中新經(jīng)緯3月17日電 題：2022年美國通脹或“前快后慢”

作者 鐘正生 平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長

張璐 平安證券資深宏觀分析師

范城愷 平安證券宏觀分析師

美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議上發(fā)表聲明，宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率25bp至0.25%-0.5%目標(biāo)區(qū)間，符合市場預(yù)期。同時(shí)，為配合新的聯(lián)邦基金利率區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)上調(diào)了其它多個(gè)政策利率。

資產(chǎn)處理方面，本次聲明未提到資產(chǎn)購買，強(qiáng)調(diào)了對于目前持有的資產(chǎn)將進(jìn)行到期再投資，即目前不會(huì)縮減資產(chǎn)規(guī)模。此外，聲明中提到，委員會(huì)預(yù)計(jì)將在之后的某次會(huì)議上(at a coming meeting)開始縮表。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將于5月宣布縮表，每月或減少1000億美元資產(chǎn)。

與2022年1月的聲明相比，本次聲明的主要變化包括：第一，刪除了有關(guān)新冠疫情影響的表述。但在通脹相關(guān)的表述中，仍認(rèn)為與疫情有關(guān)的供需失衡是原因之一。第二，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)通脹壓力，特別提到了“能源價(jià)格”的影響，且認(rèn)為目前價(jià)格壓力“更廣泛”。第三，俄烏地緣沖突對美國經(jīng)濟(jì)的影響高度不確定，但傾向于認(rèn)為其將帶來額外通脹壓力，并有可能拖累經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

2022年，美聯(lián)儲(chǔ)政策的核心目標(biāo)是遏制通脹。2月下旬，地緣沖突爆發(fā)以來，金融市場更加波動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)前景更添變數(shù)，美債期限利差更快收窄，美聯(lián)儲(chǔ)短期不宜激進(jìn)加息，此次選擇僅加息25bp在意料之中，但這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)在與通脹的“賽跑”中更加被動(dòng)。

地緣沖突后的美國通脹指標(biāo)與通脹預(yù)期進(jìn)一步上行，美聯(lián)儲(chǔ)或需采取更積極的行動(dòng)遏制通脹。尤其是，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)在“滯”和“脹”的天平中選擇了后者。

正如鮑威爾3月2日國會(huì)發(fā)言時(shí)稱，若通脹仍未放緩，美聯(lián)儲(chǔ)可能最終會(huì)將利率推升至2.5%以上的限制性水平，這有可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，也可能對金融市場形成明顯沖擊。

雖然美國通脹的演繹、美聯(lián)儲(chǔ)政策選擇，以及美國經(jīng)濟(jì)前景具有不確定性，但我們傾向于認(rèn)為，本輪美國通脹或不至于“失控”，美聯(lián)儲(chǔ)可按照比較確定的路徑加息。

一方面，當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與上世紀(jì)70-80年代“大滯脹”時(shí)期有顯著區(qū)別，主要表現(xiàn)在：潛在經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)而非下行、失業(yè)率處于下降周期而非上行、能源對外依賴度大幅下降等。另一方面，美國通脹結(jié)構(gòu)已向需求因素傾斜，意味著貨幣政策緊縮對遏制通脹具有更多可行性。此外，隨著財(cái)政支出顯著下滑、勞動(dòng)力緊缺與供應(yīng)鏈瓶頸逐步緩解(尤其地緣政治沖突緩解情形下)，2022年下半年美國通脹降溫應(yīng)是大概率事件。

我們認(rèn)為，2022年美國通脹或呈現(xiàn)“前快后慢”特征，即上半年通脹指標(biāo)環(huán)比增速或高于下半年。美聯(lián)儲(chǔ)在本次“小試牛刀”后可能更快地加息。不過，考慮到地緣政治沖突的影響難以評(píng)估，以及縮表規(guī)模和節(jié)奏仍有較高不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)也許會(huì)在引導(dǎo)預(yù)期和“邊走邊看”之間繼續(xù)“小心求證”。

進(jìn)一步展望上半年金融市場走勢，我們有以下幾個(gè)判斷：第一，10年美債利率上半年或升至2.3%-2.5%，仍需警惕美債期限利差縮窄，乃至倒掛風(fēng)險(xiǎn)。第二，美股或表現(xiàn)出韌性，深度調(diào)整概率不大。第三，美元短期內(nèi)獲得了更多支撐，后續(xù)有可能震蕩回調(diào)。(中新經(jīng)緯APP)

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責(zé)任編輯：李惠聰