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天風(fēng)證券:世界進(jìn)入兩個(gè)石油體系

世界正在進(jìn)入兩個(gè)平行的石油體系。

2021年,俄羅斯占?xì)W盟天然氣進(jìn)口的45%,石油進(jìn)口的27%和煤炭進(jìn)口的46%。默克爾時(shí)期,德國(guó)為保障天然氣供應(yīng),推動(dòng)“北溪2號(hào)”天然氣管道上馬,從俄羅斯經(jīng)波羅的海,繞開(kāi)烏克蘭和波蘭,把天然氣輸送到德國(guó)和歐洲。

即便在上世紀(jì)冷戰(zhàn)時(shí)期,西歐也要依賴(lài)俄羅斯的天然氣供應(yīng)。但是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后,歐盟這次要不惜一切代價(jià)地要在能源領(lǐng)域“去俄羅斯化”。在安全危機(jī)甚至核威懾下,歐盟前所未有地團(tuán)結(jié)起來(lái),德國(guó)大幅增加了軍備支出,瑞士也改變了中立立場(chǎng)。

3月8日,歐盟委員會(huì)發(fā)布了一個(gè)更具體也更堅(jiān)決的能源獨(dú)立路線(xiàn)圖——《歐洲廉價(jià)、安全、可持續(xù)能源聯(lián)合行動(dòng)》,最重要的一條是擺脫對(duì)俄羅斯的能源依賴(lài)——?dú)W盟要在2022年底前減少2/3的俄氣進(jìn)口,在2030年前擺脫對(duì)俄羅斯的能源進(jìn)口依賴(lài)。德國(guó)的目標(biāo)是,到今年年中俄油進(jìn)口量減半,到今年年底俄油進(jìn)口量降至零并且俄氣進(jìn)口量大約減半,逐步擺脫對(duì)俄羅斯的天然氣依賴(lài)。

一方面,作為俄羅斯能源的短期替代,歐盟將從挪威和阿爾及利亞進(jìn)口更多的管道天然氣,也將增加美國(guó)和卡塔爾的液化天然氣進(jìn)口。

根據(jù)EIA數(shù)據(jù),2022年1月,美國(guó)液化天然氣占?xì)W盟27國(guó)和英國(guó)的進(jìn)口量,已經(jīng)從2021年的26%升至一半以上。德國(guó)也和卡塔爾就液化天然氣供應(yīng)達(dá)成長(zhǎng)期協(xié)議。

另一方面,歐盟將加速可再生能源對(duì)俄羅斯油氣的長(zhǎng)期替代。歐盟計(jì)劃到2030年用480GW的風(fēng)能和420GW的太陽(yáng)能替代1700億方的俄氣進(jìn)口。

德國(guó)計(jì)劃2035年實(shí)現(xiàn)100%可再生能源供給,其中2030年風(fēng)光占比要達(dá)到80%,2035年要達(dá)到100%;光伏新增裝機(jī)量發(fā)電從今年的7GW增加到2028年的20GW,陸上風(fēng)電新增裝機(jī)從今年的3GW增加到2027年的10GW,海上風(fēng)電新增裝機(jī)從今年的不到1GW增加到2030年的9GW。

歐盟這次下定決心要推進(jìn)“能源去俄化”,以往正常時(shí)期,70%以上的烏拉爾油通過(guò)海運(yùn)出口到歐洲,而現(xiàn)在歐洲買(mǎi)家正在避開(kāi)廉價(jià)的烏拉爾油。

一個(gè)非俄油體系正在形成。與之相對(duì)的是一個(gè)俄油體系,打折的原油正在流向價(jià)格敏感的亞洲買(mǎi)家,比如印度和中國(guó)。

這兩個(gè)體系之間的價(jià)差,現(xiàn)在維持在30美元左右。

只要俄羅斯長(zhǎng)期被西方經(jīng)濟(jì)制裁,那么石油市場(chǎng)的平行定價(jià)體系就可能長(zhǎng)期存在。如果兩個(gè)石油體系長(zhǎng)期維持30美元的價(jià)差,意味著什么?

