2022年5月13日下午，央行公布了4月份金融數(shù)據(jù)。

這次金融數(shù)據(jù)出爐姍姍來遲，盡管市場(chǎng)對(duì)社融數(shù)據(jù)的預(yù)期較低，但是實(shí)際出爐的數(shù)據(jù)還是比預(yù)期更差一些。

一、金融數(shù)據(jù)很差

市場(chǎng)從票據(jù)利率和信用債成交收益率的快速下行中，已經(jīng)感受到市場(chǎng)對(duì)金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。

具體來看， 2022年4月社會(huì)融資規(guī)模增量為9102億元（預(yù)期20329億元，前值46500億元），比上年同期少9468億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加3616億元，同比少增9224億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少760億元，同比多減488億元；委托貸款減少2億元，同比少減211億元；信托貸款減少615億元，同比少減713億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2557億元，同比多減405億元；企業(yè)債券凈融資3479億元，同比少145億元；政府債券凈融資3912億元，同比多173億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1166億元，同比多352億元。

我們可以看到，2022年4月的對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款，是2007年以來同期最低，這也說明目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求在收縮。

本次社融數(shù)據(jù)較差，主要體現(xiàn)在貸款數(shù)據(jù)。4月份人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元。

住戶貸款減少2170億元，同比少增7453億元。其中，住房貸款減少605億元，同比少增4022億元；不含住房貸款的消費(fèi)貸款減少1044億元，同比少增1861億元；經(jīng)營(yíng)貸款減少521億元，同比少增1569億元。

住戶部門的貸款大幅低于零，在歷史上也只有3次，分別是2020年2月、2022年2月、2022年4月。

而不同的是，2020年2月由于疫情突發(fā)，算是一次事件性沖擊，在2020年2月以后的金融數(shù)據(jù)中，居民單月貸款連創(chuàng)歷史新高。

但是這次不一樣，2022年2月居民貸款轉(zhuǎn)負(fù)后，2022年4月再次轉(zhuǎn)負(fù)，降低幅度甚至超過2月份。

由于房貸是居民貸款的主要組成部分，可以推測(cè)目前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然冰冷。

同時(shí)，金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)了另一個(gè)重大問題，就是存款總量大幅增長(zhǎng)的前提下，住戶部門存款減少。4月份人民幣存款增加909億元，同比多增8161億元，住戶存款減少7032億元。

可以看出目前居民存款也出現(xiàn)了加速消耗。

當(dāng)然，本次金融數(shù)據(jù)也有好消息，就是M2再次回到兩位數(shù)，4月M2貨幣供應(yīng)同比 10.5%，而上一次M2同比兩位數(shù)增長(zhǎng)還是在2021年2月。

4月份M2同比達(dá)到10.5%，可能是由于財(cái)政支出加速，以及減稅降費(fèi)增多導(dǎo)致財(cái)政存款流出，總之財(cái)政的托底效應(yīng)該在顯現(xiàn)。

從總體看，4月份的金融數(shù)據(jù)盡管并不及預(yù)期，疫情反復(fù)、烏克蘭危機(jī)是最大的理由。4月份金融數(shù)據(jù)已經(jīng)過去，怎么看未來呢？

央行也在記者會(huì)上給出了答案：

一是穩(wěn)定信貸總量。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，宏觀杠桿率會(huì)有所上升，但保持在合理區(qū)間；

二是降低融資成本。充分發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用，推動(dòng)降低銀行負(fù)債成本，進(jìn)而帶動(dòng)降低企業(yè)融資成本。推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)減少收費(fèi)，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利；

三是強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度。督促金融機(jī)構(gòu)全面落實(shí)好“金融23條”，支持受困企業(yè)紓困、暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)、促進(jìn)外貿(mào)出口發(fā)展，靈活調(diào)整受疫情影響較大的居民家庭、小微企業(yè)主、個(gè)體工商戶、靈活就業(yè)人員信貸還款安排。

可以預(yù)期，未來信貸總量一定不會(huì)總是這么差，信貸總量擴(kuò)張是可以預(yù)期的事。

從貸款利率上看，1-4月企業(yè)貸款利率為4.39%，同比下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，保持在有統(tǒng)計(jì)記錄以來的低位。4月份人民幣存款增加909億元，同比多增8161億元。

貸款利率仍然有進(jìn)一步下降的空間，盡管5月份MLF下調(diào)的可能性較低，但是5月份的LPR大概率會(huì)進(jìn)行下調(diào)。

那么為什么說5月份MLF下調(diào)的可能性較低，降低LPR概率比較高呢？

二、為什么不降MLF？

最近，央行行長(zhǎng)易綱在不同場(chǎng)合都強(qiáng)調(diào)：中國(guó)貨幣政策的首要任務(wù)是維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定。

