近日，廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（以下簡稱“德冠新材”）提交了招股說明書，擬深市主板上市。

值得一提的是，德冠新材曾經(jīng)申請過科創(chuàng)板IPO，并獲得了上市委的通過，但隨后主動終止了注冊。如今時隔4個月后，德冠新材重啟IPO，不但申報板塊換到了深市主板，而且募資金額上漲近2倍。與此同時，公司在產(chǎn)能常年不飽和的情況下，仍打算用7成募資款擴(kuò)產(chǎn)。

即將“到手”的科創(chuàng)板IPO不要了，4個月后換上市板塊募資上漲近2倍

資料顯示，德冠新材成立于1999年，由德冠集團(tuán)、羅維滿、謝嘉輝、張錦棉等48名股東出資設(shè)立。目前，德冠新材的控股股東為德冠集團(tuán)，持有公司50.86%的股份；實際控制人為羅維滿、謝嘉輝、張錦棉，持有公司64.43%的股份。

事實上，在德冠新材此次提交深市主板IPO之前，公司曾通過了科創(chuàng)板的上市審核，然而臨近“勝利”卻終止了。

2020年6月29日，德冠新材披露了科創(chuàng)板IPO的招股書；同年12月22日，公司科創(chuàng)板IPO首發(fā)過會，也就是說德冠新材成為科創(chuàng)板的上市公司指日可待。但令人“遺憾”的是，2021年11月25日，德冠新材和其保薦機(jī)構(gòu)招商證券卻主動要求撤回注冊申請文件，終止了注冊。

觸手可及的科創(chuàng)板IPO，德冠新材卻在臨門一腳時終止注冊，這其中原因耐人尋味。更有意思的是，時隔四個月德冠新材卻又再次重啟IPO。2022年3月21日，德冠新材披露了深市主板上市的招股書，且保薦機(jī)構(gòu)仍為招商證券。

除了上市板塊不同外，此次IPO，德冠新材還提高了募資金額且增加了募投項目。

彼時科創(chuàng)板IPO公司欲募集3.87億元，其中2.11億元將用于功能薄膜及功能母料改擴(kuò)建技術(shù)改造項目、7597.93萬元用于實驗與檢測升級技術(shù)改造項目以及1億元用于補(bǔ)充流動資金。而此次德冠新材深市主板IPO時，其欲募集10.88億元，募資金額大幅上漲181.22%，也就是近2倍。與此同時，公司還增加了5.51億元用于德冠中興科技園新建項目以及補(bǔ)充流動資金提高到2.5億元。

需要指出的是，在德冠新材的兩次IPO申請中，公司均欲公開發(fā)行不超過25%的股權(quán)。若以科創(chuàng)板3.87億元的募資計算，德冠新材募資成功后其估值將達(dá)到15.48億元；而深市主板10.88億元的募資，其估值將達(dá)到43.52億元。由此可以看出，僅僅4個月，德冠新材的估值暴增28.04億元。

提升產(chǎn)品單價致去年凈利暴增，產(chǎn)能不飽和仍用7成募資擴(kuò)產(chǎn)

據(jù)招股書披露，德冠新材主要從事功能薄膜、功能母料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。功能薄膜主要用于白酒、乳制品、化妝品等商品外包裝；功能母料是生產(chǎn)功能性BOPP薄膜關(guān)鍵的原材料之一。

財務(wù)方面，2018-2020年和2021年1-9月，德冠新材的營業(yè)收入分別為10.07億元、10.58億元、10.21億元和9.64億元，歸母凈利潤分別為3014.14萬元、5564.53萬元、9019.43萬元和1.44億元?？梢钥闯?，在上述時間段內(nèi)，德冠新材在營收波動的情況下，其凈利潤卻持續(xù)增長。特別是在2021年前三季度，其實現(xiàn)的凈利潤已經(jīng)超過了2020年全年。

報告期內(nèi)，功能薄膜營收占比超9成，為德冠新材的核心產(chǎn)品，然而功能薄膜的銷售收入?yún)s呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，分別為9.19億元、9.06億元、8.84億元和8.53億元。雖然功能母料的營收占比不足10%，然而其銷售收入從2018年的3244.17萬元上升至2021年1-9月的7987.73萬元，銷售占比也由3.29%上升至8.5%。

事實上，報告期內(nèi)德冠新材功能薄膜的銷量也在持續(xù)下降，分別為75034.56噸、74355.24噸、73721.4噸、56594.05噸，而公司的期間費用也均保持在9400萬元左右。貓妹不禁疑惑，在期間費用相差不大且公司核心產(chǎn)品產(chǎn)生的銷售收入及銷量持續(xù)下降的情況下，德冠新材究竟靠什么讓凈利潤暴增。

這或許要從德冠新材“一騎絕塵”的毛利率說起。2018-2020年和2021年1-9月，公司的毛利率分別為12.78%、14.29%、18.68%、27.27%，而同行業(yè)平均值分別為18.29%、20.94%、21.85%、22.02%。在上述時間段內(nèi)，德冠新材的毛利率不但呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，甚至在2018-2020年一直低于行業(yè)均值的情況下，在2021年1-9月反超5個百分點。

這主要是由于行業(yè)總體景氣度提升，帶動功能薄膜毛利率上升。其中2018-2020年上半年聚丙烯價格下降幅度較大，功能薄膜的銷售價格下降幅度小于成本，導(dǎo)致毛利率上升；2020年下半年以來聚丙烯價格逐步回升，但由于市場需求旺盛，同行業(yè)同類產(chǎn)品價格均大幅上漲，公司功能薄膜的銷售價格上升幅度大于成本上升幅度，導(dǎo)致毛利率上升。

值得一提的是，德冠新材在產(chǎn)能常年不飽和以及核心產(chǎn)品銷量逐年遞減的情況下，卻仍用超7成募資款擴(kuò)產(chǎn)。報告期內(nèi)，公司功能薄膜的產(chǎn)能利用率皆低于90%，而功能母料的產(chǎn)能利用率更是在2021年1-9月不足50%?？杉幢闳绱?，此次IPO德冠新材還打算通過德冠中興科技園新建項目增加年產(chǎn)功能性薄膜5.82萬噸、功能薄膜及功能母料改擴(kuò)建技術(shù)改造項目增加年產(chǎn)功能性薄膜與母料5.18萬噸。新產(chǎn)能如何消化，勢必也會成為德冠新材新的壓力點。

此外，公司目前在原材料采購方面對主要供應(yīng)商存在一定的依賴性，供貨渠道較為集中。2018-2020年和2021年1-9月，德冠新材向前五名供應(yīng)商合計采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為64.78%、66.69%、60.9%和66.12%。

需要指出的是，德冠新材部分貨幣資金、固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)已用于公司的借款抵押和開具銀行承兌匯票抵押，截至2021年9月末，該部分抵押的賬面價值為2.3億元。其中，抵押的土地使用權(quán)面積占公司擁有的土地使用權(quán)總面積的63.63%，抵押的房產(chǎn)面積占公司擁有的房產(chǎn)總面積的98.3%。（藍(lán)鯨上市公司 王曉楠 wangxiaonan@lanjinger.com）