文/周 蘇

北京恒泰萬博石油技術(shù)股份有限公司（下稱：恒泰萬博）是一家主營業(yè)務(wù)為定向鉆井專用MWD、LWD、RSS的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和配套服務(wù)，并提供定向井工程技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。恒泰萬博研發(fā)制造的MWD、LWD、RSS和提供的定向井工程技術(shù)服務(wù)均定位于中高端領(lǐng)域。

2021年11月，恒泰萬博創(chuàng)業(yè)板IPO獲深交所受理，并于次月進(jìn)入問詢階段?！渡虅?wù)財(cái)經(jīng)》看到恒泰萬博在其官網(wǎng)上宣傳“恒泰智造，品質(zhì)可靠”，但其招股書中的信息披露是否可靠卻要打上問號(hào)？

毛利率異于同行

2018年至2021年1-6月（下稱：報(bào)告期），恒泰萬博實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22,302.88萬元、27,421.40萬元、30,631.60萬元和11,737.05萬元，凈利潤4,511.36萬元、4,952.93萬元、7,137.23萬元和3,317.20萬元。其主要客戶為中石油集團(tuán)、中石化集團(tuán)所屬的各大油田或鉆探公司。報(bào)告期內(nèi)，恒泰萬博向中石油集團(tuán)銷售金額分別為12,224.75萬元、15,432.82萬元、18,501.31萬元和6,710.38萬元，向中石化集團(tuán)銷售金額分別為4,271.21萬元、6,022.30萬元、3,556.39萬元和1,829.88萬元，二者合計(jì)占營收比例高達(dá)73.96%、78.24%、75.41%和72.76%。

大型石油企業(yè)結(jié)算手續(xù)復(fù)雜、回款周期相對較長，導(dǎo)致恒泰萬博的應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)和營業(yè)收入的比例較大。報(bào)告期各期末，恒泰萬博應(yīng)收賬款凈額分別為21,658.23萬元、25,193.45萬元、21,876.45萬元和24,178.58萬元，占營業(yè)收入比例分別為97.11%、91.88%、71.42%和206.00%。

報(bào)告期內(nèi)，恒泰萬博應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.12、1.04、1.06和0.39，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.11、0.96、0.84、0.36；同期，同行可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.10、2.10、1.87、0.95，存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.46、3.11、2.50、1.21；恒泰萬博的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均不及同行。

另外，恒泰萬博報(bào)告期內(nèi)的毛利率明顯高于同行。

報(bào)告期內(nèi)，同行可比上市公司的綜合毛利率分別為27.76%、30.17%、31.16%和34.08%，而恒泰萬博同期的綜合毛利率分別為54.90%、59.20%、57.80%和53.93%，幾乎2倍于同行。恒泰萬博的主營業(yè)務(wù)收入源自產(chǎn)品銷售及維修和定向井工程技術(shù)服務(wù)。定向井工程技術(shù)服務(wù)報(bào)告期內(nèi)銷售收入為7,892.72萬元、15,431.94萬元、15,834.33萬元和7,298.20萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為35.39%、56.28%、51.69%和62.18%，恒泰萬博經(jīng)營重心從產(chǎn)品銷售及維修轉(zhuǎn)移到定向井工程技術(shù)服務(wù)。

而定向井工程技術(shù)服務(wù)報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別為27.15%、48.10%、44.12%和40.09%。同行可比上市公司中，貝肯能源和中曼石油主要以鉆井工程為主要業(yè)務(wù)。貝肯能源系能夠獨(dú)立提供油氣勘探和開發(fā)工程技術(shù)綜合解決方案的工程服務(wù)商。中曼石油業(yè)務(wù)以鉆井工程為主，在鉆井工程中，其施工能力覆蓋鉆井、測井、錄井、固井、完井、鉆井液以及定向井等項(xiàng)目。但報(bào)告期內(nèi)，貝肯能源的鉆井工程毛利率分別只有20.48%、15.79%、23.32%和10.81%，中曼石油鉆井工程服務(wù)毛利率也分別僅為23.49%、17.97%、10.60%和24.37%。

