4月第三周，3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面走弱下LPR并未調(diào)降，降息預(yù)期落空與海外美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策持續(xù)壓制市場。近五個交易日萬得全A指數(shù)再創(chuàng)階段新低，累計大幅下跌4.76%。市場成交額較上周收縮，北向資金本周合計小幅凈流入4.43億元。申萬一級行業(yè)板塊中，僅紡織服飾板塊上漲，周漲幅為4.09%，其余板塊均收跌，其中，房地產(chǎn)、鋼鐵、有色金屬、醫(yī)藥生物、煤炭跌幅居前；公用事業(yè)、美容護理、食品飲料、通信、家用電器跌幅相對較小。

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中金公司：情緒指標“磨底”

目前在政策、估值、資金、行為信號方面已經(jīng)部分顯現(xiàn)底部特征，基本面信號結(jié)合當前的增長環(huán)境，可能尚需時間等待更為明確的拐點出現(xiàn)，依然維持目前市場處于“磨底”期的判斷，雖然短線市場可能仍有反復(fù)，但中長期來看機會逐步大于風(fēng)險，對于后市表現(xiàn)不必過于悲觀。結(jié)構(gòu)上，我們認為低估值“穩(wěn)增長”領(lǐng)域仍具備一定配置價值，關(guān)注消費領(lǐng)域自下而上的擇股機會，制造成長風(fēng)格可能仍需靜待時機。

當前關(guān)注三個方向：

1）在市場“磨底”階段，估值相對低的穩(wěn)增長板塊可能在當前宏觀環(huán)境下仍具備相對收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等）等；

2）前期調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

3）制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，但轉(zhuǎn)機在于“滯脹”風(fēng)險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善。

中信建投：構(gòu)筑U型底，逢低布局

中期視角我們繼續(xù)維持A股正在構(gòu)筑U型底部區(qū)域的判斷。一方面，政策底、信用底或已大致確認，后續(xù)盈利底也將在中期逐步完成；另一方面，市場的估值、情緒指標也已經(jīng)進入了市場的底部區(qū)域，后續(xù)雖然仍存在繼續(xù)下跌的可能，但就賠率而言空間已經(jīng)相對有限。因此，中期視角下雖然市場磨底過程可能會持續(xù)反復(fù)，但投資者也無需過分悲觀，應(yīng)耐心等待市場完成U型底的構(gòu)筑。

市場磨底期，投資者應(yīng)耐心等待市場完成U型底的構(gòu)筑，中長期視角看無需過分悲觀，更應(yīng)考慮防守反擊，逢低布局。防守反擊：1）城商行、農(nóng)商行、水電股等高股息品種仍是底倉配置首選；2）疫情經(jīng)驗來看，食品加工等必選板塊在確診人數(shù)高峰期有超額收益，且盈利下行期其具有相對逆周期的盈利波動；3）紡織服裝是典型的必選消費板塊，同時近期人民幣貶值預(yù)期較強，短期內(nèi)攻守兼?zhèn)洹?/p>

逢低布局疫后修復(fù)和穩(wěn)增長加碼：1）疫后復(fù)蘇可在生產(chǎn)端和消費端同時布局，生產(chǎn)端修復(fù)主要關(guān)注物流、汽車等，消費端修復(fù)，瞄準估值合理且本輪修復(fù)速度更快、確定性更高的必選消費（農(nóng)產(chǎn)品加工、食品加工）+本地消費（港股餐飲、休閑食品、醫(yī)療服務(wù)、影視等）配置價值較高。2）地產(chǎn)仍處于政策持續(xù)發(fā)力但數(shù)據(jù)尚未回暖的結(jié)構(gòu)。預(yù)計在地產(chǎn)數(shù)據(jù)明確回暖之前市場對政策的期待仍將繼續(xù)。3）基建已經(jīng)明確發(fā)力，建材景氣上行有保障。

華安證券：降息預(yù)期落空無礙政策后續(xù)發(fā)力，震蕩筑底格局未改

3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面走弱下LPR并未調(diào)降，降息預(yù)期落空與海外美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策持續(xù)壓制A股。國內(nèi)貨幣政策延續(xù)克制，短期流動性合理充?；{(diào)預(yù)計短期內(nèi)不會改變，“穩(wěn)增長”政策有望在新老基建、促銷費、穩(wěn)地產(chǎn)方面進一步發(fā)力。針對市場對穩(wěn)增長政策的擔(dān)憂，預(yù)計在4月底中央政治局會議中將得到回應(yīng)，從而提振風(fēng)險偏好。

