作為沃倫·巴菲特一生的搭檔，出生于1924年的查理·芒格的另一個(gè)身份，是每日期刊公司（Daily Journal）董事長(zhǎng)。從1977年53歲上任，到2022年98歲辭職，芒格在這個(gè)職位上忙碌了45年。

供圖：宋春雨

作為巴菲特的搭檔，芒格的投資方法雖然也是正宗的價(jià)值投資，但是在細(xì)節(jié)上和巴菲特不盡相同。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，芒格的投資風(fēng)格就是持股更加集中，對(duì)估值不是很看重，但對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期前景比較關(guān)心。這種投資方法，導(dǎo)致投資組合的短期波動(dòng)更大，同時(shí)長(zhǎng)期收益率可能也更高。

由于巴菲特并沒(méi)有參與每日期刊公司的投資，因此從每日期刊公司的投資頭寸上，人們往往能對(duì)芒格的股票投資一探究竟。

不過(guò)，花有重開(kāi)日，人物再少年。再好的投資職業(yè)生涯，也終究有結(jié)束的一天。2022年3月28日，98歲高齡的芒格辭去了每日期刊公司董事長(zhǎng)職務(wù)。

然而，就在兩周以后的4月11日，市場(chǎng)上爆出了一個(gè)大新聞：每日期刊公司在2022年一季度，賣出了50%的阿里巴巴ADR（美國(guó)存托憑證）持股，出現(xiàn)大幅虧損。

于是，芒格大幅賣出虧損股、98歲芒格兵敗阿里、芒格廉頗老矣尚能飯否，如此這般的標(biāo)題，立即充斥了資本市場(chǎng)。

但是，芒格真的賣了阿里嗎？

發(fā)生了什么？

2021年一季度，芒格主導(dǎo)下的每日期刊公司，首次買入阿里巴巴ADR。隨后，阿里巴巴股價(jià)一路下跌，從2021年一季度的250美元附近，一直跌到了2022年一季度的100美元附近。

在幾乎直線的下跌中，每日期刊公司在2021年三季度和四季度加倉(cāng)了阿里巴巴。隨后，在2022年2月的每日期刊公司年會(huì)上，芒格夸贊了阿里巴巴公司，說(shuō)它是合適的投資標(biāo)的，投資這個(gè)公司讓他感到舒適。

但是，到了2022年3月28日，由于某種未公告的原因，芒格辭去了每日期刊公司董事長(zhǎng)職務(wù)，僅繼續(xù)擔(dān)任公司董事。到了4月11日，每日期刊公司公告顯示，截至2022年3月31日，公司所持有的阿里巴巴ADR，僅有之前持倉(cāng)的一半。

兩種可能

那么，芒格真的賣了阿里巴巴嗎？細(xì)心的讀者會(huì)發(fā)現(xiàn)，這件事其實(shí)有兩種可能。

供圖：趙乃育

第一種可能，是芒格確實(shí)老糊涂了，在股票大幅虧損后就減倉(cāng)了。我們不能否定這種可能，畢竟智慧的芒格自己就曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“不要迷信那些優(yōu)秀的人，再優(yōu)秀的人都有犯錯(cuò)的時(shí)候”。要知道，即使是拿破侖也曾打過(guò)敗仗。這第一種可能，我們將它稱為“芒格犯傻了”。

但是，在第一種可能之外，還有一種可能，會(huì)讓我們以為自己看到的“芒格犯傻了”，完全不是事情的真相。

細(xì)心的讀者一定已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，從以上描述的時(shí)間線里，芒格辭職的時(shí)間是3月28日，而4月11日每日期刊公司提交的公告，顯示的是3月31日的持倉(cāng)數(shù)據(jù)。

在3天的時(shí)間里，對(duì)于阿里巴巴這樣一只交易非?；钴S的ADR來(lái)說(shuō)，芒格的繼任者有足夠的時(shí)間，把倉(cāng)位砍掉一半。這第二種可能性，我們將它稱為“每日期刊公司變了”。

