鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》出品

作者：韭零后

“人在美國、剛下飛機、博士學(xué)位、年入百萬...”，曾經(jīng)在知乎上的標簽式語句如今已經(jīng)成為段子，也正是由于這種文化的破圈，知乎慢慢被網(wǎng)友們熟知。

4月11日，知乎向港交所遞交招股書，預(yù)計4月22日在港交所上市交易，公開發(fā)售價不超過每股32.06港元，瑞信、摩根大通、中金、招銀為承銷商。

此次IPO，知乎計劃發(fā)行2600萬股A類普通股，并且該股份全部來自早期投資者。這意味著知乎將通過不增發(fā)新股的方式，完成在港股的雙重主要上市。

與二次上市的區(qū)別在于，雙重主要上市的公司會同時擁有在兩個上市地的同等上市地位，如果在其中一個上市地退市，并不影響在另一個上市地的上市地位。相較于二次上市，其優(yōu)勢是能避免和美股ADR聯(lián)動，股價表現(xiàn)相對獨立。

業(yè)內(nèi)人士表示，美股市場的環(huán)境正在日益錯綜復(fù)雜，在這樣的情況下，即便二次上市比較簡單明確，但卻是一種不徹底的方式，知乎采用的雙重上市雖然申請流程和批準工序高度復(fù)雜，但后遺癥較小。

該人士還表示，未來即使知乎選擇離開美股，港股的上市也絲毫不受影響，這樣的上市方式無疑是把隱患都提前解決，從長期的發(fā)展角度來說，知乎雙重上市的做法無疑是非常明智的。

業(yè)內(nèi)人士稱，繼美國證監(jiān)會（SEC）將多家中國公司認定為有退市風(fēng)險的“相關(guān)發(fā)行人”后，尋求雙重主要上市已被多家中概股公司納入了議程。

雖然知乎此次IPO通過了港交所聆訊，但與一年前知乎在美股上市相比，知乎本身所面臨的一些問題并未解決。

而且通過知乎的招股書數(shù)據(jù)，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》發(fā)現(xiàn)，知乎的發(fā)展似乎并沒有得到投資者的認可，一方面是股價距前期高點跌超了80%，另一方面原始股東“風(fēng)投女王”徐新也將大撤退，那投資者是否會為知乎此次港股IPO買單一切還是個未知數(shù)。

三年虧了28個億 創(chuàng)始人周源年薪2.89億元

知乎最早上線于2011年1月，其創(chuàng)始人為周源，現(xiàn)擔(dān)任董事長、行政總裁。周源2003年畢業(yè)于成都理工大學(xué)計算機專業(yè)，2006年3月取得東南大學(xué)軟件工程碩士學(xué)位。碩士畢業(yè)后，周源于2006年6月至2007年12月?lián)巍禝T經(jīng)理世界》的記者，后2008年10月至2010年11月創(chuàng)辦了一家專注于電商業(yè)務(wù)大數(shù)據(jù)分析開發(fā)的企業(yè)。

2011年1月，周源拿到李開復(fù)天使輪投資后，這個模仿美國Quora的網(wǎng)站開始在眾多創(chuàng)業(yè)公司中展露頭角。天眼查數(shù)據(jù)顯示，知乎累計融資超15億美元，幾乎是每年都會獲得一筆融資。

從知乎的融資歷程中，我們發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們幾乎都有參與。在眾多巨頭的扶持下，知乎的業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)很快爆發(fā)，目前已經(jīng)成為中國最大的綜合在線內(nèi)容社區(qū)之一，更是全國最大的在線問答社區(qū)。

招股書顯示，2021年第四季度，知乎的平均移動端月活躍用戶達9960萬人，平均每月瀏覽人次達5億，平均每月用戶互動達3.9億次。截至2021年12月31日，知乎的累計內(nèi)容創(chuàng)作者達5500萬人，累計貢獻4.2億條問答內(nèi)容，涵蓋超過1000種垂直領(lǐng)域。

但知乎的盈利問題卻沒有得到解決，甚至虧損越來越嚴重。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，知乎的營業(yè)收入分別為6.71億、13.52億和 29.59億元，期間同比增長率分別為101.49%和118.86%；而收入成本則分別為3.58億元、5.94億元和14.05億元，期間內(nèi)同比增長率分別為65.92%和136.53%。明顯2021年收入的增長速度已經(jīng)趕不上成本的增長速度了。

收入增長速度趕不上成本增長速度，也導(dǎo)致了知乎的虧損持續(xù)增加。

據(jù)了解，近三年，知乎凈虧損共計28億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損共計19.12億元。其中，2019年、2020年、2021年，知乎凈虧損分別為10億元、5.18億元、13億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為8.25億元、3.38億元、7.50億元。

從知乎的營運開支上不難發(fā)現(xiàn)，2021年知乎在銷售及營銷開支上花費了大價錢，2021年較2020年同比增長了122.45%。

對于虧損情況，知乎表示，為了繼續(xù)戰(zhàn)略性地產(chǎn)生支出以建立和擴展內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)、提高知乎的內(nèi)容質(zhì)量及內(nèi)容組合，促進社區(qū)文化及用戶互動，將會繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損。

據(jù)了解，在2021年的凈虧損中，有一部分是股權(quán)激勵費用（為非現(xiàn)金開支）。

招股書中顯示，周源2020年和2021年的年薪分別為2741.9萬和2.89億元。周源的薪酬主要包括基本薪資和股權(quán)激勵，2020年周源的基本薪資為55.2萬+2637.9萬的股權(quán)激勵，而2021年則上升到了202.5萬的基本薪資+2.86億元的股權(quán)激勵。

對于一家持續(xù)虧損的上市公司，2.89億元的薪酬可以說是一個巨額數(shù)字了，即便是在眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中也是比較靠前的。