市場風(fēng)險偏好仍然低迷，短期關(guān)注中央政治局會議的經(jīng)濟與政策定調(diào)。本階段海外美聯(lián)儲貨幣緊縮預(yù)期的風(fēng)險仍在釋放中，美股階段性回調(diào)仍在進行，A股仍在受制海外弱市影響。密切關(guān)注人民幣匯率走勢，若仍快速貶值，謹防形成貶值預(yù)期帶來資金外流擔(dān)憂。4月底將召開中央政治局會議討論一季度經(jīng)濟形勢，其中最值得關(guān)注的點在于政治局會議對經(jīng)濟目的的定調(diào)和政策安排，我們預(yù)計大概率仍將堅持全年經(jīng)濟增長目標，督促政策加碼發(fā)力。

行業(yè)配置方面，繼續(xù)超配穩(wěn)增長、消費風(fēng)格，中長期逐步布局成長主線。具體的行業(yè)配置繼續(xù)圍繞三條主線及兩大主題。主線一：繼續(xù)超配穩(wěn)增長鏈條，具體關(guān)注建筑建材、建筑裝飾、鋼鐵、水泥、地產(chǎn)全鏈條（如玻璃、房地產(chǎn)服務(wù)/開發(fā)、家居、汽車等）以及銀行等相關(guān)機會；主線二：居民消費復(fù)蘇具備確定性，建議關(guān)注估值修復(fù)、漲價、出行鏈條三大方向，關(guān)注食品飲料、醫(yī)藥生物板塊估值修復(fù)、把握必選消費品漲價（種植業(yè)、化肥、乳制品、調(diào)味品）以及服務(wù)類出行鏈條復(fù)蘇“搶跑”相關(guān)機會。主線三：中長期成長主線仍存拔估值可能，建議逢調(diào)整加倉電力設(shè)備、電子。主題方面，建議圍繞數(shù)字經(jīng)濟、國企改革進行配置。

國泰君安：破釜沉舟

市場進入尋底階段，配置價值有望逐步顯現(xiàn)。當前股票定價的難點在于，經(jīng)濟增長與信用路徑的不確定，帶來盈利預(yù)期的模糊和風(fēng)險偏好的下降。

布局與穩(wěn)增長相關(guān)的周期和消費。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型+增速下行，增長對傳統(tǒng)部門尤其是投資和消費的依賴度在上升，而非下降，因此穩(wěn)增長相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險預(yù)期隨著政策的逐步發(fā)力應(yīng)趨于收斂，這是確定性的重要來源。但是需要指出的是，由于穩(wěn)增長本身的內(nèi)涵和路徑與過去不同，這意味著內(nèi)部股票的選擇也會與之不同，龍頭將獲得更多的份額與盈利彈性。新的變化在于，美元利率的提升開始帶動美國商業(yè)票據(jù)和垃圾債利差走闊，“金絲雀”地區(qū)出口增速的放緩正在預(yù)示全球貿(mào)易活動開始放緩，人民幣幣值的波動和輸入型通脹壓力顯現(xiàn)。這一變化將通過外資交易傳導(dǎo)國內(nèi)股票市場，考慮Q1國內(nèi)機構(gòu)投資者仍在擁擠交易大盤成長并與海外投資者高度重疊，因此與穩(wěn)增長相關(guān)的周期和消費價值類股票具有更優(yōu)的邏輯和交易結(jié)構(gòu)。

選股思路：低估值、有業(yè)績、業(yè)績確定的股票。行業(yè)推薦：1）持有實物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的方向：煤炭、化工資源品、二線央國企地產(chǎn)、銀行；2）政府支出主導(dǎo)的公共投資方向：建筑、電力電網(wǎng)、風(fēng)光電；3）困境反轉(zhuǎn)，核心關(guān)注供給側(cè)深度優(yōu)化：生豬、白酒與消費者服務(wù)，Q2關(guān)注消費類建材、鋼鐵投資機會的顯現(xiàn)。

中信證券：從投資者行為看配置性價比

投資者情緒已回落至低點，但受迫性賣出壓力有限。主要受基本面預(yù)期壓制，疊加一季報披露整體較弱，投資者風(fēng)險偏好上周明顯下行。一方面，上周A股日均換手率1.2%，處于2021年以來較低水平；另一方面，平均下跌個股占比為61%，周四占比達92%，市場情緒低迷。從“市場溫度指數(shù)”來看，大盤風(fēng)格的上證50和滬深300已由3月中旬的冰點回升，中小創(chuàng)風(fēng)格的交投熱度則仍在極低水平，兩者都處于2018年以來的低點附近。同時，場內(nèi)融資余額下行緩慢，過去一周兩融交易額占A股交易額比重僅為6.7%，處于歷史低位。截至4月22日，兩融平均維持擔(dān)保比例維持在249%的較高位置，全市場股票質(zhì)押市值余額33387億元，相比2018年末42336億元規(guī)模壓力顯著降低：預(yù)計負面情緒釋放誘發(fā)受迫性賣出的風(fēng)險非常低。

