3月以來，日元的急速貶值備受關(guān)注。

北京時間4月21日上午10時左右，日元對美元匯率在1美元兌換128日元左右徘徊；超過了20年來日元的最低值——2002年5月日元跌至1美元兌126日元。

事實上，3月，日元對美元匯率跌幅高達6.9%，拖累今年一季度日元匯率，以5.7%的跌幅，成為G10貨幣中對美元表現(xiàn)最差的貨幣；在全球貨幣中也是跌幅第二大的貨幣，僅次于俄羅斯盧布。

日元大跌對日本經(jīng)濟以及全球市場的影響難容忽視。日元貶值以往都是拉升日本出口的“助力器”，但如今在俄烏沖突懸而未決之下，日元貶值帶來了日本貿(mào)易逆差擴大以及諸多生產(chǎn)成本上升的弊端。另外，通常來說，日元和美元、瑞士法郎等并稱為國際外匯市場的主要避險貨幣。但日元近來的大跌使得日元的避險“光環(huán)”有所黯淡。不少外匯市場投資者紛紛質(zhì)疑，日元傳統(tǒng)的避險地位是不是正在喪失。

日元緣何最近大幅貶值？當前是否已經(jīng)見底？日元貶值對于日本經(jīng)濟來說是福是禍？

中泰證券研究所宏觀首席分析師陳興對《金融時報》記者表示，今年3月以來日元貶值速度驟然加快。日元貶值誠然和俄烏沖突引發(fā)的能源價格上漲有關(guān)，但美國、日本之間貨幣政策取向相反對此也有推波助瀾作用。近期，日元加速下跌的“導火索”是美聯(lián)儲發(fā)出加速加息信號，考慮到美國、日本兩國央行利率政策持續(xù)背離，因此日元未來仍有下行空間。目前，各界對于日元貶值是福是禍存在爭議。如果日元匯率加速下跌，會造成日本進口產(chǎn)品價格上升，并對經(jīng)濟景氣和消費市場帶來消極影響，這對于日本經(jīng)濟來說遠非“福音”。

多因素導致日元貶值

“去年年初以來，日元匯率就步入了貶值通道，美元對日元匯率由2021年初的103提高到了2021年底的115左右。”陳興表示，今年3月以來，日元貶值速度驟然加快，今年3月初相比去年底，日元對美元事實上還略有升值，然而在短短一個多月的時間里，日元對美元貶值幅度就超過了8%。

陳興分析認為，疫情發(fā)生以來，貿(mào)易形勢特別是出口強弱在各國匯率水平?jīng)Q定上更為關(guān)鍵。例如，日元快速貶值之前，日本出口就先出現(xiàn)了顯著下滑，今年前兩個月出口增速僅有4%左右，而去年全年高達18.5%。在日元對美元貶值的同時，不少資源國貨幣對美元表現(xiàn)出很強的升值，其背后或在于出口的支撐，像巴西雷亞爾在3月對美元升值幅度超過9%，而前兩個月巴西出口增速高達36%；接近20%出口增速的澳大利亞，其貨幣澳元在3月對美元升值幅度也超過了3%。

除了出口強弱的影響之外，陳興表示，俄烏沖突爆發(fā)后，國際能源價格和糧食價格雙雙大幅上漲以及日本央行堅持貨幣寬松政策，也使得今年以來日元一直處于貶值通道。美聯(lián)儲在3月議息會議上宣布加息并暗示5月很可能縮表：多數(shù)與會官員認為，每月最多縮減950億美元資產(chǎn)可能是合適的，且可能需要1次或多次加息50個基點，特別是在通脹壓力持續(xù)加大的情況下。總體而言，此次紀要比預期的更加“鷹”派。

