在今年以來的股債震蕩市場環(huán)境下，以分散投資、組合投資為特色的基金中基金（FOF）收益并不算亮眼。但與同期其它主要類型的基金平均業(yè)績橫向?qū)Ρ葋砜?，作為配置型產(chǎn)品的公募FOF在波動的市場中仍然展現(xiàn)出較佳的風(fēng)險收益水平。

受訪公募FOF投資人士認(rèn)為，展望二季度，固收和權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)都會有一定程度的改善，股市場可能演繹震蕩上行的行情。在組合管理方面，F(xiàn)OF基金經(jīng)理普遍認(rèn)為通過均衡配置進(jìn)行風(fēng)險分散是當(dāng)前更具性價比的選擇。他們將秉持“核心+衛(wèi)星”的配置思路，力控波動，爭取讓凈值曲線相對更加平滑。

公募FOF一季度表現(xiàn)相對平穩(wěn)

落下帷幕不久的一季度，公募FOF基金收益幾乎全部告負(fù)。不過與其它各類基金同期表現(xiàn)對比來看，F(xiàn)OF基金“抗跌性”仍然較強。

中國銀河證券基金研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度公募FOF平均凈值增長率為-8.38%，同期股票基金和混合基金分別下跌14.61%和12.93%。

“FOF基金以期通過合理的組合投資得到相對穩(wěn)定的長期回報，” 前海聯(lián)合基金基金經(jīng)理須智宸對此指出，“但其實際凈值波動仍受底層資產(chǎn)影響，2022年年初以來國內(nèi)外風(fēng)險資產(chǎn)價格大幅下跌，Wind數(shù)據(jù)顯示，受此影響偏債混合型FOF基金年初至今平均下跌3.83%，但仍大幅跑贏滬深300指數(shù)，較好的控制了凈值回撤?！?/p>

國投瑞銀基金基金經(jīng)理周宏成也表示，“2022年1季度，權(quán)益市場大幅回撤，無論是偏股型、平衡型還是偏債型FOF，均受權(quán)益市場影響，凈值出現(xiàn)不同程度下跌。FOF本身具有二次分散的特點，相對于底層基金，能夠?qū)崿F(xiàn)更好的風(fēng)險收益比。一季度市場環(huán)境下，F(xiàn)OF基金通過資產(chǎn)配置和基金優(yōu)選，從凈值上也體現(xiàn)了這一特點?！?/p>

對于FOF基金一季度幾乎“全線告負(fù)”的情況，諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源認(rèn)為，目前，已發(fā)行的絕大多數(shù)FOF基金是以權(quán)益和固收作為主要資產(chǎn)配置方向。今年已季度，這兩類資產(chǎn)的表現(xiàn)都不夠強勢，尤其權(quán)益類資產(chǎn)更是出現(xiàn)了較大幅度的回撤。因此，雖然絕大多數(shù)FOF都是采取不同資產(chǎn)類別和不同基金標(biāo)的分散組合投資的方式進(jìn)行投資，但仍然難以避免短期出現(xiàn)回撤的投資結(jié)果。

“從固收和權(quán)益市場的過往歷史來看，出現(xiàn)‘股債雙殺’且持續(xù)較長時間的歷史階段并不常見。從長期來看，我們相信通過對權(quán)益和固收兩種大類資產(chǎn)進(jìn)行合理的有效配置，仍是為持有人提供長期穩(wěn)健收益的有效投資模式?！?鄭源介紹道。

構(gòu)建合理資產(chǎn)對沖組合以控制回撤

面對股債震蕩市，F(xiàn)OF基金應(yīng)該如何應(yīng)對？采取哪些策略才能有效控制回撤？諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源介紹道，從過往歷史數(shù)據(jù)來看，“震蕩市”往往是對基金經(jīng)理們組合管理能力最具挑戰(zhàn)性的市場狀態(tài)。在這樣的市場狀態(tài)下，市場會呈現(xiàn)出整體動量較弱，且風(fēng)格熱點分散度高、持續(xù)性差、切換頻率高等等特點。這些特點都會給基金經(jīng)理們的產(chǎn)品管理提出非常高的要求。

面對震蕩市，鄭源認(rèn)為FOF基金的管理人更應(yīng)該著眼于長期趨勢，避免陷入震蕩市短期波動的干擾之中。從基金投資的可行性來看，F(xiàn)OF基金的回撤控制應(yīng)通過資產(chǎn)類別分散以及組合結(jié)構(gòu)調(diào)整的控制來實現(xiàn)。簡單來說，在基金產(chǎn)品定位的基礎(chǔ)上，通過持有不同類別的資產(chǎn)，以及降低弱勢資產(chǎn)和調(diào)升強勢資產(chǎn)的權(quán)重來實現(xiàn)回撤控制。

在前海聯(lián)合基金基金經(jīng)理須智宸看來，今年年初以來，局部疫情爆發(fā)疊加國際局勢動蕩，國內(nèi)外各大類資產(chǎn)波動加大，擇時難以準(zhǔn)確判斷。為控制整體回撤風(fēng)險，F(xiàn)OF基金一般通過多元化持有各類不同風(fēng)險特征的資產(chǎn)，構(gòu)建合理的資產(chǎn)對沖組合，并審慎控制各類資產(chǎn)權(quán)重，盡可能的為投資者在動蕩的市場環(huán)境中獲取相對穩(wěn)定的收益。