那么，美國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性，支持這種“3天砍倉(cāng)一半”的交易嗎？根據(jù)每日期刊公司披露的數(shù)據(jù)，其持有的阿里巴巴ADR，在減倉(cāng)之前最高達(dá)到60萬(wàn)份，在2022年一季度末則為30萬(wàn)份，減持了30萬(wàn)份。

對(duì)于3天30萬(wàn)份的減持量，阿里巴巴的ADR交易量能夠容納嗎？在2022年一季度，阿里巴巴ADR的日均成交量，是3212萬(wàn)份。而在芒格卸任以后的3個(gè)交易日（3月29日到31日），總成交量是8768萬(wàn)份。做過(guò)交易的人都知道，對(duì)于如此巨大的交易量，想要在3天里減持30萬(wàn)份，易如反掌。所以，“每日期刊公司變了”這種可能性，是完全存在的。

芒格犯傻了？

每日期刊公司為什么減倉(cāng)阿里巴巴，背后的原因到底是“芒格犯傻了”還是“每日期刊公司變了”，除非有每日期刊公司或者芒格自己的聲明，否則這件事也許會(huì)永遠(yuǎn)成為一個(gè)難解之謎。

從主觀上，我個(gè)人更偏向“每日期刊公司變了”這種可能，因?yàn)椤懊⒏穹干盗恕辈环铣＠?。我很難相信一位一輩子聰明、目光長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者，居然在如此行事近百年以后，會(huì)突然變成一個(gè)“2月份還說(shuō)看好公司、3月份就賣出股票”的人。但是，根據(jù)現(xiàn)有的公告，我也沒(méi)有證據(jù)完全否定“芒格犯傻了”的可能性。

但是，為什么在新聞發(fā)生以后，許多人會(huì)立即相信“芒格犯傻了”？這里面有兩個(gè)原因，第一是人們不細(xì)致，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)芒格辭職日期和公告日期之差（盡管只有3天）。第二個(gè)原因，則更加深刻。

對(duì)于許多人來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資所倡導(dǎo)的“目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)、不要看短期”的理念，是和他們喜歡投機(jī)的愛(ài)好相違背的。但是糟糕的是，巴菲特、芒格這些價(jià)值投資者不停的賺錢，同時(shí)投機(jī)又很難帶來(lái)長(zhǎng)期收益。

這時(shí)候，聰明的人會(huì)放下自己的投機(jī)，跟隨價(jià)值投資的腳步。但是對(duì)于那些放縱自己感受的人來(lái)說(shuō)，他們更愿意相信自己的投機(jī)是對(duì)的、價(jià)值投資的理念才是錯(cuò)的。在這時(shí)候，“芒格犯傻了”的新聞，恰好迎合了這些人的心理：價(jià)值投資的理念不對(duì)，我應(yīng)該繼續(xù)投機(jī)才是正道?？梢哉f(shuō)，這是一場(chǎng)恰到好處的心理按摩。

看見(jiàn)的就是真的？

每日期刊公司減持阿里巴巴ADR，當(dāng)這件事被粗心的人們第一眼看到時(shí)，他們立即相信自己的判斷“芒格犯傻了”，而沒(méi)有仔細(xì)思考另一種可能“每日期刊公司變了”。在這里，人們錯(cuò)誤地認(rèn)為，“我看到的就是真的”。

但是，看到的并不一定是真的。在中國(guó)的資本市場(chǎng)上，我曾經(jīng)親身經(jīng)歷過(guò)另一次所見(jiàn)并非真相。那次經(jīng)歷，真相比芒格賣阿里更加隱晦：從公開(kāi)的信息，我們甚至看不到真相存在的可能。