實(shí)際上，在4月15日央行宣布降準(zhǔn)后的新聞稿中，央行就表示：

人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策。一是密切關(guān)注物價(jià)走勢(shì)變化，保持物價(jià)總體穩(wěn)定；二是密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，兼顧內(nèi)外平衡。

這意味著央行對(duì)通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息有很大關(guān)注，疊加最近外資流出的跡象非常明顯，人民幣貶值幅度較大，短期內(nèi)央行降息的概念確實(shí)在降低。

央行為什么如此關(guān)注物價(jià)呢？

因?yàn)槲覈?guó)作為傳統(tǒng)的制造業(yè)大國(guó)，衡量通脹不僅僅是CPI，PPI也是重要的標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)際上，國(guó)內(nèi)PPI同比數(shù)據(jù)中樞已經(jīng)進(jìn)入歷史上最高水平。

中國(guó)的通脹一直有一個(gè)老規(guī)矩，就是上游向下游傳導(dǎo)，PPI向CPI傳導(dǎo)，我們可以發(fā)現(xiàn)，其實(shí)3月份CPI已經(jīng)超出市場(chǎng)預(yù)期，開始有抬頭跡象。

國(guó)內(nèi)衡量大宗商品價(jià)格的重要數(shù)據(jù)-南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)下有數(shù)據(jù)（2004年）以來的歷史新高，目前仍然沒有調(diào)頭的跡象。

所以我們說，央行為什么如此重視物價(jià)數(shù)據(jù)，因?yàn)槲飪r(jià)如果不加以控制，那么很可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的上漲。央行其實(shí)是多方考量，而不是單純穩(wěn)增長(zhǎng)，而對(duì)于控通脹也是有極大權(quán)重的。

同時(shí)，在通脹之外，匯率與資本流出問題也是央行非常注意的。央行在降準(zhǔn)之后的另一個(gè)考慮，就是密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，兼顧內(nèi)外平衡。

我們可以看到，中美十年期國(guó)債收益已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，美國(guó)10年國(guó)債收益率已經(jīng)突破3%，這對(duì)于國(guó)內(nèi)資本的壓力是非常大的。

實(shí)際上，我們已經(jīng)見證了人民幣近期的貶值。自3月份以來，人民幣進(jìn)入一個(gè)持續(xù)貶值的周期。

銀保監(jiān)會(huì)在4月15日的新聞發(fā)布會(huì)上，直面了中美利差問題。

銀保監(jiān)會(huì)政策研究局負(fù)責(zé)人葉燕斐表示，美聯(lián)儲(chǔ)最近加息，中美之間的利差在收窄，個(gè)別時(shí)段還出現(xiàn)倒掛，應(yīng)該說對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的吸引力還是有一些壓力的。首先，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息要辯證看待，一個(gè)國(guó)家如果通脹比較高，是很難維持比較好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，所以還是要看實(shí)際利率，在這方面中國(guó)資產(chǎn)更有吸引力。第二，要看經(jīng)濟(jì)潛力。第三，從匯率角度看，中國(guó)人民幣對(duì)美元的購(gòu)買力平價(jià)指數(shù)顯著低于現(xiàn)在的名義利率匯率水平。第四，我們國(guó)家的主權(quán)債務(wù)相對(duì)GDP比重低，主權(quán)信用非常穩(wěn)定?？傮w來看，對(duì)于中國(guó)的資產(chǎn)，不管是實(shí)體資產(chǎn)還是金融資產(chǎn)的吸引力還是非常強(qiáng)的。應(yīng)該說，投資中國(guó)就是投資未來，你要投資未來一定離不開中國(guó)。

美聯(lián)儲(chǔ)今年的加息進(jìn)程仍然在持續(xù)，市場(chǎng)預(yù)期今年每次聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議都會(huì)加息，至少有兩次加息幅度在50BP以上。

考慮到目前的通脹和匯率情況，直接降低政策利率的可能性并不高，而且國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了降息的效果。

盡管4月15日央行沒有調(diào)低7天OMO利率、一年MLF利率，4月20日沒有調(diào)低LPR利率，但是從市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了降息的效果。

沒有降息，勝似降息。

實(shí)際上，從貨幣市場(chǎng)最核心的指標(biāo)DR007來看，銀行間市場(chǎng)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)降息。進(jìn)入4月份以來，DR007持續(xù)下行，目前中樞僅在1.75%左右，而央行7天OMO利率還在2.1%，市場(chǎng)利率低于政策利率超過30BP。

貨幣市場(chǎng)的低利率，也降低了銀行的負(fù)債端成本，近期央行通過市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制將存款利率下降10BP，而銀行存單發(fā)行利率也進(jìn)一步走低，目前已經(jīng)低于2.4%。

同時(shí)，2022年一季度央行貨幣政策報(bào)告中，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以 10 年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。這一機(jī)制的建立，可促進(jìn)銀行跟蹤市場(chǎng)利率變化，提升存款利率市場(chǎng)化定價(jià)能力，維護(hù)存款市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)秩序。

