如今的美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)控制通脹同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”充滿信心，不過(guò)，摩根士丹利財(cái)富管理首席投資管 Lisa Shalett 警告稱，投資者不應(yīng)對(duì)此過(guò)于樂(lè)觀。

盡管債券市場(chǎng)仍喜憂參半，但近期美國(guó)主要股指已紛紛回升至2月初的水平，抹平了俄烏沖突升級(jí)以來(lái)的跌幅。Shalett 指出，正如期權(quán)市場(chǎng)數(shù)據(jù)所暗示的那樣，本輪上漲的主要推手并非所謂的“空頭回補(bǔ)”，而是不斷增強(qiáng)的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。

那么，為何會(huì)出現(xiàn)這一情況呢? Shalett 認(rèn)為，近期的事態(tài)表明，市場(chǎng)可能在預(yù)期“金發(fā)姑娘”的到來(lái)，即政策制定者有能力在對(duì)經(jīng)濟(jì)損害有限的情況下控制通脹，并長(zhǎng)期保持將利率水平保持在歷史低位。

Shalett 指出，這種信心毫無(wú)道理，原因如下：

股市似乎被高估了

以史為鑒，Shalett 指出，與過(guò)往通脹高于預(yù)期的時(shí)期相比，如今股市似乎回報(bào)率更低而市盈率更高。

具體來(lái)說(shuō)，一方面，在過(guò)去的70年中，當(dāng)CPI介于6%到8%之間時(shí)標(biāo)普500的平均市盈率為12，而今天這一數(shù)字約為20。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上看，如今的風(fēng)險(xiǎn)因素很多，既有商業(yè)周期的循環(huán)又有外部環(huán)境的地緣政治沖突。與過(guò)去的投資者相比，如今投資者在單位風(fēng)險(xiǎn)上獲得的回報(bào)似乎更低。

市場(chǎng)可能無(wú)法對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表準(zhǔn)確定價(jià)

其次，市場(chǎng)可能沒(méi)有準(zhǔn)確定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)Taper和縮表帶來(lái)的影響。

Shalett 指出，盡管美聯(lián)儲(chǔ)尚未公布縮表細(xì)節(jié)，但市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在今年至少會(huì)縮表5600億美元。若預(yù)期落地，這相當(dāng)于又加息了25個(gè)BP。她警告稱：

“美聯(lián)儲(chǔ)在這些操作方面的經(jīng)驗(yàn)有限，執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)很高?！?/p>

Shalett 補(bǔ)充稱，在2018年市場(chǎng)高度波動(dòng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)迅速終止了上一次縮表。

美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)？可能沒(méi)有...

第三，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“看跌期權(quán)”抱有希望，投資者寄希望于美聯(lián)儲(chǔ)在股市大跌時(shí)會(huì)暫?；蛲七t收緊政策以挽救股市。

對(duì)于這點(diǎn)，Shalett 警告稱，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)近期越來(lái)越多的鷹派言論，這種希望可能終將落空。因?yàn)樨泿耪呖赡苁苷悟?qū)動(dòng)，而最新跡象表明央行對(duì)于抑制通脹的需求較支持市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要大得多。Shalett 表示，事實(shí)上，如今大摩經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)5月和6月都將有50BP的加息。

華爾街見(jiàn)聞提及，如今越來(lái)越多美聯(lián)儲(chǔ)高官“放風(fēng)”：5月50個(gè)基點(diǎn)加息可能性上升。這一背景下，美銀衍生品團(tuán)隊(duì)在3月底也曾指出，美聯(lián)儲(chǔ)“看跌期權(quán)”已轉(zhuǎn)變?yōu)槊缆?lián)儲(chǔ)“看漲期權(quán)”。

在最后的總結(jié)中，Shalett 將未來(lái)描述為一條“崎嶇不平的道路”而非“一個(gè)短暫而甜蜜的政策周期”。她認(rèn)為，最終，至少政策制定者會(huì)被迫承認(rèn)“經(jīng)濟(jì)軟著陸”的難度。

3月底，摩根士丹利全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Seth Carpetner 也曾指出，對(duì)于經(jīng)濟(jì)軟著陸，“美聯(lián)儲(chǔ)面臨的挑戰(zhàn)顯而易見(jiàn)?！?/p>

這一背景下，投資者應(yīng)當(dāng)如何布局呢？

Shalett 也分享了一些自己的觀點(diǎn)。她指出，投資者應(yīng)“借勢(shì)”被動(dòng)指數(shù)的漲勢(shì)，同時(shí)將部分資產(chǎn)配置到主動(dòng)型基金經(jīng)理的手中，以尋求更加平衡的投資組合。此外，投資者還應(yīng)當(dāng)將目光投向國(guó)債，Shalett 認(rèn)為當(dāng)前多品種國(guó)債的市價(jià)已接近近期的公允價(jià)值。