以成交擁擠程度的結(jié)構(gòu)特征判斷，近期資金流出主要來自游資和散戶，從估值、申贖和倉位判斷，機構(gòu)端資金調(diào)倉和減倉處于尾聲，市場情緒已回落至2018年以來低點附近。主要指數(shù)的動態(tài)市盈率也已回落至2010年以來25%分位以下，其中主要藍籌指數(shù)處于2018年以來10%分位以下，中國經(jīng)濟長期向好的基本面不會改變，當前指數(shù)中長期配置性價比凸顯。預(yù)計全年穩(wěn)增長目標不變，隨著疫情影響減弱，季報披露結(jié)束，美元如期加息三因素落地，基建、地產(chǎn)和消費三主線在5月有望迎來同步復(fù)蘇，中期修復(fù)行情漸行漸近，建議繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長主線，堅定布局估值低位和預(yù)期低位品種。

國盛證券：底部是怎樣煉成的？

二探3000后，對于市場而言，當前有兩個關(guān)鍵問題：第一，股市還有多少下行空間？第二，什么時候可以轉(zhuǎn)樂觀？

空間上看，經(jīng)過近期二次探底后，全A風(fēng)險溢價指標再度回升至歷史90%分位，其對應(yīng)的未來12個月預(yù)期收益率已經(jīng)達到15%。即從長期配置視角看，當前A股已經(jīng)進入深度價值區(qū)間，這一點毋庸置疑。但空間與時間是兩個問題，轉(zhuǎn)樂觀需要的宏觀與微觀信號分別是什么？風(fēng)險偏好的修復(fù)的宏觀路徑：其一，內(nèi)生性信用擴張能否實現(xiàn)，企業(yè)中長貸是關(guān)鍵；其二，全球利率環(huán)境（或聯(lián)儲緊縮預(yù)期）的轉(zhuǎn)向；其三，疫情的形勢及管控政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。就目前情況來看，這三個條件仍然具有高度不確定性，想要據(jù)此判斷難度很大。

當前宏觀風(fēng)險水平仍在高位，且可預(yù)測性較低，想要據(jù)此判斷難度很大；而微觀交易層面，重要的三個見底信號：普跌、縮量、情緒底部拐點，目前尚未出現(xiàn)。因此，還不能過早給出底部的判斷。在更加明確信號出現(xiàn)之前，我們在選股邏輯上繼續(xù)推薦“紅利+基本面預(yù)期改善”策略、“低估值低倉位+困境反轉(zhuǎn)”策略。行業(yè)配置上建議繼續(xù)重視三個確定性溢價：（一）“三重壓力”下穩(wěn)增長政策的確定性；（二）困境反轉(zhuǎn)，遠期業(yè)績改善的確定性；（三）中短期內(nèi)供需錯配的確定性。需要再次強調(diào)的是，對于長期配置資金而言，當前的A股已經(jīng)進入價值區(qū)間；但就時間來看，還需要明確的宏微觀信號的出現(xiàn)；若上述風(fēng)險偏好修復(fù)的宏觀路徑得以實現(xiàn)，二季度中后段可關(guān)注消費股的戰(zhàn)略配置機會。

策略建議與行業(yè)推薦：（一）穩(wěn)增長方向推薦優(yōu)質(zhì)民企+國企開發(fā)商、地方成長性建筑以及優(yōu)質(zhì)中小行；（二）兼具低估值高股息的鋼鐵、國企改革+成長趨勢確定的軍工；（三）困境反轉(zhuǎn)概念的養(yǎng)殖、油運航運、餐飲。

興業(yè)證券：悲觀預(yù)期反映到什么程度了？

3月以來國內(nèi)疫情多點爆發(fā)，疫情封控加強、企業(yè)停產(chǎn)、供應(yīng)鏈阻塞，導(dǎo)致出口增速放緩、海外訂單流失、人民幣需求減少，是本輪人民幣貶值的核心原因之一。而近期，決策層連續(xù)要求保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)已在推進、疫情對供應(yīng)鏈的沖擊逐步緩和，后續(xù)出口有望回升并繼續(xù)支撐人民幣需求。

