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環(huán)球信息:明明：意料之外的“降息”如何影響人民幣匯率？
(資料圖)
題：意料之外的“降息”如何影響人民幣匯率？
作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
在8月15日中國(guó)央行的意外“降息”后，人民幣循著經(jīng)濟(jì)基本面偏弱疊加中美貨幣政策分化的邏輯有所走弱，其中經(jīng)濟(jì)基本面的疲軟或?yàn)橹鲗?dǎo)。
基本面偏弱疊加中美貨幣政策分化，人民幣有所走弱。8月15日-16日期間，在岸美元兌人民幣即期匯率持續(xù)走高并一度接近6.8關(guān)口，離岸美元兌人民幣則突破了6.8點(diǎn)位。從人民幣匯率的盤面變動(dòng)情況來看，8月15日上午9:20時(shí)，中國(guó)央行“降息”操作消息并沒有直接觸發(fā)人民幣的快速走貶，而隨后10點(diǎn)左右的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后人民幣迅速走軟。整體來看，相比于降息導(dǎo)致的中美貨幣政策分化加速，基本面因素或是此次人民幣回調(diào)更為主要的因素。
中美貨幣政策再分化如何影響人民幣匯率？中國(guó)央行意外“降息”后，中美貨幣政策分化進(jìn)一步加深，中美國(guó)債利差倒掛現(xiàn)象加劇，但中美資金利率利差有所收窄。橫向?qū)Ρ葋砜?，非美?jīng)濟(jì)體與美國(guó)之間的貨幣政策分化往往會(huì)對(duì)其匯率產(chǎn)生較大影響，以歐元區(qū)和日本為例，國(guó)際收支中的“證券投資”賬戶規(guī)模較大使得歐元區(qū)和日本的資本流動(dòng)對(duì)于利差更為敏感，進(jìn)而導(dǎo)致歐元和日元對(duì)于貨幣政策以及利差變動(dòng)的反應(yīng)更大。相比之下，由于中國(guó)的“經(jīng)常項(xiàng)目”賬戶規(guī)模遠(yuǎn)超“證券投資”賬戶規(guī)模，因此人民幣對(duì)于貨幣政策分化以及利差倒掛的反應(yīng)相對(duì)有限。縱向觀察歷史，中美利差快速收窄時(shí)期往往伴隨著人民幣貶值，慣性思維上會(huì)對(duì)人民幣形成交易貶值的壓力。但實(shí)際分析國(guó)內(nèi)的資本流動(dòng)，每個(gè)階段的影響因素都有所不同，中美利差也并非唯一的影響因素。具體來看，2015年至2016年期間，中美利差僅能解釋“證券投資”賬戶以及企業(yè)償還外債導(dǎo)致的部分資本外流，且近年來外債償還的行為已對(duì)中美利差收窄有所鈍化；2018年至2019年期間，中美利差收窄并非當(dāng)時(shí)人民幣走貶的主要原因，人民幣的弱勢(shì)主要是因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目順差的萎縮，背后則是經(jīng)濟(jì)基本面因素的影響。
不宜過度交易中美利差倒掛對(duì)人民幣的貶值壓力。與2015年至2016年、2018年至2019年不同的是，當(dāng)前中美利差倒掛對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響更多集中于債市外資的流出。但8月15日“降息”之后，中美利差倒掛加劇并沒有引發(fā)金融市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的外資流出。股票市場(chǎng)方面，北向資金仍然連續(xù)三天保持凈買入；對(duì)于債券市場(chǎng)，盡管在過去數(shù)月，中美利差倒掛已經(jīng)使外資減持人民幣債券資產(chǎn)，但降息后導(dǎo)致債市外資流出壓力再度增加的概率或不大，反而7月以來利率下行，交易型資金有所回補(bǔ)，7月的數(shù)據(jù)顯示外資流出債券市場(chǎng)的壓力已經(jīng)有所放緩。因此我們認(rèn)為不宜過度交易中美利差倒掛對(duì)人民幣的貶值壓力。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，貨幣政策分化導(dǎo)致的中美利差倒掛加劇或?qū)θ嗣駧女a(chǎn)生情緒擾動(dòng)，但近期人民幣偏弱運(yùn)行的主要壓力或仍來自于經(jīng)濟(jì)下行壓力以及仍處高位的美元指數(shù)?？紤]到國(guó)際收支中的基礎(chǔ)賬戶(“經(jīng)常賬戶”+“直接投資”)順差仍能為人民幣提供堅(jiān)實(shí)的支撐、降息之后中美利差倒掛加劇并沒有引發(fā)股債兩市出現(xiàn)明顯的外資流出、MLF(中期借貸便利)縮量續(xù)做或?qū)θ嗣駧诺亩潭肆鲃?dòng)性有所收緊等因素，我們認(rèn)為不用過度交易中美貨幣政策分化和中美利差倒掛加劇對(duì)于人民幣的影響，情緒釋放后人民幣或重回震蕩，后續(xù)走勢(shì)的關(guān)鍵仍在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期回暖的信號(hào)、出口韌性的持久性、以及美元指數(shù)走勢(shì)。(中新經(jīng)緯APP)
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