在2007年大牛市到2008年大熊市的轉(zhuǎn)換中，我認(rèn)識(shí)的一位價(jià)值投資者，居然沒(méi)有在2007年市場(chǎng)極其昂貴的時(shí)候，做出太多的減倉(cāng)操作，以至于在2008年損失慘重。根據(jù)公告，他一直是基金的基金經(jīng)理。那么，2007年牛市的頂點(diǎn)那么貴，上百倍PE的股票比比皆是，作為重視估值的價(jià)值投資者，他怎么會(huì)不賣呢？

實(shí)際上的情況，比公告顯示出來(lái)的更加復(fù)雜。這位投資者雖然是投資經(jīng)理，但是他的領(lǐng)導(dǎo)——也就是公司的投資總監(jiān)和總經(jīng)理，卻喜歡越級(jí)指揮他的投資決策。結(jié)果，2007年到2008年的交易，其實(shí)大多根本不是出自他的本意。

所以說(shuō)，在資本市場(chǎng)上，當(dāng)我們以為自己看清楚了一個(gè)事件、一張財(cái)務(wù)報(bào)表、一個(gè)公告的時(shí)候，一定要長(zhǎng)個(gè)心眼，問(wèn)問(wèn)自己這件事合理嗎？如果答案是否定的，那么即使我們自己看到了某件事，也不一定代表我們就看清了事情的真相。

不過(guò)，人畢竟是依靠感官體驗(yàn)世界的，“眼見(jiàn)為實(shí)”的思想深深刻在我們的基因里。連中國(guó)歷史上的圣人孔子，都曾經(jīng)感嘆“看到的事情居然不是真的”。這里，就讓我們來(lái)看一個(gè)《呂氏春秋》中記載的故事。

有一次，孔子和弟子們?cè)诹袊?guó)之間穿行時(shí)，倒霉找不到糧食吃，上頓接不上下頓，七天都沒(méi)有飯吃。正在這時(shí)，孔子弟子中品德第一的顏回，不知道從哪里找來(lái)了一點(diǎn)米。大家很開(kāi)心，顏回就拿著米去做飯。

結(jié)果，顏回一個(gè)人忙做飯，飯快熟的時(shí)候孔子正好路過(guò)，看到顏回從鍋里自己撈飯吃。在儒家的禮儀中，這樣“自己先吃不管大家”的行為，是非常不道德的。

按理說(shuō)，這樣的事情不會(huì)發(fā)生在以品德著稱的顏回身上?。康?，這又是孔子親眼所見(jiàn)，怎能不真呢？不過(guò)，大家畢竟都餓了好多天，也許顏回也守不住自己的道德準(zhǔn)繩，先吃為快了？

等到吃完飯，孔子委婉地問(wèn)顏回是怎么回事，這才知道事情的真相。原來(lái)，顏回煮飯的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)一塊煤灰飛到了飯里。把這塊沾了灰的飯扔了吧，實(shí)在可惜，可是端出來(lái)給大家吃吧，又會(huì)讓人糟心。于是，顏回干脆自己把臟的那塊飯拿出來(lái)吃掉。沒(méi)曾想，正好給路過(guò)的孔子看見(jiàn)。

得知事情原由后，孔子大為感嘆：“所信者目也，而目猶不可信。所恃者心也，而心猶不足恃。弟子記之：知人固不易矣。”我們眼睛看到的不一定是真的，心里想明白的不一定是對(duì)的，我們要牢記，把真相搞明白實(shí)在是太難了??！

假作真時(shí)真亦假，無(wú)為有處有還無(wú)。作為一代價(jià)值投資大師，芒格給人們留下過(guò)許許多多睿智的思想。對(duì)于這些思想，他經(jīng)常喜歡說(shuō)一句總結(jié)性的話：“我的劍只留給能揮舞它的人?！?/p>

現(xiàn)在，當(dāng)面對(duì)“芒格犯傻了”和“每日期刊公司變了”兩個(gè)可能的真相時(shí)，我親愛(ài)的讀者，你是怎樣想的呢？究竟哪一種想法，才能讓我們揮舞起芒格的劍呢？

（作者系九圜青泉科技首席投資官）