時(shí)隔9個(gè)月，曾經(jīng)主打“28分鐘送藥上門(mén)”的叮當(dāng)健康再次遞表港交所。

叮當(dāng)健康前身即為叮當(dāng)快藥，據(jù)招股書(shū)顯示，公司創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)為楊文龍，其間接持有或控制公司50.48%股份，其中21.16%通過(guò)健興公司持有，22.59%通過(guò)健發(fā)公司持有，還有6.73%表決權(quán)則通過(guò)委托安排進(jìn)行控制。

而健興公司與健發(fā)公司均為由楊文龍和楊益斌100%控股公司的全資子公司，楊益斌為楊文龍的兒子，目前也是叮當(dāng)健康的法人代表。

值得一提的是，楊文龍還為仁和集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO，而叮當(dāng)快藥的天使輪融資也曾來(lái)自仁和藥業(yè)。在2021年的胡潤(rùn)富豪榜上，楊文龍以125億元的個(gè)人財(cái)富排名第582位。

目前，據(jù)天眼查APP顯示，在赴港IPO前，叮當(dāng)健康已經(jīng)完成了7輪融資，投資方包括TPG、軟銀中國(guó)、泰康人壽等機(jī)構(gòu)。

營(yíng)銷(xiāo)支出高達(dá)8.35億元，三年虧損近28億元

目前，叮當(dāng)健康的業(yè)務(wù)主要分為快藥、在線(xiàn)診療以及慢病與健康管理三個(gè)部分。

據(jù)叮當(dāng)健康招股書(shū)援引弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，以2020年收入計(jì)算，公司為國(guó)內(nèi)即時(shí)到家數(shù)字藥房行業(yè)最大的產(chǎn)品及服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額約為8.5%。

2019年至2021年，叮當(dāng)健康分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.76億元、22.29億元和36.79億元，由于新冠疫情等原因推動(dòng)消費(fèi)者對(duì)送藥上門(mén)服務(wù)需求的增加，公司收入規(guī)模確實(shí)存在快速攀升，短短兩年擴(kuò)大了近2倍，不過(guò)增速卻由118.12%下降至65.05%。

與此同時(shí)，叮咚健康至今仍未實(shí)現(xiàn)盈利，報(bào)告期內(nèi)公司虧損額度分別為2.74億元、9.2億元和15.99億元，三年合計(jì)虧損27.93億元且虧損幅度逐年擴(kuò)大。

對(duì)于大額虧損，叮當(dāng)健康解釋主要是由于大量營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支以及一般行政開(kāi)支。公司通過(guò)大量經(jīng)營(yíng)開(kāi)支有意推動(dòng)產(chǎn)品及服務(wù)供應(yīng)的快速增長(zhǎng)，提高品牌知名度以及奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)支持未來(lái)擴(kuò)張。

一方面來(lái)說(shuō)，叮當(dāng)健康業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)出現(xiàn)下滑，但同時(shí)銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支卻成倍增加。

報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為36.8%、34.4%和31.6%，兩年累計(jì)下滑了5.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)公司銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)支出卻分別為2.79億元、4.41億元和8.35億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為21.8%、19.8%和22.7%。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，叮當(dāng)健康就是在通過(guò)讓利、擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)投入等方式，推動(dòng)品牌形象樹(shù)立并在市場(chǎng)成為紅海之前占據(jù)更多的份額，而其并不囿于以暫時(shí)的虧損作為代價(jià)。

另一方面，目前叮當(dāng)健康的收入來(lái)源只有快藥服務(wù)，其他的在線(xiàn)診療（除在線(xiàn)咨詢(xún)外的業(yè)務(wù)）和慢病與健康管理業(yè)務(wù)并沒(méi)有在報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生收入。

報(bào)告期內(nèi)，叮當(dāng)健康的訂單量增長(zhǎng)很快，2019年至2021年公司線(xiàn)上直營(yíng)及線(xiàn)下渠道合共分別取得了2640萬(wàn)、4050萬(wàn)和6030萬(wàn)訂單，但診療等業(yè)務(wù)的協(xié)同配合暫時(shí)并沒(méi)有給公司帶來(lái)更高的收益率。

體量不足對(duì)手五分之一，自營(yíng)平臺(tái)增速遜于第三方平臺(tái)

最開(kāi)始的叮當(dāng)快藥業(yè)務(wù)主要還是通過(guò)線(xiàn)上渠道進(jìn)行展開(kāi)，到目前線(xiàn)上渠道依然是叮當(dāng)健康最主要的收入來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)公司分別有72.5%、76.7%和72.5%的收入來(lái)自線(xiàn)上渠道。

而叮當(dāng)健康的線(xiàn)上渠道則又分為自營(yíng)平臺(tái)和第三方平臺(tái)兩部分，自營(yíng)平臺(tái)主要為叮當(dāng)快藥APP本身以及微信小程序等，而第三方平臺(tái)則包括開(kāi)設(shè)在美團(tuán)等外賣(mài)平臺(tái)的叮當(dāng)快藥藥店、在淘寶、閃送等電商平臺(tái)開(kāi)設(shè)的旗艦店等。

事實(shí)上，公司自營(yíng)平臺(tái)銷(xiāo)售占比增長(zhǎng)反而落后于第三方平臺(tái)，報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自第三方平臺(tái)的收入占線(xiàn)上渠道收入比重分別為55.9%、63.5%和69.5%。

雖然2021年末時(shí)叮當(dāng)健康A(chǔ)PP的注冊(cè)人數(shù)已經(jīng)超過(guò)了3300萬(wàn)，但報(bào)告期內(nèi)APP平均月活人數(shù)分別約為140萬(wàn)、220萬(wàn)和210萬(wàn)，2021年甚至還略有所下滑。

在美團(tuán)、京東、餓了么等能夠掌握配送時(shí)速的大型電商平臺(tái)逐漸介入送藥業(yè)務(wù)后，初期就踏入行業(yè)的叮當(dāng)健康并沒(méi)有太多的優(yōu)勢(shì)。從此前京東健康遞交的招股書(shū)來(lái)看，公司2020年收入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到193.8億元，叮當(dāng)健康的規(guī)模尚不足其五分之一。

另外，定位新型醫(yī)藥零售企業(yè)的叮當(dāng)健康也在通過(guò)收購(gòu)藥房等方式建立線(xiàn)下零售渠道，報(bào)告期內(nèi)該渠道收入占比從9.2%增加至16%。同時(shí)公司業(yè)務(wù)更多的向直銷(xiāo)模式集中，報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)分銷(xiāo)收入逐漸由18.3%下降至11.5%。

目前，叮當(dāng)健康在全國(guó)17個(gè)城市擁有348家智慧藥房網(wǎng)絡(luò)，招股書(shū)顯示開(kāi)設(shè)在2018年之前的智慧藥房到2021年時(shí)單間平均收入達(dá)到1257萬(wàn)元。

在線(xiàn)下門(mén)店網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)后，叮當(dāng)健康能夠更多的開(kāi)展在線(xiàn)診療及慢病管理等業(yè)務(wù)，雖然目前業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)收入但也能為快藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)引流，不過(guò)短期內(nèi)成本的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于不斷下降的收入增速，叮當(dāng)健康暫時(shí)仍未找到盈利的平衡點(diǎn)。（藍(lán)鯨上市公司 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com）