當(dāng)前，俄烏局勢(shì)動(dòng)蕩不定，高通脹席卷而來(lái)，加息預(yù)期愈發(fā)激進(jìn)。

市場(chǎng)已從去年押注的美聯(lián)儲(chǔ)不加息加碼到加息8次，曾經(jīng)的“通縮暴風(fēng)眼”德國(guó)通脹率飆升至7.6%......

讓人奇怪的是，在并不利好股市的大環(huán)境下，海外股市依然表現(xiàn)良好，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)本月上漲5%，目前僅比1月3日低4%，創(chuàng)歷史新高；歐洲斯托克50指數(shù)今年跌幅也不到8%。

高盛認(rèn)為，乍一看不正常，實(shí)際市場(chǎng)卻比較理性，并在最新報(bào)告中給出了四個(gè)為何股市目前表現(xiàn)良好的原因。

實(shí)際利率仍為負(fù)值，股票表現(xiàn)優(yōu)于債券

盡管目前為止美國(guó)利率略有上調(diào)，但實(shí)際利率仍為負(fù)值，相較于債券，投資者往往會(huì)選擇股票。

債券收益率產(chǎn)生部分負(fù)的實(shí)際回報(bào)，投資者自1994年以來(lái)首次面臨巨大的損失。在今年年初，10年期美債收益率為1.5%，現(xiàn)在約2.5%，今年以來(lái)，美國(guó)債券價(jià)格下跌了6.0%以上，1994年為3.0%，3月份的降幅是40多年來(lái)最嚴(yán)重的一個(gè)月。

而股票是一種真實(shí)資產(chǎn)，在后金融危機(jī)時(shí)代，疲軟的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和較低的通脹壓低了名義GDP，提高了股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，降低了債券期限溢價(jià)。只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，收入和股息也應(yīng)該增長(zhǎng)。股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在后疫情周期開(kāi)始下降，但仍高于金融危機(jī)前時(shí)期。

股息收益率與名義或?qū)嶋H收益率之間的差距仍高于1990年以來(lái)的平均水平。雖然從絕對(duì)值來(lái)看，股票可能沒(méi)有太大的上漲空間，但風(fēng)險(xiǎn)平衡已經(jīng)悄然發(fā)生了變化，吸引力相對(duì)提高。

高盛認(rèn)為，今年目前的回報(bào)模式實(shí)際上是過(guò)去十年的鏡像。表現(xiàn)最好的資產(chǎn)是大宗商品和通脹保值債券和股票；信貸市場(chǎng)和政府債券表現(xiàn)不佳。

私營(yíng)部門資產(chǎn)負(fù)債表較為強(qiáng)勁，信貸市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定

疫情導(dǎo)致美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率居高不下，盡管存在實(shí)際可支配收入下降的風(fēng)險(xiǎn)（高通脹），但家庭仍處于相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的地位，尤其是考慮到許多國(guó)家的失業(yè)率處于歷史低點(diǎn)。與此同時(shí)，銀行資產(chǎn)負(fù)債表較為強(qiáng)勁，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表保持健康。

信貸市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)減少。高盛分析師指出的，現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率仍然很高，同時(shí)企業(yè)償債能力較強(qiáng)。

許多政府財(cái)政支出正在增加

雖然貨幣政策正在收緊，但利率仍然相對(duì)較低。

此外，高盛報(bào)告指出，多國(guó)資本支出和基礎(chǔ)設(shè)施支出可能會(huì)增加。俄烏沖突爆發(fā)后，歐洲地區(qū)對(duì)財(cái)政支出的態(tài)度發(fā)生改變。

例如，2022年德國(guó)國(guó)防預(yù)算將當(dāng)前預(yù)算草案中的503億歐元（約占2022年GDP的1.3%）增加約0.7%，至750億歐元。根據(jù)其標(biāo)準(zhǔn)財(cái)政支出乘數(shù)，這可能會(huì)將俄烏沖突對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累減少0.5個(gè)百分點(diǎn)以上。

綜合起來(lái)，可能會(huì)將2022年的德國(guó)聯(lián)邦赤字提高約1250億歐（占2022年GDP的3.3%）至約2200億歐元（占2022年GDP的5.9%）。

估值低于長(zhǎng)期平均水平

雖然股市僅略低于最高水平，但隨著市場(chǎng)落后于收益的增長(zhǎng)，過(guò)去一年的總估值有所下降。

比如，一年前債券市場(chǎng)的估值接近第100個(gè)百分位（收益率處于歷史低點(diǎn)，約四分之一的政府債務(wù)收益率為負(fù)）。當(dāng)時(shí)，股票價(jià)格也很高，處于第80個(gè)百分位左右。但如今在全球范圍內(nèi)，股票價(jià)格已經(jīng)下降到第50個(gè)百分位左右，而在美國(guó)以外的地區(qū)，股票價(jià)格更接近第20個(gè)百分位。

雖然美國(guó)股票總體上估值依然高，但隨著利率預(yù)期的提高，其中估值最高的部分評(píng)級(jí)大幅降低。

然而，在指數(shù)層面，這一降幅被普遍表現(xiàn)良好的大盤股科技股，以及能源等他領(lǐng)域的上漲所抵消。