“在實體經(jīng)濟增長放緩，國內(nèi)外黑天鵝風(fēng)險事件頻發(fā)的大背景下，越來越多的投資者希望通過分散、多元化的投資來獲取長期穩(wěn)定收益，但又缺乏對不同投資品種的足夠了解。FOF基金則通過自上而下的宏觀分析和恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)對沖策略，為投資者構(gòu)建由包括股票、債券、商品、以及海外資產(chǎn)等各類品種組成的全鏈條資產(chǎn)配置組合。對于期望通過多樣化投資和跨市場配置分散投資風(fēng)險的投資者，申購FOF基金可以以較低的門檻參與多元化投資，在不同的市場環(huán)境中追求長期穩(wěn)定回報。” 須智宸進(jìn)一步說道。

“由于市場風(fēng)險偏好較低，”談及股債雙雙震蕩市場環(huán)境下組合回撤的控制手段，國投瑞銀基金基金經(jīng)理周宏成表示，市場參與者難以判斷短期宏觀和事件走勢，因此更關(guān)注當(dāng)期邊際變化，以及當(dāng)期企業(yè)盈利水平，市場波動加劇。FOF基金通過對不同投資策略、投資理念的基金經(jīng)理的配置，間接實現(xiàn)對行業(yè)、風(fēng)格、債券品類的二次分散，以控制整體組合波動性。

對于投資者，周宏成認(rèn)為FOF基金的優(yōu)勢在于，通過大類資產(chǎn)配置向客戶提供風(fēng)險收益特征明確的產(chǎn)品，并根據(jù)市場環(huán)境的變化，投資于相應(yīng)的基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品。投資FOF基金，可以降低投資者擇時、選基的難度。建議大眾投資者立足長期，選擇與自己風(fēng)險收益特征匹配的FOF基金。

FOF組合后市配置傾向均衡化

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，2022年A股市場結(jié)構(gòu)性分化或?qū)⒀永m(xù)，這對投資提出了更高的要求。鑒于A股市場行業(yè)輪動快、業(yè)績分化大的特點或?qū)⒀永m(xù)，通過均衡配置進(jìn)行風(fēng)險分散是當(dāng)前更具性價比的選擇。

展望二季度，鄭源持樂觀謹(jǐn)慎的態(tài)度。他認(rèn)為二季度固收和權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)都會有一定程度的改善。從國家的逆周期調(diào)控政策來看，流動性寬松仍然是重要的工具。特別是，當(dāng)美聯(lián)儲加息步伐明確和地緣政治沖突緩解之后，貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的空間，這將利好固收類資產(chǎn)。關(guān)于權(quán)益類資產(chǎn)，在經(jīng)歷了一季季度的大幅調(diào)整之后，一些景氣度仍然較高的成長型板塊已經(jīng)處于較為合理的估值區(qū)間。從長期來看，高景氣高成長的個股處于合理估值區(qū)間就是非常好的買入時機。

“對于我們所管理的公募FOF基金產(chǎn)品，”談及組合未來的資產(chǎn)配置策略，鄭源說道，“我們對于長期投資目標(biāo)已經(jīng)有非常明確的定位。該目標(biāo)為，以偏股混合型基金市場為基準(zhǔn)，到達(dá)高于市場中等水平的收益，同時控制風(fēng)險低于中等水平。因此，我們將更多的聚焦于權(quán)益類資產(chǎn)和基金的投資。綜合各種因素的判斷，我們接下來將以偏均衡的權(quán)益基金產(chǎn)品為主要投資標(biāo)的。同時，我們也會通過相關(guān)分散的方式，在組合中配置不同風(fēng)格、投資于不同行業(yè)板塊的權(quán)益類產(chǎn)品?！?/p>

周宏成判斷，國內(nèi)外宏觀環(huán)境更加復(fù)雜，國內(nèi)疫情反復(fù)，美聯(lián)儲加息、縮表預(yù)期持續(xù)升溫，俄烏沖突仍在持續(xù)，對投資者風(fēng)險偏好和資產(chǎn)價格產(chǎn)生顯著影響。宏觀層面的短期變化難以判斷，但如果把視角放在一年甚至更長的維度，很多市場糾結(jié)的短期風(fēng)險都會逐漸釋放。在風(fēng)險資產(chǎn)估值回落至合理甚至偏低估的時候，可以適當(dāng)樂觀一些。債券方面，傾向于選擇高信用、中短久期的債券基金。

“組合策略上，我們將采取‘核心+衛(wèi)星’策略，以均衡配置權(quán)益基金和中高等級信用債券基金為核心持倉，輔之以短期基本面受挫但長期具有高成長性的行業(yè)基金，以及投資于部分存在底部反轉(zhuǎn)機會的逆向策略基金，應(yīng)對市場波動。”他說道。

須智宸認(rèn)為，目前市場擾動因素仍然較多，國內(nèi)權(quán)益市場經(jīng)過年初下跌后，目前估值已處于相對合理區(qū)間，配置價值顯現(xiàn)。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍然較大，貨幣政策大概率維持寬松，偏債資產(chǎn)可保持中性配置。商品方面，地緣政治風(fēng)險仍然有較大不確定性，雖然短期商品價格仍可能向上，但整體已上漲較多，不確定性較高。

整體來看，他建議在嚴(yán)格控制各類資產(chǎn)比例的前提下，規(guī)避受外部擾動因素影響較多的風(fēng)險資產(chǎn)，逢低增配估值相對合理的國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)。