這意味著銀行存款利率有望進(jìn)一步下行。

銀行間市場(chǎng)資金充裕，也體現(xiàn)在票據(jù)利率上。我們可以看到，近期票據(jù)利率也出現(xiàn)快速下行的趨勢(shì)。

銀行間市場(chǎng)資金充裕、票據(jù)利率下行，但是資金未必直接進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。4月份的信貸數(shù)據(jù)很差已經(jīng)說明。

資金仍然淤積在金融體系內(nèi)部，如何正確引導(dǎo)資金通過信貸的形式注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，是當(dāng)下貨幣政策的重要課題。

而將資金引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)最重要的方式之一，就是進(jìn)一步降低貸款利率，因此降低LPR迫在眉睫。

三、LPR利率有望調(diào)低

最近從國(guó)常會(huì)、央行新聞發(fā)布會(huì)、各種部委會(huì)議，都會(huì)傳達(dá)一個(gè)信號(hào)：穩(wěn)增長(zhǎng)壓倒一切。

沒有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就沒有就業(yè)、就沒有生活水平提高、就沒有更穩(wěn)定的社會(huì)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)是所有問題的起點(diǎn)。

通過存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，已經(jīng)對(duì)存款利率進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性降息。降低目前的存款利率，進(jìn)而降低目前居高不下的儲(chǔ)蓄率，鼓勵(lì)老百姓消費(fèi)。

從目前的經(jīng)濟(jì)狀況來看，國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不確定性增加，在此情況下，降低儲(chǔ)蓄鼓勵(lì)消費(fèi)可能是最好的選擇之一。

降低存款利率，讓存款的機(jī)會(huì)成本提高，則是鼓勵(lì)消費(fèi)的重要手段。

而降低貸款利率，其目的就是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本、降低居民的房貸成本。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的問題是，上游原材料價(jià)格大幅上漲，下游需求卻起不來，想要解開這一死循環(huán)，迅速提高居民消費(fèi)才是最好的選擇。

今年尤其艱難的原因，在于房地產(chǎn)行業(yè)的債務(wù)危機(jī)。

在2020年之前，房地產(chǎn)行業(yè)只要有政策寬松，那么房地產(chǎn)開發(fā)投資一定會(huì)上來，但是2022年的寬松并沒有讓房地產(chǎn)開發(fā)投資重回上升。

問題在于房地產(chǎn)企業(yè)都處于債務(wù)危機(jī)當(dāng)中，無暇進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)，同時(shí)也應(yīng)該注意到居民的杠桿已經(jīng)加到極限了，再提高已經(jīng)很難很難。

現(xiàn)在需要做的，就是降低居民的貸款利率，讓居民恢復(fù)消費(fèi)能力。同時(shí)降低實(shí)體企業(yè)的融資成本，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)以更低的成本融資，能夠活下去。企業(yè)只有活下去，才能拉動(dòng)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)，如此倒閉，那么就什么都沒有了。

根據(jù)央行數(shù)據(jù)，3月末，本外幣貸款余額207萬億元，同比增長(zhǎng)11%。月末人民幣貸款余額201.01萬億元，同比增長(zhǎng)11.4%，增速與上月末持平，比上年同期低1.2個(gè)百分點(diǎn)。

如果考慮總貸款余額200萬億，則可以節(jié)省利率1000億，這是實(shí)實(shí)在在的向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。

實(shí)際上，當(dāng)前的貸款利率水平，雖然已經(jīng)接近2008年金融危機(jī)期間的新低水平，但是還需要進(jìn)一步降低！

同時(shí)，對(duì)于房地產(chǎn)而言，降低居民房貸利率，也有利于拯救奄奄一息的房地產(chǎn)出險(xiǎn)企業(yè)們。

房地產(chǎn)為什么這么重要，因?yàn)橛袃蓚€(gè)原因：一個(gè)是房地產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最重要發(fā)起點(diǎn)之一，另一個(gè)是房地產(chǎn)本身是金融系統(tǒng)最重要的抵押物。

房地產(chǎn)從上游開始，鋼鐵、水泥、建材、電器、機(jī)械、銀行等涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)眾多的大行業(yè)，是以上所有行業(yè)的發(fā)起點(diǎn)，如果房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)生問題，以上行業(yè)會(huì)跟隨出現(xiàn)周期性變化。

同時(shí)，從房地產(chǎn)開發(fā)到房地產(chǎn)出售，都涉及銀行資金，而土地和房子作為銀行最重要的抵押品，一旦出現(xiàn)問題，后果不堪設(shè)想。

所以，推動(dòng)房貸利率下降、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行是急市場(chǎng)所急，想市場(chǎng)所想，解市場(chǎng)之渴，如果未來經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向著不好的方向發(fā)展，仍然需要力度更大的寬松。

央行在記者會(huì)也強(qiáng)調(diào)：充分發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)融資成本下行。

所以5月份LPR有望進(jìn)一步降低。