從多項指標看，當前市場悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價中，市場情緒已接近冰點，從多項指標來看，市場悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價中。往后看，盡管在新冠疫情、美聯(lián)儲加息縮表、美債利率上行、美股波動、俄烏沖突等內(nèi)外部不確定性下，短期市場很難直接反轉(zhuǎn)，但后續(xù)市場更多將從整體調(diào)整轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性分化。

結(jié)構(gòu)上，聚焦三個方向：1）地產(chǎn)基建：政策寬松的方向已經(jīng)明確，近期疫情反彈更進一步加大了后續(xù)政策寬松的空間和力度。同時，全球市場仍處于高波動、低風(fēng)險偏好的亂局中。地產(chǎn)、基建、銀行等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動。2）消費核心資產(chǎn)：一方面，受益于國內(nèi)疫情逐步改善。另一方面，板塊股價、估值均已處于低位，內(nèi)外部不確定下進可攻退可守。3）5月“新半軍”或迎來一波修復(fù)窗口：年初以來“新半軍”大幅調(diào)整。后續(xù)隨著一季報業(yè)績窗口過去、供應(yīng)鏈沖擊緩解、美聯(lián)儲加息50bp靴子落地，并且結(jié)合我們“新半軍”擇時框架領(lǐng)先指標的判斷，5月我們認為“新半軍”有望迎來一波修復(fù)窗口，建議結(jié)合估值和業(yè)績確定性自下而上精選。

中長期，繼續(xù)看好科技創(chuàng)新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等），2）新一代信息通信技術(shù)（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等），3）高端制造（智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等），5）軍工（導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。

山西證券：量能不足，情緒冰點

本周鮑威爾隔夜講話再度釋放強鷹信號，市場預(yù)期5、6、7月或?qū)⑷B加息50bp，甚至不乏接下來兩個月加息75bp的預(yù)期，緊縮力度可見一斑。受此預(yù)期影響，2年期美債收益率快速抬升，2年期/10年期美債期限利差再度收窄至0.18%(截至4月22日)，“軟著陸”顯得愈發(fā)艱難。此外，受通脹失控風(fēng)險走升影響，歐洲央行高管表示最快或?qū)⒂?月開啟加息。綜合來看，美國當前面臨的核心問題為供應(yīng)鏈中斷持續(xù)與勞動參與率難升，歐洲當前主要仍受地緣沖突持續(xù)、對俄制裁加碼帶動能源價格居高的影響。

國內(nèi)方面，此輪疫情爆發(fā)進一步加劇了國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力，使國內(nèi)消費復(fù)蘇步伐再受挫。往前看，我們認為，貨幣政策及國內(nèi)宏觀流動性環(huán)境有望維持寬松，但短期內(nèi)進一步全面加碼的空間相對有限，海外緊縮愈演愈鷹已使匯率出現(xiàn)明顯波動，人民幣自周二開始急速貶值，離岸一度跌超1400點，在內(nèi)松外緊、國內(nèi)疫情再起擾動下，匯率短期內(nèi)仍面臨較大壓力。綜合來看，國內(nèi)寬松格局延續(xù)，再度加碼不易。

A股大勢研判方面，我們認為，當前市場已基本觸及低點，經(jīng)過連續(xù)調(diào)整后，主要指數(shù)及熱門賽道板塊估值均回歸至相對低位，性價比開始逐步凸顯，當前時點建議關(guān)注估值修復(fù)的同時，維持一定謹慎，國內(nèi)外經(jīng)濟市場環(huán)境仍面臨較大不確定性，市場信心的重建需要一些有力的提振信號。大盤股或仍相對占優(yōu)，“穩(wěn)增長”預(yù)期充分消化后，周期板塊短期內(nèi)易受到美元走強擾動，疫后修復(fù)行情仍有待行業(yè)業(yè)績與景氣邊際改善的印證，配置中建議自下而上堅守優(yōu)質(zhì)標的。

行業(yè)配置方面，看好：（1）物流板塊（短期熱度高，中長期有望獲得趨勢性機會）（2）紡服板塊（Q2經(jīng)濟增速觸底，匯率承壓支撐估值修復(fù)）（3）石油石化板塊（美聯(lián)儲加息周期中多表現(xiàn)較優(yōu)，供給偏緊帶動價格中樞抬升）。同時關(guān)注：農(nóng)林牧漁（全球糧價走高支撐主糧種植子板塊）；國防軍工（中長期景氣度向好）。