第一,歐元區(qū)的制造業(yè)成本和經(jīng)濟(jì)。

按照歐盟和亞洲現(xiàn)在的能源價(jià)格計(jì)算,最便宜的發(fā)電能源仍然是煤炭,其次是燃油,最貴的是天然氣。如果用燃油發(fā)電,30美元的油價(jià)價(jià)差基本上對(duì)應(yīng)了0.06美元(約0.07歐元)的度電成本。

今年1月,德國(guó)電價(jià)已經(jīng)超過(guò)了40歐分/度(口徑為年用電量 4,000 千瓦時(shí)的家庭),比去年同期增長(zhǎng)了38%。額外7歐分的價(jià)差,進(jìn)一步削弱高耗能行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

今年3月,德國(guó)和歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)掉至-39.3和-38.7,兩者上次跌至-40時(shí),是20年新冠疫情、11年歐債危機(jī)、08年金融危機(jī)。

德國(guó)《可再生能源法》列出的高耗能行業(yè)清單主要有以下8類(lèi):(1)采選類(lèi);(2)農(nóng)副產(chǎn)品類(lèi);(3)紡織、木材、紙漿類(lèi);(4)石化和化工產(chǎn)品;(5)玻璃、陶瓷、建材等非金屬礦物制品;(6)鋼鐵;(7)有色金屬;(8)電子元件、磁性和光學(xué)介質(zhì)和蓄電池。歐洲制造業(yè)特別是高耗能行業(yè)將經(jīng)歷成本沖擊帶來(lái)的份額轉(zhuǎn)移。

第二,中國(guó)的出口和匯率。

過(guò)去兩年,中國(guó)出口保持高景氣,原因是全球供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔榉磸?fù)襲擾,中國(guó)在疫情中(奧密克戎之前)憑借行政化的防疫優(yōu)勢(shì)保持了供應(yīng)鏈的完備性,出口份額提升,賺走了疫情紅利。

奧密克戎之后,海外疫情持續(xù)緩和,全球供應(yīng)鏈修復(fù)可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口份額再度回落,但是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)分裂了全球石油定價(jià)體系,可能又給中國(guó)(和印度)帶來(lái)能源密集型行業(yè)份額提升的新一輪紅利。

疫情期間出口份額提升幅度較大的高耗能行業(yè),主要有以下三類(lèi),如果中國(guó)能在兩個(gè)石油體系之間長(zhǎng)期賺差價(jià),這些行業(yè)的全球份額還會(huì)繼續(xù)提升。(1)醫(yī)藥和化工品,如藥品、雜項(xiàng)化學(xué)產(chǎn)品、塑料及其制品、有機(jī)化學(xué)品、鞣料涂料等;(2)機(jī)械和金屬粗加工產(chǎn)品,如鍋爐機(jī)械器具及零件、賤金屬工具、鋼鐵制品等;(3)整車(chē)和汽車(chē)零配件。

出口份額提升帶來(lái)的經(jīng)常賬戶(hù)盈余,支持了人民幣的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策均與美國(guó)背離,但在出口高景氣的支持下,人民幣匯率與中美利差出現(xiàn)了持續(xù)的背離。2年期中美利差已經(jīng)倒掛,但匯率依然維持在6.3-6.4之間,上一次中美利差在這個(gè)水平是2018年11月,當(dāng)時(shí)匯率已經(jīng)連續(xù)貶值至接近破7。

另外,俄羅斯和沙特用人民幣交易石油增加了人民幣的結(jié)算范圍,美國(guó)對(duì)俄羅斯銀行的SWIFT制裁也削弱了美元在全球儲(chǔ)備貨幣的地位,這刺激了人民幣的避險(xiǎn)屬性和數(shù)字貨幣加密貨幣的應(yīng)用。

另一方面,在兩個(gè)石油體系之間賺差價(jià),以及人民幣擴(kuò)大結(jié)算范圍和提升避險(xiǎn)屬性地位后,對(duì)美元體系構(gòu)成了挑戰(zhàn),又可能引來(lái)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易和金融制裁。人民幣成為強(qiáng)勢(shì)貨幣和中美金融摩擦升級(jí)在未來(lái)可能成為常態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

石油體系價(jià)差無(wú)法長(zhǎng)期維持;西方對(duì)俄制裁力度不及預(yù)期;中方采購(gòu)俄油力度不及預(yù)期

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