對賭協(xié)議或曝出大烏龍

值得關(guān)注的是，恒泰萬博在增資過程中還多次簽訂了對賭協(xié)議，更為詭異的是憑空出現(xiàn)了一個(gè)新股東。

據(jù)招股書，2012年12月，恒泰萬博、深圳市達(dá)晨創(chuàng)恒股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）（下稱：達(dá)晨創(chuàng)恒）、深圳市達(dá)晨創(chuàng)瑞股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）（下稱：達(dá)晨創(chuàng)瑞）、深圳市達(dá)晨創(chuàng)泰股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）（下稱：達(dá)晨創(chuàng)泰）、煙臺(tái)魯創(chuàng)恒富創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）（下稱：魯創(chuàng)恒富）、山東正金源泰創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱：正金源泰）及高增欣、馮雅凡、鞏憲鋒、遠(yuǎn)方簽署了《關(guān)于北京恒泰萬博石油科技有限公司之增資協(xié)議》和《關(guān)于北京恒泰萬博石油科技有限公司之增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》（簡稱“補(bǔ)充協(xié)議（一）”），約定了特定條件下或未實(shí)現(xiàn)首次公開發(fā)行股票并上市，投資方達(dá)晨創(chuàng)恒、達(dá)晨創(chuàng)瑞、達(dá)晨創(chuàng)泰、魯創(chuàng)恒富、正金源泰有權(quán)要求標(biāo)的公司和/或原股東高增欣、馮雅凡、鞏憲鋒、遠(yuǎn)方回購或收購?fù)顿Y方持有的全部公司股份。

2015年恒泰萬博完成股份制改制，此時(shí)達(dá)晨創(chuàng)泰持股4.73%、達(dá)晨創(chuàng)恒持股4.73%、達(dá)晨創(chuàng)瑞持股3.91%、魯創(chuàng)恒富持股2.66%、正金源泰持股2.29%。股份公司設(shè)立的發(fā)起人煙臺(tái)同心源投資中心（有限合伙）（下稱：同心源）、達(dá)晨創(chuàng)恒、達(dá)晨創(chuàng)泰、達(dá)晨創(chuàng)瑞、魯創(chuàng)恒富尚未繳納個(gè)人所得稅。

據(jù)招股書，恒泰萬博在2018年9月發(fā)生了一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。恒泰萬博原股東魯創(chuàng)恒泰（應(yīng)為魯創(chuàng)恒富，或招股書錯(cuò)誤）向恒泰萬博員工持股平臺(tái)同心源轉(zhuǎn)讓全部股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1,363.00萬元整，每股轉(zhuǎn)讓對價(jià)為8.55元/股。

魯創(chuàng)恒富退出3個(gè)月后（即2018年12月31日），恒泰萬博、高增欣與達(dá)晨創(chuàng)恒、達(dá)晨創(chuàng)瑞、達(dá)晨創(chuàng)泰簽署了《關(guān)于北京恒泰萬博石油技術(shù)股份有限公司之股份認(rèn)購及增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議（二）》（簡稱“補(bǔ)充協(xié)議（二）”），延后了首次公開發(fā)行股票并上市的時(shí)間點(diǎn)及對應(yīng)的有權(quán)要求標(biāo)的公司和/或原股東高增欣、馮雅凡、鞏憲鋒、遠(yuǎn)方回購或收購達(dá)晨創(chuàng)恒、達(dá)晨創(chuàng)瑞、達(dá)晨創(chuàng)泰持有的全部公司股份的時(shí)間點(diǎn)。

招股書還稱，投資方達(dá)晨創(chuàng)恒、達(dá)晨創(chuàng)瑞、達(dá)晨創(chuàng)泰、魯創(chuàng)恒富、正金源泰未要求恒泰萬博和/或原股東高增欣、馮雅凡、鞏憲鋒、遠(yuǎn)方回購?fù)顿Y方持有的全部股份。但彼時(shí)，魯創(chuàng)恒富已經(jīng)退出股東名單3個(gè)月，并且由恒泰萬博的員工持股平臺(tái)回購了其持有的全部股份。

2021年3月，恒泰萬博、達(dá)晨創(chuàng)恒、達(dá)晨創(chuàng)瑞、達(dá)晨創(chuàng)泰、煙臺(tái)魯創(chuàng)、正金源泰及高增欣、馮雅凡、鞏憲鋒、遠(yuǎn)方簽署了《股東特殊權(quán)利條款終止協(xié)議》，各股東同意終止補(bǔ)充協(xié)議（一）及補(bǔ)充協(xié)議（二）涉及對賭協(xié)議的條款，且補(bǔ)充協(xié)議（一）及補(bǔ)充協(xié)議（二）對恒泰萬博自始無效。

吊詭的是，本次協(xié)議的其中一個(gè)股東為煙臺(tái)魯創(chuàng)，但該簡稱在招股書中僅在此處出現(xiàn)一次，不知道是何時(shí)成為恒泰萬博的股東，或?yàn)楹闾┤f博原股東、補(bǔ)充協(xié)議（一）中的魯創(chuàng)恒富。但魯創(chuàng)恒富已于2018年就退出了股東行列，并據(jù)企信網(wǎng)顯示其已于2020年12月31日因經(jīng)營期限屆滿而注銷，更是無法跨時(shí)空與恒泰萬博等簽訂終止協(xié)議。

（圖片來自企信網(wǎng)）

上述招股書中披露的股東煙臺(tái)魯創(chuàng)從何而來，是否是已經(jīng)注銷的原股東魯創(chuàng)恒富，協(xié)議簽訂的真實(shí)性也令人懷疑，恒泰萬博和保薦機(jī)構(gòu)該如何解釋說明。