斯拉、蔚來(lái)等頭部新能源品牌展開(kāi)更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

宋豆豆 廣州報(bào)道