華西證券：持續(xù)震蕩磨底，價值藍籌占優(yōu)

疫情走勢對二季度經(jīng)濟復(fù)蘇和政策發(fā)力節(jié)奏至關(guān)重要。本輪疫情對經(jīng)濟基本面最大的沖擊在4月份，若5月上旬國內(nèi)疫情得到有效控制，隨著企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)，在全年“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)”的目標下，逆周期的對沖政策有望加碼。財政、貨幣政策重點聚焦重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，尤其將注重對受疫情嚴重影響的行業(yè)和中小微企業(yè)的支持。

美聯(lián)儲激進加息預(yù)期和本土疫情制約市場風(fēng)險偏好，兩市成交額持續(xù)縮量，存量博弈特征明顯。當前萬得全A股權(quán)風(fēng)險溢價（ERP）為3.28%，已升至2002年均值+1倍標準差以上，與2020年3月份的ERP水平相接近；兩市成交額逐步縮量，本周萬得全A周平均成交額從3月份萬億左右首次降至8000億元以下；公募基金發(fā)行處于低位，4月截至22日，股票型+混合型基金發(fā)行份額不足100億份，僅占全部新成立基金的17%；今年以來外資資金面波動加大，3月份北向資金曾出現(xiàn)單向大規(guī)模凈流出，4月以來北向資金呈現(xiàn)雙向波動，整體僅小幅凈流入。

4月以來，市場存量博弈特征明顯，在國內(nèi)外多重擾動因素下，投資者交易趨謹慎。往后看，市場風(fēng)險偏好的回升需等待更多基本面和政策信號得到驗證，如疫情走勢、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進度及4月政治局會議定調(diào)等。在此之前，A股仍將以“震蕩磨底”為主。市場風(fēng)格上，推薦高紅利，低估值藍籌價值板塊。具體到行業(yè)上，建議配置：“銀行、地產(chǎn)、石油開采、電力、航空”等。

民生證券：尋找混亂中的秩序

無論是基于疫情好轉(zhuǎn)的假設(shè)還是“穩(wěn)增長”的進一步推進，我們都會發(fā)現(xiàn)最終都會導(dǎo)致需求的重新擴張，實物投資消費需求的擴張將不可避免相對于服務(wù)消費比例上升，而這將進一步增加上游利潤的彈性與持續(xù)性。

美聯(lián)儲加息下，對于大宗商品的沖擊會先開始于更需要資本融資的供給側(cè)，歷史上價格往往上行；人民幣進入?yún)R率下降通道后，今年以來國內(nèi)相對海外滯漲的商品價格將在持續(xù)性輸入壓力下被喚醒。從國內(nèi)外能源和主要工業(yè)金屬的價格差異可以看到前期已經(jīng)積累了較大的勢能，在近期匯率下降中以銅、鋁為代表的品種已經(jīng)呈現(xiàn)出了國內(nèi)市場更具強勁的走勢。

過去的人民幣貶值周期給予的啟示是：尋找最上游是抵抗通脹和匯率貶值的最優(yōu)策略。從匯率對各行業(yè)利潤的影響來看，理論上，出口依賴度高、中間投入進口依賴度低的行業(yè)受益于人民幣貶值，這意味著能夠以更低的出口價格搶占市場或是提高利潤水平，這也為上游的量價提升創(chuàng)造了空間，同時貶值之下原材料的輸入性通脹壓力也會更大。更好的選擇在于上游資源品：石油開采、煤炭開采相對市場的超額收益與人民幣匯率負相關(guān)，這與我們所說的中間投入進口依賴低（上游開采幾乎無中間投入），且貶值帶來的輸入性通脹下產(chǎn)品價格上漲是有內(nèi)在因果性的。需重視的是，2015年后國內(nèi)已經(jīng)有大量的有色金屬企業(yè)開始出海收購資產(chǎn)，構(gòu)建了產(chǎn)業(yè)鏈的一體化，有色金屬將成為當下貶值+通脹的受益品種。

市場面臨疫情的發(fā)展、經(jīng)濟的尋底、對“穩(wěn)增長”政策的分歧、海外加息、人民幣貶值等因素，交易主線在過去的一周內(nèi)多次轉(zhuǎn)換，悲觀情緒也在進一步蔓延。擔(dān)憂存在客觀合理性，但也要看到方向，在未來的混亂中，市場基于利潤占比變化的市值新秩序?qū)⑦M一步確立：金屬（銅、金、鋁、鋅）、油運、能源（油氣、煤炭）和化肥（磷、鉀和氮），需求角度配置：房地產(chǎn)和銀行。