深度捆綁全面爆發(fā)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)，“電解液一哥”天賜材料講著一個典型的龍頭故事——高增長、高盈利、高市占率、高景氣度。

2021年，新能源汽車全面爆發(fā)，以連續(xù)保持三位數(shù)的高增長態(tài)勢，成為去年中國制造業(yè)的最大亮點(diǎn)。

新能源汽車整個產(chǎn)業(yè)鏈也跟著提速，這其中除了全球動力鋰電池老大——寧德時代，還有做著被稱為“鋰電池血液”電解液生意的行業(yè)龍頭——天賜材料。

1月17日，天賜材料發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年歸母凈利潤21億元到23億元，同比增長294.09% -331.62%，扣非凈利潤20.59億元到22.59億元，同比增長289.72% -327.57%。

截至1月24日，天賜材料收盤價為101元/股，總市值969億元。

行業(yè)景氣，產(chǎn)品“量價齊升”

2021年，天賜材料經(jīng)歷了罕見的“量價齊升”，這也成為其交出“預(yù)增三倍”成績單的主要因素。

天賜材料的主營業(yè)務(wù)是鋰離子電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2021年中報顯示，鋰離子電池材料的銷售占其營業(yè)收入比重為84.93%。

作為鋰離子電池材料中的一種，電解液的作用是在電池的正負(fù)極中傳導(dǎo)電子，也因此被稱為“鋰電池的血液”。

受益于下游鋰電池行業(yè)、新能源汽車行業(yè)的高景氣度，電解液的需求量一路走高。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021年11月我國共計生產(chǎn)電解液4.5萬噸，同比增長近50%。

過去一年，電解液不僅需求量大，價格也在大幅增長。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至1月17日，我國磷酸鐵鋰電解液價格為12萬元/噸，較去年同期4.15萬元/噸的價格增長了189.16%。

值得一提的是，“量價齊升”背景下，天賜材料的市場份額也保持大幅領(lǐng)先。根據(jù)高工業(yè)產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）數(shù)據(jù)，2020年天賜材料電解液市占率為29%，遠(yuǎn)高于第二、第三的17%、15%。而且，天風(fēng)證券研報稱，2021年9月天賜材料市占率已經(jīng)提升至32%。寧德時代、LG、比亞迪等都是天賜材料的大客戶。

關(guān)鍵原料自供，毛利率高于同行

財報顯示，2021年前三季度，天賜材料的銷售毛利率為38.96%，遠(yuǎn)高于同行可比公司。電解液另兩大巨頭新宙邦及江蘇國泰的銷售毛利率分別為35.44%、13.60%。

天賜材料能夠擁有出眾的賺錢能力，得益于其布局了上游原材料產(chǎn)業(yè)。

我國的電解液企業(yè)一般采取成本加成定價法，就是按產(chǎn)品單位成本加上一定比例的利潤制定產(chǎn)品價格，也就意味著原材料的價格變動直接影響著電解液的價格。

六氟磷酸鋰是電解液產(chǎn)出的關(guān)鍵，占據(jù)電解液生產(chǎn)成本43%左右。近年，天賜材料就圍繞主要產(chǎn)品，配套布局了電解液和磷酸鐵鋰的關(guān)鍵原料生產(chǎn)能力，其中就包括六氟磷酸鋰。

值得一提的是，天賜材料是國內(nèi)為數(shù)不多能自產(chǎn)六氟磷酸鋰的企業(yè)之一，目前天賜材料的六氟磷酸鋰自供比例達(dá)到80%。

正是因?yàn)榱姿徜嚧罅孔怨?，天賜材料能夠在六氟磷酸鋰價格大幅提升的背景下，實(shí)現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品毛利率不降反升。

東亞前海證券的研報顯示，自2021年以來，六氟磷酸鋰價格進(jìn)入了明顯的上行趨勢，截至2021年12月17日，我國六氟磷酸鋰市場主流價收報55萬元/噸，同比提高約428.85%。

2021年上半年，天賜材料鋰離子電池材料實(shí)現(xiàn)營收31.42億元，毛利率36.18%，較上年同期增加7.07個百分點(diǎn)。

據(jù)了解，目前天賜材料已經(jīng)形成了以電解液原材料為主的一體化布局戰(zhàn)略。財報顯示，自2020年起天賜材料雙氟磺酰亞胺鋰、二氟磷酸鋰、雙氟草酸硼酸鋰、硫酸乙烯酯等多種電解質(zhì)及添加劑也實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)自用。

產(chǎn)能加速擴(kuò)張，會否遭遇周期風(fēng)險？

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2015年初，六氟磷酸鋰的均價為8.6萬元/噸，隨后一路上漲，在2016年達(dá)到了42萬元/噸的高位，之后出現(xiàn)暴跌，到了2020年上半年，最低報價甚至不到7萬元/噸。

因此，天賜材料是否會受六氟磷酸鋰周期性的影響也成為行業(yè)關(guān)注的問題。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報道，證券部工作人員表示，2021年六氟磷酸鋰的漲價原因和2015年、2016年不太一樣，那時很多企業(yè)生產(chǎn)六氟磷酸鋰是為了得到政府相關(guān)補(bǔ)貼，并不是基于市場需求，缺乏了需求的支撐，六氟磷酸鋰價格才會“暴漲暴跌”。而此次六氟磷酸的價格增長，背后有強(qiáng)大的市場需求作支撐，不太可能重復(fù)歷史情況。

目前來看，未來幾年的新能源汽車市場能夠支撐六氟磷酸的市場需求。相關(guān)研報數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月，新能源汽車市場滲透率達(dá)到12.7%。按照國家新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)，2025年中國新能源汽車滲透率至少達(dá)到20%。但是目前市場的預(yù)期大幅高于這一目標(biāo)，達(dá)到30%，上海甚至預(yù)測2025年新能源車銷售滲透率最高或達(dá)到70%。

在新能源汽車的漲潮中，天賜材料也加緊擴(kuò)產(chǎn)，2021年被認(rèn)為是天賜材料的產(chǎn)能大擴(kuò)張之年。

據(jù)東吳證券研報預(yù)計，天賜材料產(chǎn)能擴(kuò)張加速，并布局上游六氟磷酸鋰等電解液原材料，預(yù)計2023年-2024年公司具備120萬噸以上電解液配套能力。

不過，值得注意的是，作為掌握行業(yè)三成市場的行業(yè)龍頭，天賜材料擴(kuò)產(chǎn)會直接提升行業(yè)產(chǎn)能，根據(jù)供需關(guān)系，價格也會面臨下跌風(fēng)險。

天賜材料在接受調(diào)研時也坦言，六氟磷酸鋰價格上漲主要由供需關(guān)系緊張導(dǎo)致，隨著產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏的加快，其價格會有一定的下跌風(fēng)險。

對于后續(xù)可能出現(xiàn)的價格波動風(fēng)險，天賜材料則表示，公司通過與重點(diǎn)客戶簽訂鎖價長單的方式，對后續(xù)的部分利潤進(jìn)行鎖定，以規(guī)避市場價格大幅波動風(fēng)險。

據(jù)了解，與核心客戶簽訂長單是天賜材料的重要舉措。天賜材料陸續(xù)與寧德時代、LG等客戶簽訂長期供貨協(xié)議，協(xié)議約定至2022年6月預(yù)計向?qū)幍聲r代供應(yīng)含六氟磷酸鋰1.5萬噸對應(yīng)的電解液產(chǎn)品，2021年下半年至2023年底，九江天賜預(yù)計向LG新能源供應(yīng)總數(shù)量為5.5萬噸的電解液產(chǎn)品。