中新經(jīng)緯12月30日電 題：配置季利率下行概率較大，利率債具有一定配置價值

作者 蔡浩 國金固收研究組負(fù)責(zé)人、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級研究員

吳雪梅 國金固收研究員

隨著機(jī)構(gòu)配置季的到來，我們對2011年以來每一年12月初至次年3月底這一階段的10年期和3年期國債與國開債收益率走勢進(jìn)行總結(jié)。回顧發(fā)現(xiàn)，除2011-2012年和2016-2017年外，其余各年該時間段內(nèi)國債、國開債收益率基本上都有不同程度的下降。2011-2012年配置季利率上升主要是受到基本面數(shù)據(jù)超預(yù)期的影響，而2016-2017是受去杠桿政策的影響。

配置需求漲而供給壓力小是大多數(shù)配置季利率債收益率下行的關(guān)鍵。從需求端來看，一季度是傳統(tǒng)的配置季，機(jī)構(gòu)這段時間配置額度較為充裕，且春節(jié)前流動性較為充足，配置需求釋放。從供給端來看，在財政部2019年開始提前下達(dá)新增專項債額度之前，一季度地方債供給量較少，甚至有無地方債供給情況出現(xiàn)。

配置季利率下行概率較大，利率債具有一定配置價值，12月初買3月末拋是勝率較高的策略。一方面，配置季短端下行幅度大于長端。市場在看不清楚未來形勢的時候往往會選擇短久期、易騎乘的短端債券來配置，因此從年末年初配置角度來看，此時3年期相較10年期有更好的性價比。另一方面，國債和國開債的收益率表現(xiàn)存在一定的互補(bǔ)關(guān)系，此消彼長，因此在配置時可以參考前一個月國債和國開債的相對表現(xiàn)。

2021年12月以來國開債下行趨勢較為明顯，而國債各期限利率下行幅度有限，主要原因是國債供給沖擊、商業(yè)銀行延后配置國債和理財資管及公募“固收+”換倉影響。由于2022年1月商業(yè)銀行配置需求有望釋放，利率下降的概率仍舊較大。從類別來看，在12月國開債表現(xiàn)較優(yōu)的情況下，2022年1月國債大概率相對表現(xiàn)較好。從期限來看，一季度短期和長期利率債可能比中期利率債表現(xiàn)更優(yōu)。2022年上半年基本面對債市有利。受益于一季度降息預(yù)期，1年期、3年期利率會下降較快，未來一季度10年期相較于5年期、7年期打開下行空間的幾率較大，有進(jìn)一步調(diào)整的可能?？偟膩砜?，2022年初1年期、3年期、10年期相對其他期限來說配置價值更高。

在降息預(yù)期引導(dǎo)下，市場開始出現(xiàn)“磨底”行為。在1月國債配置盤的帶動下，預(yù)計“磨底”雖艱難，但有短期站穩(wěn)可能。降息的必要性和概率日益增加，即使1月中旬落空，反彈難以避免，但只要預(yù)期存在，空間仍會慢慢被打開。而降息一旦開啟，配置季多頭勝率和賠率都不小。(中新經(jīng)緯APP)

中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)書面授權(quán)，任何單位及個人不得轉(zhuǎn)載、摘編或以其它方式使用。本文不代表中新經(jīng)緯觀點。