毛利率走低 押注短視頻

增收不增利的背后，多少也能看出知乎在商業(yè)變現(xiàn)上的“焦慮”。

據(jù)了解，知乎最早于2016年開始了商業(yè)化之路，最先是提供在線廣告服務(wù)，在很長一段時間里，知乎對于廣告業(yè)務(wù)的依賴性都非常強，財報顯示其2019年廣告營收占比高達86%。

知乎似乎也看到了自己業(yè)務(wù)單一的缺點，于2020年初正式推出內(nèi)容商業(yè)化解決方案，利用內(nèi)容發(fā)送系統(tǒng)，精準地向目標讀者傳遞推薦以回答、文章和視頻形式發(fā)布的商業(yè)內(nèi)容，增加品牌或產(chǎn)品的曝光率。

內(nèi)容商業(yè)化解決方案的推出，在業(yè)務(wù)平衡上有了明顯的效果，2020年知乎的廣告收入占比降到62%。2021年底廣告收入占比已經(jīng)降至39.2%。與此同時，內(nèi)容商務(wù)解決方案也逐漸成為知乎營收主力。2019年，該業(yè)務(wù)營收占比僅為0.09%，2021年底，內(nèi)容商務(wù)解決方案已經(jīng)占比營收達到了32.9%，與廣告營收差距越來越小。

不過，業(yè)務(wù)模式的平衡也讓知乎的毛利率出現(xiàn)了下滑，數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，知乎的毛利率分別為46.6%、56.0%以及52.5%。知乎方面也表示，主要是為建立豐富的內(nèi)容庫的內(nèi)容相關(guān)成本、推廣及廣告活動的銷售及營銷開支，以及加強技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的研發(fā)開支所致。

此外，今年知乎似乎將視頻內(nèi)容奉為押注的增長重點，周源也在一季度財報中提及：“將持續(xù)進行視頻化戰(zhàn)略，進一步推動內(nèi)容社區(qū)的壯大。

不可否認，知乎發(fā)力視頻取得了一定進步。在過去一段時間，知乎一分鐘以上的中視頻季度日均上傳量同比漲了17倍，知乎視頻消費用戶平均視頻消費時長同比增幅超過了60%，當(dāng)前社區(qū)消費視頻類內(nèi)容的用戶在DAU的滲透率已經(jīng)達到30%。

不過，抖音、快手、B站等短視頻巨頭的壓力下，知乎想要從中殺出一條血路似乎很難。

股價暴跌超80% “風(fēng)投女王”徐新大撤離

2017年通過知乎D輪融資，徐新通過今日資本入股了知乎。對于在D輪融資中進入的知乎，徐新當(dāng)時表示對知乎的領(lǐng)投“決策速度很快，上一輪雖然錯過了，但我們一直關(guān)注著知乎的成長。”

并且徐新還表示，今日資本是長青基金，好公司有耐心等待。不過，對于“耐心”二字，徐新的理解似乎并沒有想象中的那么久。

據(jù)了解，美股IPO上市前，今日資本持有知乎1629.44萬股，而在港股IPO前，今日資本持有知乎1533.19萬股。如果知乎在4月22日成功上市，今日資本的持股數(shù)量將變?yōu)?33.19萬股，這就意味著今日資本將通過此次港股IPO減持1200萬股，占其總持股數(shù)量的78％，可謂是“清倉式”減持。

今日資本迫切套現(xiàn)，或許與知乎股價長期下跌有著密切關(guān)系。

據(jù)了解，知乎于2021年3月26日在美股上市，發(fā)行價每份ADR為9.5美元，股價曾一度漲至13.85美元，然而好景不長，知乎股價一路下跌，截止目前，知乎報1.97美元/ADR，距前高點跌超80%。

知乎的每份ADR相當(dāng)于0.5股，也就說當(dāng)前知乎的股價為3.94美元/股。

股價暴跌也讓投資者們苦不堪言，那今日資本投資知乎虧錢了嗎？

據(jù)了解，創(chuàng)新工場、啟明創(chuàng)投、賽富及今日資本在知乎投資的每股平均成本分別約為0.67美元、0.87 美元、1.61美元及5.83美元。也就是說剔除分紅、前期美股減持等因素影響，按照美股的價格來算，今日資本無疑是虧損的，而其他幾個投資人還是有不小的獲利。

如果今日資本此次在美股減持這1200萬股，按照1.97美元/ADR，將套現(xiàn)4728萬美元，虧損2268萬美元，約人民幣1.44億元人民幣。

而如果按照此次港股IPO每股32.06港元發(fā)行價計算的話（按照1:7.8405），今日資本將套現(xiàn)3.85億港元，約4906.83萬美元，而此次交易將會虧損2089.17萬美元，約人民幣1.33億元。

不難看出，此次按照港股發(fā)行價減持，今日資本能少虧一些。

值得一提的是，除了徐新的今日資本，其他幾個原始股東也進行了減持。此次港股上市，創(chuàng)新工場、啟明創(chuàng)投、賽富分別賣出750萬股、316.58萬股、325.018萬股。

而對于此次知乎港股上市，投資者似乎也不太看好。

“直接沽空、不要申購、一來就割韭菜等熱議不斷”。

后記：

知乎港股32.06港元/每股的發(fā)行價，較2021年3月26日的發(fā)行價低了56.96%，然而即便如此，仍然高于知乎美股的現(xiàn)價。

此外，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》發(fā)現(xiàn)，在過去上市的一年中，知乎營收上雖然還在增長，但其虧損也越來越大，毛利率也在走低，甚至連昔日領(lǐng)投的今日資本也將大撤離。

“有問題，就會有答案”，那知乎的未來又在哪里？鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》將持續(xù)關(guān)注。