臨近3月末疊加一季度末，按照慣例市場(chǎng)利率尤其是交易所國(guó)債逆回購(gòu)利率都有所抬升。3月25日覆蓋月末的國(guó)債逆回購(gòu)7天期品種突破3%，創(chuàng)今年以來(lái)新高。在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作加大投放下，市場(chǎng)后期流動(dòng)性如何，值得關(guān)注。

// 央行公開(kāi)市場(chǎng)操作 //

按照慣例，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作月初投放較小，月末逐漸加大?？紤]到期情況，則月初基本實(shí)現(xiàn)資金的凈回籠，月末則為凈投放。

目前3月份基本也如此，Wind數(shù)據(jù)顯示，3月初，除了3月1日央行7天逆回購(gòu)?fù)斗?00億外，其余工作日公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作都是投放100億。而到期方面，月初5個(gè)工作日每天到期都在千億以上，使得3月上旬6個(gè)工作日凈回籠10500億。

隨后中旬基本保持平穩(wěn)，投放和到期規(guī)?；镜攘?。而進(jìn)入下旬或者更早幾天，央行每天資金投放就開(kāi)始逐漸增加。

臨近月末疊加季度末，3月25日，央行已經(jīng)開(kāi)啟單日1000億逆回購(gòu)操作，單日凈投放700億。下周3月份最后4個(gè)交易日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作大概率保持著不變的節(jié)奏，有望保持在千億或以上的操作。有助于月末、季度末市場(chǎng)流動(dòng)性的平穩(wěn)充裕。

// 月末市場(chǎng)利率走高 //

市場(chǎng)利率方面，臨近月末，交易所國(guó)債逆回購(gòu)各品種年化利率也有所抬升。Wind行情顯示，3月25日，交易所各期國(guó)債逆回購(gòu)年化利率紛紛上漲，其中利率最高為涵蓋月末和季度末的7天期品種GC007已突破3%，盤(pán)中最高達(dá)3.395%創(chuàng)今年以來(lái)新高，不過(guò)離去年年末最高利率6%還有較遠(yuǎn)的距離。這也體現(xiàn)了市場(chǎng)一貫走勢(shì)，月末和季度末年化利率一般會(huì)有所走高。

以成交最活躍的上交所1天期品種GC001來(lái)看，最近一年，絕大多數(shù)月末最后5個(gè)交易日平均年化利率不低，較月初5個(gè)交易日平均年化利率要高。Wind數(shù)據(jù)顯示，其中只有去年10月底5個(gè)交易日平均收盤(pán)利率低于10月初5個(gè)交易日平均收盤(pán)利率，其余各月末平均收盤(pán)利率都要高于月初，基本高出0.5%~2%?？梢?jiàn)從交易所國(guó)債逆回購(gòu)利率上看，月末或季度末往往市場(chǎng)資金略有緊張，但影響不大，畢竟兩者之間利率差沒(méi)有大的很離譜。

// 后期市場(chǎng)流動(dòng)性如何？ //

國(guó)信證券認(rèn)為2022年我國(guó)貨幣政策仍將堅(jiān)持“以我為主”的主基調(diào)，穩(wěn)增長(zhǎng)環(huán)境下貨幣政策保持偏寬松態(tài)勢(shì)，不會(huì)轉(zhuǎn)向緊縮。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)加碼，穩(wěn)增長(zhǎng)效果將逐步顯現(xiàn)，因此貨幣政策寬松力度不會(huì)太大，考慮到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出，我們判斷未來(lái)將以結(jié)構(gòu)性的貨幣政策為主導(dǎo)。

安信證券池光勝、黃海瀾分析認(rèn)為，4月財(cái)政存款回籠規(guī)模和政府債發(fā)行壓力都不大，即使不考慮央行投放，超儲(chǔ)率預(yù)計(jì)也將處于相對(duì)合理區(qū)間?？紤]到3月底超儲(chǔ)率預(yù)計(jì)較高，4月超儲(chǔ)率預(yù)計(jì)也將處于相對(duì)合理區(qū)間。

貨幣寬松仍會(huì)延續(xù)，預(yù)計(jì)存單利率上行空間不大。2月中旬以來(lái)存單利率上行近20BP，且調(diào)整幅度大于利率債。存單利率調(diào)整的直接原因來(lái)自于2月下旬開(kāi)始的寬信用預(yù)期上升，寬貨幣預(yù)期修正。供需方面因素也使得存單利率存在上行壓力，今年3-5月存單到期規(guī)模較高；為了擴(kuò)大信貸投放，銀行發(fā)行存單訴求較強(qiáng)。往后來(lái)看，未來(lái)幾個(gè)月存單到期量趨于回落，2月下旬以來(lái)寬貨幣預(yù)期修正帶來(lái)的市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程接近尾聲，貨幣寬松仍會(huì)延續(xù)，資金面平穩(wěn)預(yù)計(jì)延續(xù)，預(yù)計(jì)未來(lái)存單上行空間不大。

考慮到近幾個(gè)月以來(lái)央行流動(dòng)性投放持續(xù)傳遞對(duì)資金面較為友好的信號(hào)，3月票據(jù)利率再度下行反映融資需求不強(qiáng)，以及4月資金缺口不大，預(yù)計(jì)4月資金面有望維持平穩(wěn)。