中新經(jīng)緯12月20日電 題：1年期LPR下調(diào)為哪般？

作者 李奇霖 紅塔證券研究所所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員

孫永樂(lè) 紅塔證券研究所宏觀助理分析師

在12月20日的LPR報(bào)價(jià)中，1年期LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)時(shí)隔20個(gè)月再次下降。12月1年期LPR為3.80%，上期為3.85%；5年期以上LPR為4.65%，同上期保持一致。

今年特別是下半年以來(lái)，央行貨幣政策比較積極，市場(chǎng)資金面也維持在一個(gè)較寬松的水平，資金利率在大部分時(shí)間處于政策利率之下。但是這些措施更多是從量的角度進(jìn)行調(diào)控。另一方面，7月降準(zhǔn)之后，實(shí)體融資需求依舊偏弱。目前，國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性通脹雖然已經(jīng)迎來(lái)了拐點(diǎn)，但是我們也要看到目前上游大宗商品的成本依舊位于歷史高位，企業(yè)的成本壓力尚存。

更重要的是，受疫情多次反復(fù)、海外財(cái)政貨幣政策加速退出使得出口的不確定性增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)下行壓力等因素的影響，企業(yè)預(yù)期弱化，投資擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力不足。

在央行鼓勵(lì)商業(yè)銀行加大信貸投放，但實(shí)體融資需求又偏弱的時(shí)候，使用票據(jù)沖量成為銀行的一致選擇。近幾個(gè)月來(lái)國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率大幅下跌。從這個(gè)角度看，總量政策的不足就體現(xiàn)出來(lái)了，通過(guò)降準(zhǔn)、推動(dòng)存款利率自律上限等方式來(lái)降低銀行的負(fù)債端成本，再引導(dǎo)銀行加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)支持力度的方式過(guò)于間接。

在這樣的情況下，更直接的方式就是降低信貸成本，通過(guò)降價(jià)來(lái)刺激實(shí)體融資需求。而在下半年兩次降準(zhǔn)以及存款利率定價(jià)自律機(jī)制等多方面因素的推動(dòng)下，銀行的負(fù)債端成本整體是略有下滑的。在銀行負(fù)債端成本有所下滑的時(shí)候，推動(dòng)商業(yè)銀行在MLF(中期借貸便利)未動(dòng)的時(shí)候，壓縮加點(diǎn)帶動(dòng)LPR利率下行，從而推動(dòng)貸款利率下行。所以在央行降準(zhǔn)的背景下，12月1年期LPR利率下調(diào)了5個(gè)基點(diǎn)。

5年期LPR利率沒(méi)有下調(diào)，我們認(rèn)為主要還是考慮到“房住不炒”政策的實(shí)施。隨著房地產(chǎn)銷售和投資端雙雙走弱，房地產(chǎn)領(lǐng)域的監(jiān)管政策在邊際上是有所放松的，但是政策上的放松是有底線的，此前的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也再次強(qiáng)調(diào)“房住不炒”。在這樣的基調(diào)下，5年期LPR作為大部分居民房貸利率的定價(jià)基準(zhǔn)，現(xiàn)在下調(diào)容易被市場(chǎng)認(rèn)為房地產(chǎn)政策出現(xiàn)明顯放松。因此，12月5年期LPR利率并未降低。

預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有更多的措施降低實(shí)體融資成本，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)。

第一個(gè)措施是下調(diào)MLF利率，引導(dǎo)銀行更好地下調(diào)貸款利率。在MLF利率—LPR利率—貸款利率的傳導(dǎo)渠道下，降低MLF利率是推動(dòng)貸款利率下滑的主要方式之一。

目前，商業(yè)銀行的凈息差已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)了。偏低的凈息差在很大程度上制約了銀行主動(dòng)壓縮加點(diǎn)降低LPR利率的空間。在這樣的情況下，只有降低了MLF利率才能為L(zhǎng)PR利率下調(diào)打開(kāi)空間。

第二個(gè)措施是適時(shí)降低5年期LPR利率。考慮到目前上游原材料成本依舊位于高位等，適度降低中長(zhǎng)期貸款的利率能夠推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)加大在設(shè)備購(gòu)置、技術(shù)改進(jìn)等方面的投資支出。

第三個(gè)措施是，多舉措降低商業(yè)銀行的負(fù)債端成本。除了降低MLF利率之外，后續(xù)央行可能會(huì)通過(guò)適時(shí)降準(zhǔn)來(lái)降低商業(yè)銀行成本，并為商業(yè)銀行提供流動(dòng)性支持。

同時(shí)，可以繼續(xù)優(yōu)化存款利率監(jiān)管，改革存款定價(jià)機(jī)制，降低負(fù)債成本。比如后續(xù)可以通過(guò)減少加點(diǎn)的方式，引導(dǎo)存款利率上限降低。另外，2022年資管新規(guī)即將正式實(shí)施，后續(xù)可以進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)“偽凈值型”產(chǎn)品和表外預(yù)期收益型產(chǎn)品的監(jiān)管，降低銀行存款向表外分流的壓力。(中新經(jīng)緯APP)

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