但與此同時，日本央行繼續(xù)維持寬松的貨幣政策取向，使得美國、日本兩國的貨幣政策走向加速背離。具體而言，3月28日，日本央行宣布將以固定利率無限量購買10年期日本國債，以遏制收益率上升。這是日本央行2022年第二次入市干預以捍衛(wèi)其收益率上限，推動市場上拋售日元的操作明顯增多。4月13日，日本央行行長黑田東彥再度表示，由于疫情影響、俄烏沖突對大宗商品價格的影響，有必要維持日本央行的大規(guī)模刺激措施，以支持尚未恢復到新冠疫情發(fā)生前水平的日本經(jīng)濟。黑田東彥的表態(tài)讓市場再次確認未來兩國貨幣政策的差異，拋售日元的速度加快。

對于日元本輪貶值何時見底，大部分市場人士表示，當下日元尚未見到止跌跡象。如果美聯(lián)儲未來激進加息，且日本央行堅持貨幣寬松的話，日元在未來幾個月還可能會繼續(xù)下跌，甚至有可能會跌破1美元對130日元甚至135日元的關(guān)鍵點位。隨后，日元匯率有可能會企穩(wěn)回升。

對經(jīng)濟影響待觀察

長期以來，日元貶值一直被認為是日本經(jīng)濟的“福音”，但目前這種觀點正在遭到越來越多的質(zhì)疑。

一方面，雖然日元貶值有助于日本加大出口——可以提高日本企業(yè)的出口業(yè)績，加大了日本的汽車半導體電子新材料等的出口競爭力；但另一方面，日元貶值卻加劇了大宗商品價格上漲，加大日本進口壓力——日本是一個資源極度匱乏的國家，能源的對外依存度高達88%，糧食自給率僅有37%；同時，進口原材料和成本的上揚，也使得不少日本企業(yè)苦不堪言。油價高企疊加日元貶值，將促使大量資金流出日本。

有跡象顯示，在日元加劇貶值之下，日本貿(mào)易數(shù)據(jù)已經(jīng)亮起“紅燈”。

4月20日，日本財務(wù)省公布的初步統(tǒng)計結(jié)果顯示，由于能源價格高企及日元明顯貶值等因素導致進口額大增，日本2021財年（2021年4月至2022年3月）貨物貿(mào)易逆差達5.37萬億日元。數(shù)據(jù)顯示，2021財年日本進出口額均創(chuàng)新高。由于原油、煤炭、液化天然氣等產(chǎn)品進口價格顯著上漲以及日元匯率走軟，進口額較上財年增長33.3%至91.25萬億日元；受鋼鐵、汽車、半導體制造設(shè)備等領(lǐng)域出口強勁拉動，出口額較上財年增長23.6%至85.88萬億日元。另據(jù)當天同時發(fā)布的月度報告，日本今年3月貨物貿(mào)易逆差為4124億日元，連續(xù)第8個月出現(xiàn)逆差。

不少日本企業(yè)對日元近期貶值都怨聲載道。在最近調(diào)查中，超過四分之三的日本企業(yè)表示，日元匯率已跌至對其業(yè)務(wù)不利的程度；近半數(shù)企業(yè)預計獲利將受到打擊。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，45%的公司表示他們很難應(yīng)對日元對美元匯率超過120的情形，31%的公司稱日元對美元匯率125對他們來說是極限。

對于日元當前的加速貶值，日本決策者看法謹慎。日本官房長官松野博一表示，匯率的穩(wěn)定非常重要，日本政府不希望匯率出現(xiàn)快速變動。如果日元匯率加速下跌，會造成進口產(chǎn)品價格上升，并對經(jīng)濟景氣和消費市場帶來消極影響。日本財務(wù)大臣鈴木俊一也表示，政府將會繼續(xù)密切關(guān)注匯率市場動向及其對日本經(jīng)濟的影響。

在此背景之下，日本央行面臨兩難處境：遏制日元貶值的最好辦法無疑是發(fā)出貨幣緊縮信號，但從日本經(jīng)濟來看，當前日本的國內(nèi)生產(chǎn)總值還沒有恢復到疫情發(fā)生前水平。因此，如若日本央行縮減寬松貨幣政策規(guī)模，日本經(jīng)濟或?qū)M一步下行。