中新經(jīng)緯11月25日電 題：價(jià)值股跑贏成長(zhǎng)從這四方面分析

作者 林學(xué)晨 興銀基金基金經(jīng)理

這段時(shí)間A股市場(chǎng)處于行情不斷震蕩，風(fēng)格不停輪動(dòng)中，尚未出現(xiàn)明確的主線行情。前期頗受資金青睞的成長(zhǎng)板塊，例如新能源、鋰電、半導(dǎo)體等都在近期有較大調(diào)整，因此很多投資者開始擔(dān)心風(fēng)格是不是從成長(zhǎng)向價(jià)值轉(zhuǎn)移了？是不是應(yīng)該開始配置價(jià)值板塊了？結(jié)構(gòu)性行情中究竟如何在成長(zhǎng)和價(jià)值中做選擇？

所謂結(jié)構(gòu)性行情，是相對(duì)全面行情或者說普漲普跌行情來講的，是指在一定時(shí)間周期內(nèi)，部分板塊個(gè)股持續(xù)上漲，而大部分板塊小漲、不漲甚至下跌。在結(jié)構(gòu)性行情中一定要精選賽道。因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性行情中，流動(dòng)性是沒有額外增加的，市場(chǎng)里的資金上演的是“左手倒右手”的動(dòng)作。想獲得超額收益，就需要在結(jié)構(gòu)性行情中選對(duì)風(fēng)格。到底選成長(zhǎng)還是選價(jià)值，需要先知道成長(zhǎng)、價(jià)值上漲背后的邏輯支撐。

首先，回顧A股市場(chǎng)歷史，有四段時(shí)期是價(jià)值跑贏了成長(zhǎng)：

第一，2007年“五朵金花”行情，那時(shí)候整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)大背景是由過熱轉(zhuǎn)向衰退的過程，同時(shí)貨幣政策是較為寬松的。

第二，2010-2011年，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向衰退，價(jià)值股大幅跑贏。

第三，2014年年底，2015年大牛市之前，一個(gè)貨幣政策極度寬松的時(shí)代。

第四，2017年和2018年，在“金融去杠桿”的大背景下，整個(gè)市場(chǎng)的估值受到抑制，價(jià)值股明顯跑贏成長(zhǎng)股。

那什么條件下價(jià)值股可能跑贏成長(zhǎng)呢？可以從以下四種情況來看：

第一，工業(yè)快速發(fā)展階段，這個(gè)情況多發(fā)生在2008年以前。

第二，市場(chǎng)低迷，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向衰退，如果市場(chǎng)出現(xiàn)熊市，那么低估值的板塊大概率還是出現(xiàn)跑贏市場(chǎng)指數(shù)的超額表現(xiàn)，比較典型的就是2018年。

第三，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及信用改善階段，比如2016-2017年，以及2020年的下半年。

第四，出現(xiàn)大級(jí)別的貨幣寬松政策的時(shí)候，比如2014年年底券商股的大行情，不過這種情況比較難出現(xiàn)。

當(dāng)出現(xiàn)了以上四種情況，市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)從成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向價(jià)值?，F(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)處于“類滯脹”的階段，信用暫時(shí)還沒出現(xiàn)改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需驗(yàn)證，因此價(jià)值股只能說是進(jìn)入一個(gè)可以配置的階段，但并不代表配置價(jià)值股可以出現(xiàn)盈利。所以，在當(dāng)前這波結(jié)構(gòu)性行情中，還是成長(zhǎng)風(fēng)格會(huì)占到比較大的優(yōu)勢(shì)。

綜上，如果價(jià)值風(fēng)格沒有出現(xiàn)非常強(qiáng)烈的企穩(wěn)信號(hào)，并且沒有出現(xiàn)上面總結(jié)的幾種價(jià)值股有可能出現(xiàn)大行情的情況，可以考慮配置成長(zhǎng)風(fēng)格。我們看到現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)成長(zhǎng)股其實(shí)是從頂部下跌以后進(jìn)入了一個(gè)漫長(zhǎng)的調(diào)整期，在這個(gè)調(diào)整期里，一方面可以考慮成長(zhǎng)股的波段性機(jī)會(huì)，另一方面可以考慮直接配置主流的賽道、指數(shù)。中證500底層的新能源、軍工都屬于充分受益于國(guó)家政策的板塊，其景氣度可能會(huì)長(zhǎng)期延續(xù)。(中新經(jīng)緯APP)

專家簡(jiǎn)介

林學(xué)晨，8年證券基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，伯明翰大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士。曾任湘財(cái)證券研究所金融工程研究員。2017年5月加入興銀基金，歷任興銀基金中央交易室衍生品交易員、衍生品業(yè)務(wù)部投資經(jīng)理，現(xiàn)任興銀基金基金經(jīng)理。

(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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