中新經(jīng)緯2月16日電 題：美聯(lián)儲收縮步伐或將顯著加快

作者 伍戈 長江證券首席經(jīng)濟學家

當前國外高通脹貨幣收縮在即，中國穩(wěn)增長政策發(fā)力可期。國內外經(jīng)濟周期顯著錯位之下，本輪中國政策是否可以“我行我素”？當中國穩(wěn)增長遭遇外部緊縮政策環(huán)境，金融市場會有何表現(xiàn)？

一、美聯(lián)儲收縮步伐或將比以往更快

與歷史相比，當前美聯(lián)儲的行動似已明顯落后經(jīng)濟基本面。近期，其官方失業(yè)率回至2018年初的水平，盡管受疫情影響勞動參與率仍有缺口，但勞動力市場已接近“就業(yè)最大化”。在此情形下，薪資環(huán)比增速遠超歷史同期，核心CPI環(huán)比創(chuàng)31年來同期新高。若考慮基數(shù)效應，本輪通脹同比增速或將會在一季度見頂后回落，但仍將持續(xù)大幅高于美聯(lián)儲2%左右的政策目標。

美聯(lián)儲行動落后經(jīng)濟基本面 來源：Wind，彭博，筆者測算

未來美聯(lián)儲的收縮步伐或將顯著快于往期。節(jié)奏上，本輪美聯(lián)儲行動更緊湊，年內Taper、加息、縮表大概率會先后實施，三者間隔將遠短于上輪周期中1-2年的時間間隔。

從幅度上來看，無論是當月的QE減量規(guī)模還是縮表規(guī)模，均將高于上輪周期。與過往不同，美聯(lián)儲并非本輪發(fā)達經(jīng)濟體貨幣緊縮的“領頭羊”。英國、韓國、挪威、新西蘭等已加息至少2次，歐洲央行亦不再堅持2022年加息“非常不可能”的表態(tài)。

美聯(lián)儲收縮或明顯快于過往 來源：Wind，彭博，美聯(lián)儲，筆者測算

二、中國穩(wěn)增長預期及糾偏措施在春節(jié)之后可能有所強化

海外流動性收緊往往發(fā)生在全球經(jīng)濟相對較好的時期，從實物指標來看，并不會直接沖擊中國實體經(jīng)濟。盡管當前中國政策仍是“以我為主”，但外部流動性收緊確實可能對中國利率等形成一定制約。

歷史上，美聯(lián)儲密集加息時中國鮮有降息，國債收益率受外部影響往往會更大。不過，2020年以來，由于持續(xù)的貿易順差，人民幣積累了較大升幅，其靈活波動能為未來中國利率政策提供一定緩沖空間。

國內利率能否“以我為主”？來源：Wind，筆者測算

回溯上輪加息周期，目前中國金融市場面對的情形與2015年末美聯(lián)儲首次加息前夕有些相似。當時，中國穩(wěn)增長之下，社融增速已從底部回升，但股市等為代表的風險偏好似乎受海外流動性收縮的影響更為明顯。考慮到本輪海外緊縮將強于過往，未來中國金融市場的風險偏好短期內或更易波動甚至降低。

流動性外緊內松，風險偏好何去何從？來源：Wind，筆者測算

展望未來，中國穩(wěn)增長預期及糾偏措施在春節(jié)之后可能有所強化?？紤]到中國疫情管控、需求強度以及利率空間等現(xiàn)實，預計中國的信用和社融擴張仍相對溫和。綜合對比上述國內外力量強弱，本輪美聯(lián)儲收縮的幅度頻率或將更易主導中國金融市場的風險偏好。(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：李惠聰