中新經(jīng)緯1月21日電 題：10年期國債下行空間已打開

作者 蔡浩 國金固收研究組負(fù)責(zé)人、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級(jí)研究員

朱蕾 國金固收研究員

2022年1月20日，1年期LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)和5年期以上LPR再次出現(xiàn)同步下調(diào)，1年期LPR為3.7%，下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；5年期以上LPR為4.6%，下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。1年期LPR以1年期MLF(中期借貸便利)利率為錨，因此在1月17日MLF利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)的情況下，1年期LPR會(huì)同向同幅下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，參考2020年的情況，5年期以上LPR與1年期LPR同步下調(diào)，但相較1年期LPR，5年期以上LPR下調(diào)幅度減半，因此本次5年期以上LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)也在意料之中。

對(duì)于本次LPR報(bào)價(jià)，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于5年期以上LPR調(diào)降的幅度，我們認(rèn)為5年期以上LPR調(diào)降5個(gè)基點(diǎn)是博弈后政策平衡的表現(xiàn)。

首先，5年期以上LPR與居民房貸相關(guān)，2021年房地產(chǎn)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，行業(yè)受到較大沖擊。5年期以上LPR下調(diào)可以呵護(hù)需求端，對(duì)防范行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可以起到一定作用。同時(shí)，考慮到5年期以上LPR還與制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、固定資產(chǎn)投資貸款等有關(guān)，5年期以上LPR向下調(diào)降符合央行引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w的目的。

其次，從信貸供給方銀行的角度來看，銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)中，三分之二的比重是企業(yè)和居民存款，受到MLF-OMO(中期借貸便利－公開市場(chǎng)操作)降息鏈條惠及的負(fù)債只占三分之一。LPR的調(diào)降最直接影響的是新增貸款和到期續(xù)作的貸款，隨著時(shí)間的推移，也會(huì)同樣作用于存量貸款。所以出于對(duì)銀行經(jīng)營穩(wěn)健性的考慮，LPR很難完全對(duì)稱下調(diào)。

最后，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)本身而言，盡管近期政策頻現(xiàn)回暖信號(hào)，但我們認(rèn)為更多的是起到優(yōu)化作用，而不是定位發(fā)生變化。在“房住不炒”的政策定位難以動(dòng)搖的情況下，政府不會(huì)采用走老路寬信用的模式。地產(chǎn)債熱度大增，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍會(huì)有一波修復(fù)行情，但能否持續(xù)，還要看政策未來的持續(xù)性，以及房企能否順利度過一季度的債務(wù)集中償付期。

對(duì)債市而言，10年期國債的下行空間已經(jīng)打開，利率2.6%可期，但要警惕經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超出預(yù)期的情形出現(xiàn)，從而導(dǎo)致債市行情出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。未來應(yīng)該密切關(guān)注信貸、票據(jù)、房地產(chǎn)銷售、PMI(采購經(jīng)理指數(shù))等指標(biāo)的表現(xiàn)。目前10年期國債處于2.7%的點(diǎn)位，賠率下降，我們建議整體仍可保持多頭的倉位，但操作上可以且戰(zhàn)且退。(中新經(jīng)緯APP)

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